曹中铭-股市评论
曹中铭
置身于证券市场之中，无非都是为了“利益”两字。参与者或利用合理合法的手段来获取，或者采取违规手段来窃取。但是，无论怎样，都不应违反市场的游戏规则，否则必将受到规则的“游戏”。
年轻的中国证券市场违规事件频频发生，主要是囿于制度建设方面存在漏洞。不仅上市公司的大股东常常明目张胆地违规，而且市场其它参与者如基金、券商、中介机构以及某些投资者亦如此。说到底还是那句老话，违规成本低。
事实上，国内证券市场受违规成本低所害已不是一两天的事情。操纵股价、内幕交易、开展非法的证券投资咨询活动以及非法买卖证券等，其情形不一而足。而市场中处于弱势的一方却遭受利益的损失，并且原先由于法律法规的不健全，往往欲诉无门。
“银广夏案”、“东方电子案”、“大庆联谊案”、“蓝田股份案”以及去年发生的“杭萧钢构事件”、“带头大哥事件”等，并不是市场中的偶然事件，其实是制度建设存在漏洞与违规成本低的必然。问题是，这些事件出现之后，监管的步伐却呈现出迟缓的迹象，这不能说不是市场的遗憾。
针对上市公司的业绩造假与虚假陈述，最高人民法院曾于2003年1月9日颁布了《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》，其目的是为了正确审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件，规范证券市场民事行为，保护投资人合法权益。显然，该《若干规定》的实施，对于打击上市公司的欺诈行为具有不同寻常的意义。
但是，仅仅只有针对虚假陈述的措施是远远不够的。证券市场作为一个系统工程，涉及面广，参与者众，关系到方方面面的利益，有必要进行“综合治理”。也就是说，要从全方位、全局性、前瞻性地把握，否则，诸如《若干规定》的出台，仅仅只能涉及到其中的冰山一角。
应该说，近年来监管层在市场的基础性制度建设方面还是取得了一定的成绩的。特别是2005年年初，证监会主席尚福林强调要以加强市场的基础性制度建设为主线，不断完善各项规章制度。也就在当年，中国证券市场的重大事件之一上市公司股权分置改革终于在投资者的期盼中启动了。
股改一扫A股市场之阴霾，也为市场带来了生机，大牛市行情就此启航。牛市往往掩盖矛盾，但也往往暴露出矛盾。从市场本身来讲，利用博客、网站、手机短信等违规手段牟取利益的不在少数，最终结局无非是中小投资者受到伤害，相关方则坐地“数钱”；另外，借助于大牛市的火爆氛围，利用资金优势或持股优势操纵股价获利的亦大有人在。而在市场之外，受股市财富效应的影响，以转让股份的面目出现，通过中介机构以各种公开方式向社会公众兜售所谓的“原始股”等非法证券活动亦层出不穷。这些违规违法行为不仅损害了投资者的利益，更重要的是扰乱了金融秩序。
有鉴于此，日前最高院、中国证监会等四部委联合下发了《关于整治非法证券活动有关问题的通知》。《通知》的出台，对于维护市场环境，保护中小投资者的利益无疑建立了一道“防火墙”。更重要的是为受害当事人通过民事诉讼程序请求赔偿打开了方便之门，也对那些敢于以身试法者的违规行为形成了高压态势。
2008年01月10日《上海证券报》
一个会计年度终结，又到了上市公司进行年终总结与编制年报的时候。对于那些曾经在股改中作出了相关承诺的上市公司而言，也该进行年终“结算”了。
股改本应由上市公司的大股东（控股股东）向流通股股东支付合理的对价，但由于种种原因，某些上市公司的大股东不愿付出股改成本，或者想以较小的代价换取所持股份的流通权，于是乎“对价不够承诺凑”的情形就发生了。以增加承诺的方式来获得股改方案的通过，这本无可厚非，而问题则在于，一方面控股股东作出了相关承诺，另一方面却无法兑现或采取“拖”字诀，甚至于随意践踏当初的郑重承诺。
这样的事例其实并不少见。如有的控股股东承诺去年底完成向上市公司注入优质资产，市场等来的却是一场欢喜一场空；有的临近年底搞“突然袭击”，至于最终能否成行还是未知数；也有的通过拐弯抹角的曲线方式频打擦边球，以达到甩包袱的目的；更有控股股东公然单方面将承诺进行修改，将其时利益双方“沟通”的成果抛到了九霄云外。
很难想象，如果那些进行股改时对价不能满足投资者的控股股东不抛出承诺的诱饵，其股改方案能够顺利地获得通过。而参与股改的投资者投出赞成票，显然也有控股股东承诺的一份“功劳”。否则，投资者又凭什么放弃自身的利益呢？
中国人做事讲究“言必行，行必果”，体现在资本市场上也就是诚信原则。控股股东既然作出了相关承诺，就必须想尽一切办法执行到位。尽管某些上市公司的辩解似乎情有可原，但却无法洗清其忽悠的本质。股改承诺玩忽悠，忽悠的是参与股改的投资者，忽悠了市场，反过来讲也是在忽悠自己，至少上市公司的诚信度被打折。进一步讲，既然能够借助于股改承诺来忽悠投资者，又如何能够寄希望于这些上市公司来维护中小投资者的权益？
资本市场“利”字当头，任何置身其中者均脱离不了它的桎梏，但那应该是合理合法地获取，而不是投机取巧地窃取。股改中的博弈，说到底是双方的利益博弈，追求各自利益的最大化并不为过，过分的是大玩忽悠游戏或不择手段。
股改承诺玩忽悠，其实反映出上市公司的诚信问题，而这却是目前证券市场的通病之一。市无信不立。正是因为市场诚信的丧失，才导致投资者信心的丧失，才导致了四年多的大熊市，也导致了超过万亿市值的缩水。是股改，为市场带来了生机；也是因为股改，才引爆了近年来的大牛市。然而遗憾的是，某些控股股东不兑现承诺，为股改的大功告成蒙上了污点。
股改承诺玩忽悠，暴露出上市公司内部治理结构所存在的问题，折射出中小投资者的利益仍然被某些上市公司视为草芥，映衬出少数上市公司明目张胆地蔑视市场的游戏规则。与此同时，也说明市场在监管与制度建设上还存有漏洞。
中小投资者的利益无小事，股改承诺同样无小事。尽管未能如期兑现股改承诺的只是发生在极少数上市公司之中，但毫无疑问它关系到诸多中小投资者的切身利益，市场没有任何理由漠视之。正如藐视规则的人，规则也必将藐视他。
http://paper.cnstock.com/paper_new/html/2008-01/10/content_60537130.htm
辞旧迎新，2007年已经成为过去时，展望新的一年，国内诸多券商都对行情进行了预测。
每一个新年的到来，券商推出所谓的“十大金股”以及预测市场的走势似乎已经成为其“必修课”之一。但是，券商的研究人员是人不是神，预测往往“离题万里”。2005年底，国内十大机构在对2006年的行情预测时，多数认为上证指数最高可上摸1300点左右；另有机构认为股指可达1500点，结果遭到了嘲笑；更有大胆的分析师认为股指将达到1800点左右，竟然被认为是大脑进水了。回头看，此分析师的预测最“接近”2006年的收盘点位。
在经过了2006年的大幅上涨之后，券商对于去年的行情预测显然又谨慎了许多。鉴于2006年沪深市场130%的涨幅，某些券商认为2007年的盈利在30%左右。但事实上，券商再一次看走了眼。比如，中信证券当时称，2007年指数有望突破3500点，而低点位置大概在2200点附近。申银万国当时认为，2007年沪深300指数的目标点位是2200点。东北证券则预测，2007年上证指数低点预期在1600~1800点区域，高点有望挑战2672点。而上海证券当时称，2007年上证指数核心运行空间在2000~2700点，高低位可能会在2900点和1800点左右。
对于今年的行情，尽管各个机构对A股的具体走势意见不一，但却不约而同地认为，上证指数在2007年创出的6124.04点历史纪录将在2008年被改写，仅仅存在到底是“N”字型走势还是“V”字型走势上的区别。如招商证券就非常乐观，该券商认为股市存在理性繁荣向非理性繁荣转变的可能。在非理性繁荣的情景下，指数将以极大的波幅锯齿型加速上升，上证指数甚至可能将达到10000点；在理性繁荣的情景下，上证指数的运行区间则为4500~7500点。也有其它券商认为波动区间将基本在4000~7000点之间，如东北证券、上海证券等则较为乐观地看高至8000点以上。
7000点也好8000点也好，说明券商对于08年的行情充满了期待，实际上这也是整个市场的愿望。但是，市场上亦有人认为今年的股指可以攀上13000点的大关，着实有“语不惊人死不休”的气概。
不怕做不到，就怕想不到是这两年市场走势的真实写照。2006年130%的涨幅，去年沪市96.66%的涨幅与深市166.29%的涨幅，没有哪家机构或券商预测到了，但市场却“做”到了。既然现在有业内人士想到了今年的13000点，那么市场又能“做”到吗？
具有市场“风向标”之称的上证指数从股改前的998点，到最高位时的6124点，短短的两年多时间，A股市场已经发生了天翻地覆的变化。无论是市场的容量与容纳能力，还是整个上市公司的结构与规模，均不可同日而语了。客观地说，与原来相比尽管目前平均市盈率在上升，估值水平也已不低，但上市公司的整体质量大幅提高却是不争的事实。而且，即使历经加息与上调存款准备金率的洗礼，流动性泛滥依然存在，上市公司的业绩大幅增长，在经过了前期大幅调整之后，这一切均为牛市向纵深发展提供了可靠的支撑。
但是，类似13000点的放“卫星”式的预测真的能实现吗？至少笔者表示怀疑。上证指数能上万点甚至更高的点位当然是投资者喜闻乐见的，但任何事情都要讲究客观。尽管前两年市场的火爆超乎想象，但并不等于说股指就能“高攀”13000点。
实际上，市场的诸多预测均有误导投资者的嫌疑。投资者的“恐高症”与“恐低症”同样存在，买在高位怕跌，卖在低位怕涨。如果某些投资者信奉13000点真的能达到，或许会被其所累，毕竟市场不是一个讲“故事”的地方。
若非出于股改的需要，权证或许不会在时隔九年之后重新回到市场。当年的江苏悦达等权证曾经创造了权证价格高于配股价格的“背离”现象，在这一切的幕后，其实是权证被市场疯狂炒作的写照。
股改权证的推出，同样演绎了疯狂的一幕。特别是去年“5·30”之后，以钾肥认沽为代表的五只认沽权证，在短短的十几个交易日内暴涨六七倍以上，一些大资金在其中兴风作浪，将权证玩弄于股掌之间。跟风者或赚得蝇头小利，或遭遇重大亏损。事后的统计资料表明，绝大多数参与权证炒作的投资者出现亏损，只有那些大资金才是权证的最大赢家。
当然，权证中的赢家还有券商。如中信证券仅仅在创设招行认沽权证一项上的收益就达到10.5亿元，而其去年整个第三季度的净利润不过41.55亿元，占比近1/4。在规模较小的宏源证券身上，创设权证收益体现更为明显。该公司第三季度实现净利润9.46亿元，而在创设招行认沽等几个权证上的收益就为公司带来近4亿元的收入，占比近一半。显然，利用权证的创设机制，成为某些券商大肆敛财的“法宝”。
随着股改权证陆续到期完成使命，Ａ股市场中的权证将越来越少直至消失。截止目前，沪深市场上总共只有13只权证在挂牌交易，全部摘牌是迟早的事情。也正是由于权证数量的逐渐减少，权证市场有被边缘化的趋势。此时，备兑权证又一次浮出了水面。
其实，早在去年，一份关于《备兑权证发行人风险管理与市场监管》的课题被纳入上证联合研究计划，具体研究由上海证券课题组完成。而上交所亦曾就备兑权证做过专门的调查，结果显示有“非常高的需求”。上证所副总经理刘啸东去年8月初与媒体见面时就表示，备兑权证的推出对权证市场正常发展将起重要影响。
备兑权证的行使操作与股本权证基本一样，不同的是，交割方式可以是股票也可以是现金差价。也就是说，备兑权证至少延续了股本权证的某些“属性”，那么，在推出备兑权证之后，谁又能保证去年权证市场那悲惨的故事不会再重演？
事实上，推出备兑权证之后，笔者最为担忧的还是其创设机制。股改权证本来是参与股改的流通股股东获取的对价，但是，由于监管层允许券商进行创设，事实上剥夺了流通股股东的权益，造成股改对价被打折，而券商却从中大肆牟取暴利，这显然对流通股股东是不公平的。
据媒体报道，作为国际权证市场主要组成部分，备兑权证有望在今年内推出。笔者相信此报道不会是空穴来风，备兑权证推出仅仅只存在时间上的问题。
而问题则在于，以目前A股市场的监管态势，备兑权证同样有被疯狂炒作的可能。去年6月间，由于正股市场宽幅调整，引发了认沽权证的疯狂投机，5只认沽权证就成就了400亿元的日成交金额，仅招行CMP1就贡献了300亿元。每天权证市场得换手率都保持在200%以上，最高时曾达500%。到6月底，权证市场总市值已增长到600亿元，而同期深证成指的日成交金额也只有不到1000亿元。权证的疯狂与股票市场的冷遇形成了鲜明的对比。
上市公司的再融资有公开增发、定向增发、配股、发行可转债等多种方式，其中，定向增发由于程序简单、操作方便、费用低廉成为上市公司的最爱。既然有这么多的融资方式，为何又要推出备兑权证出来？权证除了会导致投资者不必要的损失之外，对于他们的利益几乎没有多大的好处，相反却成了券商与上市公司的盛宴。如此中看不中用的金融衍生产品，弃之又如何？
监管层一直高喊着要保护中小投资者的利益，透过去年权证的炒作，到底又保护了什么呢？如果仅仅只以券商的利益为导向，如果资本市场仅仅只为上市公司服务，这样的证券市场无疑不可能获得健康有序的发展。实际上，只有在我们的监管能够真正的跟上之后，真正的能将中小投资者的利益保护落到实处，那时再推出备兑权证并不迟。
去年11月20日上市，由于停牌等原因，截止上周五，“烤鸭”全聚德挂牌仅仅只有23个交易日，但却有9个交易日股价封于涨停，“烤鸭”疯狂飞天成为时下市场的一道“风景线”。
“中华餐饮第一老字号”、奥运概念等光环笼罩，全聚德上市第一天就吸引了大资金的关注。当天以36.81元开盘，以42.30元收盘，涨幅高达271%，换手率87.07%。无论是首日涨幅还是换手率，在近期的市场中均较突出。然而，对于“烤鸭”的估值，机构们显然不那么乐观。安信证券给出目标价28元，国都证券认为全聚德对应估值区间为35.0-38.5元，兴业证券小幅调高2007年PE预期也只给出36元左右的估值价格。显然，全聚德目前的价格水平早就大大超出了机构的估值，也大大超出市场的想象。
“烤鸭”的疯狂不仅表现在能够连续拉出涨停板，即使是深交所采取停牌措施之后仍然如此。更诡异的是，去年12月28日晚，一个用户名为“庄家的总指挥”的网友竟然发贴子宣称：“全聚德2008年开年涨停，后面连续还有3个……”事实上，在上周仅有的三个交易日中，全聚德果然“不负众望”全部以涨停价收盘。
也就是这位“庄家的总指挥”，此前也曾预言过沪市西单商场的走势，结果也被他言中。在去年股市“义庄”泛滥的背景下，股市牛人明目张胆地“预言”，至少有操纵股价的嫌疑。
“烤鸭”的异动，引来的深交所的重点关注，前后分别几次强制性停牌，可“鸭子”却越飞越高，全然不把监管层的“关注”当回事。期间，有媒体报道称，全聚德控股股东北京首都旅游集团计划将北京东来顺集团的资产重组进入全聚德；另市场上亦有全聚德年报“10送10”以及增发的传闻在传播，这些均被上市公司一概否认；并且，全聚德于去年最后一个交易日提前公布了业绩快报。综合测算，2007年度，全聚德每股收益约为0.5245元。按照这样的每股收益水平，无论如何也无法支撑其高高在上的股价，但市场却视而不见。
全聚德上市后，一股贵州茅台要卖到一瓶茅台酒的价格，一股全聚德要卖到一只全聚德烤鸭的价格等传闻却早已甚嚣尘上。现在看来，至少对于全聚德来讲，此传闻并非空穴来风。问题是，为什么此传闻最终变成了现实？难道说其中就不存在猫腻吗？答案显然是否定的。
股价上涨，靠的是资金的推动，特别对于A股市场而言更是如此，大量资金聚集爆炒“烤鸭”，便是其表现之一。但是，如果这只“烤鸭”最后由于爆炒而被炒“糊”了，相信不再会美味可口，相反会成为每位投资者唾弃的对象。对于高高在上的股价，至少笔者已经闻到“糊味”了。
“烤鸭”上市，除了自身欲通过资本市场做大做强外，让全国其它地方的投资者也来分享一下“烤鸭”的滋味，应该是一种不错的选择。然而，没想到“烤鸭”却成了少数投机者的“独食”。但是，即使是“独食”，吃得太多了有时也会撑得难受。
“独食”也好、“美味”也罢，全聚德的上市在股价走势上呈现出一片非理性“繁荣”，但此种繁荣定然不会长久，毕竟股价的估值不是靠炒作来完成的。一时的投机与冲动，总会受到冲动的惩罚。
客观地讲，“烤鸭”的疯狂是市场投机的一个缩影而已。去年上半年的低价股、题材股的投机猖獗，最终遭遇了印花税政策调整的打压，下半年的蓝筹股泡沫同样得到了修正。“烤鸭”被炒“糊”后，还能飞多高呢？
“烤鸭”飞天的关键在于，目前的监管手段似乎已经黔驴技穷。犹如明明看到一个人犯了罪行，却无法找到他犯罪的证据。实际上，深交所此前的停牌与要求上市公司出业绩快报等举措，对于市场资金的利益驱动均没有足够的威慑力。如同“打蛇要打七寸”，不找到投机资金的软肋，不对类似疯狂的投机行为实施严惩，仅仅是“隔靴搔痒”当然起不到多大的效果。
股市没有专家，即使是曾经在市场中呼风唤雨的券商亦是如此。
2007年已经收官，回首去年券商对市场的预测，可谓大多失去了“准星”。2007年的十大牛股中，鑫富药业以1220.11%的涨幅排在首位，ST棱光以1152.9%的涨幅屈居次席，而排在第十位的中孚实业的涨幅亦高达710.93%，明显超过大盘的若干位。
然而，在去年各大券商的“十大金股”中，却没有一家能够与十大牛股沾边。甚至某些券商的“十大金股”成为套牢投资者的“金股”，如光大证券推荐的2007年10大成长股之一的古越龙山，年内基本涨少跌多，投资者据此入市，被套可能性较大。该股在经过一波上冲之后，年底又几乎回到了年初的位置。而泰达荷银当时认为，2007年科技股会成亮点，而科技股却乏善可陈。
在指数点位方面，券商们在2007年的投资策略报告中，较大胆的预测也不过是3000多点，较低的预测竟然在2000点以下。申银万国当时认为，2007年沪深300指数的目标点位是2200点。东北证券则预测，2007年上证指数低点预期在1600~1800点区域，高点有望挑战2672点。而上海证券当时称，2007年上证指数核心运行空间在2000~2700点，高低位可能会在2900点和1800点左右。在诸多券商的预测中，竟然没有一家“看到”4000点之上。可事实却是，上证指数最终攀上了6124点，与券商的预测相差“十万八千里”。
新年伊始，国内券商又开始对2008年的行情进行“前瞻性”的预测了。在各家证券公司陆续召开的2008年度的投资策略报告会中，几乎都对市场的走势进行了预测。如国泰君安、招商证券、东方证券和国金证券给出了具体的上证指数预测区间。其中国泰君安的判断最乐观，预计2008年上证指数在5000-8000点间运行。其余三家券商相对谨慎，招商证券预计上证指数在4500点-7500点之间波动；东方证券预计全年在4500-6000点运行；国金证券预计上证综指运行在4300-6300点。申银万国则抛开上证综指，针对沪深300指数做出预测，认为在4500点至7000点区间波动概率较大。当然，也有券商吸取了教训去年的教训，如中信证券、中金公司、海通证券、长江证券和安信证券这5家机构就没有对股指做具体最高和最低点位的预测。尽管各家券商分析的侧重点不同，但对于今年指数创出历史新高却形成了共识。另外，各家券商的“十大金股”也纷纷出炉。
无论是券商的指数点位预测也好，还是所谓的“十大金股”也好，到底会是怎么回事，只有到年终“结算”时才会一目了然。但一个不争的事实是，自中国证券市场诞生至今，还没有哪一位专家或券商能够对市场作出精准的预测，即使是诸如国际投资大师的罗杰斯也只能用“4-16个月”这样的“模糊语言”。
就像去年市场的走势让所有参与者看不懂与想不到一样，2008年的行情或许又是一个“没想到”。作为券商的分析研究人员来讲，同样存在着局限性，对于市场预测的偏颇在所难免。
股谚云：只有市场才是对的！即使是其走势超乎想象，即使是投资者都遭遇困惑与迷茫。从这个意义上说，券商的新年预测无异于又是一次超级大忽悠。
笔者一直坚信，无论牛市还是熊市，市场中永远存在着盈利的机会，关键在于投资者怎样去把握。在经历了低价股、题材股的疯狂投机，以及经历了蓝筹股制造泡沫的阶段之后，新的一年，投资者更应该重视个股的选择了。
2008-01-04《每日经济新闻》沸点特稿
杨百万、“史上最牛散户刘芳”、所谓“义庄”及至此次现身的“庄家的总指挥”，形形色色的“股市牛人”总能不时地在中国股市横空出世。
中国股市注定是个创造 “奇迹”的地方。惊人地预言全聚德新年连续涨停的这个 “庄家总指挥”，此前还预言过西单商场的涨停，亦是一语中的。
无论是所谓“义庄”，还是“庄家总指挥”，敢于放言明指个股走势并最终能得印证，笔者以为其中至少存在操纵股价的嫌疑。去年在钾肥认沽中出现的 “义庄”，最终被相关监管部门认定只不过是“一场游戏一场梦”而已，但其后又陆续出现的 “股市牛人”，仍然能用“游戏”来解释吗？
“鸭子”到底能飞多高？相信没有人知道。而一股贵州茅台要卖到一瓶茅台酒的价格，一股全聚德要卖到一只全聚德烤鸭的价格等传闻却早已甚嚣尘上。然而，对于“鸭子”的估值，机构们显然不那么乐观。安信证券给出目标价28元，国都证券认为全聚德对应估值区间为35.0-38.5元，兴业证券小幅调高2007年PE预期也只给出36元左右的估值价格。
而全聚德在上市之后，竟已遭遇多次停牌，期间澄清公告、业绩快报等鱼贯而出，按理说市场对其合理估值已有预期，但 “鸭子”仍然能够连续直飞涨停，这不是疯狂的炒作又能是什么呢？“鸭子飞天”目前的确带来了皆大欢喜，但一旦哪天飞不动空中直坠之时，会不会重演中石油那一幕亦未可知。
资本市场是个靠资金实力说话的地儿，无论是公募基金等“明庄”、还是私募、游资等“暗庄”，皆为利来，这本无可厚非。问题在于，若其在利益的诱惑下明目张胆地违规甚至违法，理所当然应被严禁。说到底，这还是股市监管问题。“股市牛人”一次次地应验，我敢断言其中定有猫腻，否则就无法给出合理的解释。
“鸭子”登陆中小板要让投资者们共享“美味”本是一件好事。不幸的是，从交易数据来看，“鸭子”已经成了少数大资金的 “独食”。其实，早在中小板成立之初，深交所就曾提出其监管将 “有异动必有反应、有违规必有查处”。若深交所此言不虚，看来必定要有所“反应”了。毕竟，该出手时就要出手。
http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=92219
2007年已经收官。数据显示，上证综指报收于5261.56点，全年涨幅为96.66%，年内最高为6124.04点。深证成指收报17700.62点，全年涨幅为166.29%，年内最高达19600.03点。
与股指同样保持增长的，是去年两市印花税的大幅增长。今年前三季度，证券交易印花税完成1436亿元，同比增长11.7倍，增收1322亿元，拉动整体税收增长4.7个百分点。考虑到四季度整个市场的成交情况，2007年印花税总额将达到2000亿元左右。而2006年证券交易印花税收入仅为179.46亿元。亦即，2007年印花税为2006年的11倍，而从成交额和税率算，将超过以往16年的总和。
自5月30日调整证券交易印花税后，A股市场的投资成本即大幅上升。去年6月份，印花税实现税收收入318亿元，同比增长13.3倍；而整个上半年证券交易印花税税收为623亿元，同比增长7.7倍。显然，去年6月份的印花税比前五个月的总和还要多。
作为“亚洲最赚钱公司”的中石油，其上市公告书显示，截至2006年12月31日，中国石油集团全年实现净利润约为1057.6亿元（经信永中和会计师事务所有限责任公司审计）。也就是说，去年两市投资者上缴的印花税，几乎“烧掉”了中石油两年的利润。
若非去年上半年低价股、题材股的异常火爆，若非市场投机行为一度猖獗，监管层或许不会出台调整印花税的政策。但是，一声“半夜鸡叫”，无数财富灰飞烟灭，诸多投资者又惨遭套牢之苦。即使是上证指数攀上了6000点以上的大关，仍然有许多股票的价格未突破5月30日前的高点。
双向收取印花，并且税率高达千分之三，A股市场的证券交易印花税税率无疑与这两年的行情一样雄冠全球。目前世界上除了澳大利亚、中国（包括中国香港）两个国家为双向收取证券交易税外，其它绝大多数国家都均为单向征收。而且，其税率也要低得多。如美国为了提高市场的流动性，繁荣证券市场，已经取消了证券交易税；韩国只对证券交易的卖方征收0.3％的证券交易税；西班牙对证券的卖方征收不超过0.11％的证券交易税，但同时又规定了相应的起征点；新加坡对交易的买方征收0.2％的转手费用，同时征收0.1％的印花税；等等，不一而足。
大牛市大行情，然而与此不协调的是，超过半数以上的投资者并没有享受到牛市的盛宴。来自中证报的统计调查结果表明，截止12月7日，有48.65%的投资者在股市获利，有7.26%的被调查者表示跑赢大盘，但仍然有高达51.35%的被调查者没有获利。这其中有18.61%的被调查者表示其年度亏损在20%到50%之间，有16.61%的投资者亏损在10%左右，更有2.44%的被调查者表示其亏损超过50%。尽管此后两地大盘均有小幅上升，但笔者以为，上述数据变动的幅度不大。
总的来讲，2007年的证券市场呈现出高成本低收益的格局，这显然会打击投资者的信心。事实上，在财政部调整证券交易印花税之后，就有业内人士指出，A股的印花税税率过高，年终数据支持了这一观点。因此，将印花税税率调整下来是投资者的最大愿望。
打击投机关键在于如何监管，动不动是采用行政手段进行调控，将使中国证券市场的政策性阴霾挥之不去，也不利于市场的健康有序发展。表面上看，国家的税收收入增长了，但对于提升投资者的入市信心毫无益处。
构建和谐股市，除了严格监管，严惩违规违法行为之外，降低投资者的交易成本亦是一种明智的选择。其实，印花税就如同一部“抽血”的机器，特别是在调整为千分之三后，其效应更被放大。早日降低印花税，受益的不仅仅是投资者，更多的还是市场本身。
2008年03月06日《南方日报》财富时评
近期,基金公司纷纷认购自家旗下基金成为一道亮丽的风景线。据统计,这轮大跌以来,截至近日已累计有12家基金公司动用公司的固有资金申购自家的基金。统计表明,其规模高达5.3亿元。如果加上南方基金已明确表示将在近期以不低于6000万元的自有资金认购南方盛元红利基金的话,这一自购基金规模将达到近6亿元。
这无疑不是个小数目。基金公司自掏腰包并非今年所特有的现象,去年同样是在股指出现大幅调整的后期,亦有多家基金公司采取过类似举措。显然,从事后基金创造的财富效应看,那些认购基金的投资者都取得了不菲的收益,其中就包括某些认购自家基金的基金公司。
基金公司的自购现象被市场认为是基金的一种营销手段与方法,目的是为了扩大基金的销售规模。这似乎不无道理。但根据中国证监会的相关规定,基金公司持有自家开放式基金的期限不少于六个月,而封闭式基金在到期前则不能卖出。如果股市已经开始走熊,那么那些持有自家基金的基金公司将存在资产缩水的可能。而在资本市场中,逐利才是第一位的,基金公司如果仅仅只为了营销而无视市场的风险,显然有点不可思议。
毋庸置疑,基金公司纷纷自购旗下基金,其冲动源于对自身的信心以及对后市的乐观态度。毕竟从去年10月份调整以来,股指跌幅超过三成,市场风险已大大释放,许多个股无论是从市盈率分析还是基于成长性,又凸显出投资价值来。
另一方面,基金公司在此时认购自家基金,除了在市场中作出“示范”以提升基民的申购热情外,笔者以为更多的是出于利益方面的考虑,这是由资本的本质决定的。不管目前股指是处于筑底阶段还是下跌的中继,但市场仍然存在着机会却是不争的事实,基金公司以面值认购新基金或拆分的基金,无异于又抄了自家的“底”。
随着获得专户理财资格的基金公司日益增多,市场对于基金公司可能存在的利益输送,以及某些基金公司纷纷抽调最强团队管理专户理财产品颇有微辞。尽管监管部门关于基金专户理财的具体操作办法还未出台,而市场对于其中可能存在弊端的忧虑则不断产生。而基金公司认购自家基金,无形中多少可以打消某些基民的担心。
也就是说,如果个中真的存在公募基金向专户理财产品进行利益输送的行为,对将来那些开展了专户理财又认购了自家基金的基金公司而言,其向专户理财产品输送的不仅仅是广大基民的利益,同时也包括自身的利益。如此说来,基金公司真的会那么做吗?对此笔者表示怀疑。
从最初几乎清一色的代人理财,到同时亦替自己理财,基金公司认购自家基金体现出基金发展过程中的另一种景象,是市场的一大进步。笔者以为,基金公司认购自家基金不仅应该大力提倡,更应该大面积普及。只有将基金公司的利益与基民们的利益捆绑在一起,才能实现基民利益的最大化,才能促使基金更好地为基民们理财。
http://www.nanfangdaily.com.cn/epaper/nfrb/content/20080306/ArticelB01003FM.htm
关于基金专户理财，早在去年六七月份时市场就开始“炒作”了。而在去年的11月30日，中国证监会正式发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》。办法规定基金专户理财将从2008年1月1日起施行。
基金专户理财之所以受到市场的极大关注，主要在于一个“专”字。自基金问世以来，基金已取代原来的券商，成为市场中的一面旗帜。无论是其倡导的价值投资理念，还是在市场中表现，都为确立其主导地位奠定了基础。特别是在近两年的牛市行情中，基金创造的财富效应更导致许多场外资金纷纷加盟。
因此，对于基金专户理财，一些大资金、大客户较为青睐，这从目前的报道中得到了证实。
基金专户理财产品，除了像公募基金一样根据所管理的资产规模收取一定的管理费之外，基金公司根据签定的协议，在一个委托投资期内，还可以提取一定的报酬，其提取比例不得高于所管理资产在该期间净收益的20%。显然，20%的额外报酬并不算低。
也正因为如此，市场对于基金公司在专户理财产品上能否真正做到“专”字还是心存疑虑的。事实上，基金以往所暴露出来的诸多利益输送等事件让投资者无法释怀。既然专户理财存在较大的“套利”空间，那么基金公司牺牲公募基金基民的利益而倾斜于专户理财产品，这并非没有可能。此前，市场上一直有传闻称，自从有了公募基金，基金公司的操作就变成了“拉升时，开放式先买、封闭式后上”；而自从有了社保委托理财，就有了“下跌时，社保先走、基金殿后”的说法。
尽管笔者亦是从报道上看到，但相信绝对不会是空穴来风。基金公司为了自身的利益，牺牲投资者的利益应该不是什么“偶然”事件。
其实，公募基金向专户理财产品进行利益输送，还仅仅只是基金公司存在厚此薄彼的嫌疑之一。早在首批九家基金公司获取相关资格之前，基金公司就为专户理财产品作准备。如南方基金公司在去年就成立了专户管理部，并为相关业务配备了经验丰富、业绩突出的投资管理团队，同时将该项业务确定为公司未来发展的重要战略方向；鹏华基金公司在2006年就成立了资产管理部，配备了一批专业人员，并为此建立了“防火墙”；而易方达基金公司则表示，将为此配备专业人员进行操作，其中公司旗下知名的基金经理将出任专户资产管理业务总监。从中可以看出，获得相关资格的基金公司对于专户理财的重视程度。
不容否认，不少基金公司在其发展过程中形成了自己的品牌，而明星基金经理在其中的突出作用则至关重要。许多投资者正是因为看到某些明星基金经理的理财能力才申购或购买相关的基金，现在基金公司为了专户理财产品，而将明星基金经理调离，显然会让基民们失望。而且，在更换基金经理之后，原先的基金盈利能力是否会打折扣？基民们还能得到丰厚的回报吗？这些都是一个问题。
最重要的在于基金公司的此种做法值得商榷。随着越来越多的基金公司获得专户理财资格，基金公司在大客户、大资金的资源争夺战中，必将以最优秀的团队为之服务，反过来说，其为普通基民的力量将遭到削弱。也就是说，基金公司在对待专户理财客户与公募基金的基民时，将无法“一碗水端平”，而普通基民明显处于不利的地位。
因此，对于专户理财产品出现后可能存在的利益输送，以及厚大客户轻普通基民的现象应该引起监管层的关注。虽然说A股市场正在从散户投资时代逐渐步入机构时代，但中小投资者的利益还是应该得到足够的保护。否则，失去了广大中小投资者的支持，中国证券市场要想发展壮大，必将受到一定的阻滞。
2008-02-24《每日经济新闻》沸点特稿
资本市场从来就没有什么神话，也不会有所谓的神话出现。曾经的大蓝筹“神话”终于在中国平安的再融资，以及浦发银行、大秦铁路的巨额融资传闻中彻底土崩瓦解。市场为之付出的代价是，股指暴跌与投资者信心急剧下降，即使是监管层重新启动了新基金发行的背景下同样如此。
由资金“堆积”起来的蓝筹股经过暴炒后必然存在价值回归的过程，这是客观规律作用的结果，不以任何人的意志为转移。
去年上半年低价股、题材股的疯狂最终招致了监管层的不满，而调整印花税政策的出台，不仅将股指打得“变形”，也导致介入其中的诸多投资者亏损累累。有了此“前车之鉴”，市场又回到了“价值投资”时代，而遭遇了集体郁闷近半年之久的基金也迎来了宣泄的机会。
事实上，去年下半年蓝筹股的躁动，有基金大规模发行的因素，更有市场投资理念发生改变的因素。正是由于印花税政策的出台，才调整了投资者的投资思路，才有大量资金纷纷进驻蓝筹股，并将其价格从一个高位炒到另一个高位，市场风险随之而来。因此，对于蓝筹股神话的破灭，早就埋下了祸根。
需要指出的是，当中国船舶攀上了300元的大关时，当蓝筹同样出现投机猖獗现象时，5000点之上当众多的基金经理普遍存在市场上到底还有没有真正的“价值洼地”的困惑时，蓝筹股的暴涨竟然还在频频上演。正应了华尔街的一句名言：拼命骑马，直到它汗流浃背跑不动为止。
去年9月份，针对其时蓝筹股愈演愈烈的投机行为，笔者曾在本栏目的特稿中指出，基金在误导整个市场。回首看，目前的情形正应了笔者当初的“预言”。其实，这是手握重金并且掌控了市场话语权的基金的“杰作”。但是，中小股民成为了其中的牺牲品，整个市场却在为其埋单。
无论是中国平安的再融资，还是浦发银行与大秦铁路的相关传闻，只不过均是进一步印证了蓝筹的破灭而已。而中石油股价遭 “腰斩”则是对牛市的极大讽刺，更是蓝筹破灭的一大标志。
牛熊交替是市场的运行规律，如同天下没有不散的筵席。然而，对于具有A股市场特色的蓝筹泡沫的破灭，难道仅仅只是市场的“错”？
http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=96704
市场传闻称，浦发银行在公布年报的同时，将公布增发10亿股，融资400亿元的方案。
“先知先觉”的基金已提前行动。昨天浦发银行低开低走直奔跌停，成交放出近期天量，截止收盘仍有八百多万股牢牢地封住跌停板。来自上交所的成交回报显示，机构在大举出货，卖出前五名全部为机构席位，金额超过8亿元。在浦发银行的带动下，银行类股票一片惨绿。并且，还导致刚刚有点起色的大盘全面走软。
这已经是今年以来因上市公司的巨额再融资第二次在市场上引起暴跌。今年1月21日，中国平安公布了拟公开发行不超过12亿A股及412亿元分离交易可转债的方案，按照其时上市公司的股价测算，如果再融资成功，中国平安将从市场中“圈”得1600亿元左右的资金，这不能说是小数目。该方案一出，不仅中国平安的股价连续两个交易日跌停，也使沪深大盘处于暴跌的境地。
实际上，中国平安的方案就引起了市场的一片质疑。其它上市公司本应有“前车之鉴”，却没有想到浦发银行这么快就动了“真格”。机构投资者纷纷用“脚”投票的事实表明，浦发银行的方案，并未得到市场的欢迎与认可。
行情走到现在，关于牛熊之争其实早就开始。自上证指数摸高6124点之后，两地大盘便进入了调整。而且，其幅度并不算低。市场疲软时怕融资，这是被市场早已证明了的“真理”，浦发银行再一次对这一“真理”进行了诠释。
股改之前，上市公司“重筹资、轻回报”的劣根性暴露无遗，为了自身的利益而不顾中小投资者的利益、不顾整个市场利益的事件频频发生，凸显出两大利益对立群体之间的矛盾所在，A股市场亦被投资者称之为“圈钱市”。都说股改后大股东与中小股东之间的利益裂痕已经弥合，但事实却是如此的残酷，更是如此的无情。中国平安与浦发银行的巨额再融资亦证明，中国证券市场仍然没有摆脱“圈钱市”的桎梏。
中国平安的方案公布后，笔者曾从制度建设方面进行过分析。由于目前再融资的门槛相对较低，上市公司对于资金的渴求促使其对于“圈钱”行为趋之若鹜。而且，这一游戏规则如果不作改动，今后更多的上市公司更巨额的再融资出现，当不会有什么意外。
募集资金保证与支持上市公司的发展，对于上市公司做大做强以及提升其竞争力、抗风险能力等方面的作用不容怀疑。引起市场疑虑的是，某些上市公司再融资时往往都是“狮子大开口”，似乎不一“战”成名决不罢休。上市公司在巨额资金到手后，到底有几家能够真正给投资者带来丰厚的回报呢？
而且，上市公司在巨额再融资时，不在时机上进行慎重选择，不顾市场与投资者的感受，也不顾行情的影响，其唯我独大的“大股东主义”非常盛行。其实，这是上市公司漠视投资者利益的表现，是对投资者的粗暴亵渎。
由于原先的类别表决机制已经失灵，一旦上市公司董事会通过相关的再融资方案，付诸实施一般不会有什么问题。也就是说，当前中小投资者在关乎自身利益时的弱势地位仍然没有丝毫的改变，那么，其被“鱼肉”的现状亦将一直继续下去，这无疑是他们的悲哀。
类似情形不应再发生了！否则，A股市场将重回“圈钱市”的本质；否则，A股市场的根基将发生动摇；否则，投资者的信心将被进一步蚕食。而更为致命的是，在宏观经济发展大局向好的背景下，股市作为经济“师表”的功能将彻底丧失。
笔者在此再次呼吁，监管层有必要对上市公司的再融资行为收紧“紧箍咒”。事实上，市场中哪家上市公司不希望获得更多的融资、不希望能够大“圈”而特“圈”呢？
上市公司的高管违规其实并非什么新鲜的事情。
夸张点说，高管违规自证券市场诞生后就与之相随，只不过违规的程度有轻重之分，但性质上则属恶劣，并且其还动摇着市场的信心。是以监管层对于高管违规行为亦制定了诸多的规章制度，以规范与防止类似事件的发生。
尽管如此，高管违规事件仍然层出不穷。每年的媒体报道中，关于沪深交易所对于高管的种种谴责、罚款等数不胜数，从中可以看出其数量之多，也凸显出高管违规之频繁，这些似乎无可厚非。毕竟置身于资本市场之中，追求更多更大的利益是每一位参与者的根本诉求，不值得大惊小怪。
但其对于市场的伤害与影响则不是单靠中国证监会等行政部门的“罚单”就可以解决的，高管违规所导致的上市公司被掏空、投资者权益受到损害、对市场信心的蚕食等，件件都不是小事，实际上也不应该看作小事。
日前有报道称，某些上市公司的高管为了达到将所持本公司股票套现的目的，纷纷“主动辞职”。包括思源电气、三花股份等上市公司的高管在请辞半年之后，便将手中的股权套现，金额高达数百万元至近亿元不等。显然，相对于每年十几万或数十万的年薪，背后的利益确实太具有吸引力了。
2007年4月9日，中国证监会出台了《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》。其中规定，上市公司的高管所持本公司的股份在离职半年后才可以进行转让。这个期限不能说短，但也不算太长。而《公司法》第142条规定：公司董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股票不得超过其所持有本公司股票总数的百分之二十五。有了这个规定，那些欲在任期内将股票一抛而光的高管显然受到了限制。也正因为如此，提前开溜成为某些高管的必然选择。
股权套现没什么好说的，既然投资，就想从中获取收益。而问题在于，高管的“主动辞职”对于上市公司本身的影响则不容忽视。无论是从上市公司的团队建设，还是公司内部治理结构方面都是如此。试想想，如果高管所持股权无法上市流通，那么他们还会“主动辞职”吗？如果其所持有的仅仅只是小额的股份，某些高管还会走人吗？答案再清楚不过了。
客观上讲，高管为了套现“主动辞职”，并且在离职半年后才沽出股份，并没有违规。但反过来讲，这些前任高管的所作所为，将极大地打击持有上市公司股票的投资者的信心。进而言之，也是市场上新出现的一种不公平现象。
作为上市公司的高管，毋庸置疑，比一般的投资者更深入了解上市公司的底细，也更能洞察出上市公司的估值是否合理，辞职套现在笔者看来存在“内幕”的嫌疑。作为个人来讲，高位抽身套现不失为一种明智的选择，但其所导致的负面作用呢？
我们常说违规成本低，主要包括上市公司或其高管。但是对于高管离职后的行为现有的“条条框框”却鞭长莫及，这一事实至少说明，完善市场的基础性制度建设还任重而道远。
反过来说，市场出现高管“主动辞职”套现这一“新生事物”，也能促使监管部门在今后制定出更加完善、更加有效的政策法规来，以规范高管“走人”后的行为。因此，从这个意义上来说，又岂不是件好事？毕竟目前高管“主动辞职”套现还只是少数，但随着今后越来越多所持有本公司股份解禁期临近的高管越来越多，类似事件有反复重演的可能，而这才是我们需要警惕的。
高管越来越“热衷”于违规，其实早就为市场敲响了警钟。在诸多“隔靴搔痒”式的行政处罚已无法适应市场发展需要的今天，依法治市才是大势所趋，也是唯一能够扼杀高管频频违规冲动的有力武器。
严格监管高管任期内与离职后一段时间内的行为，规范的是高管个人，受益的是整个市场，又何乐而不为呢？
中国平安犹如市场上的一面“旗帜”！
自中国平安1月21日公布巨额再融资计划以来，其在市场中产生的影响至今还没有平息。尽管中国平安的巨额再融资方案在股东大会上获得了高票通过，并不意味着市场对于其恶意“圈钱”的认同。事实上，中国平安开了巨额再融资的一个恶劣的先例。
从中国平安到浦发银行，再到子虚乌有的中国石化、中国联通、大秦铁路、中国人寿等，这些“所谓”的再融资，不仅仅是将股指打得趴下这么简单，更为严重的是对投资者信心的影响。当前股指正经历着自6124点以来的调整，尽管股价泡沫被大幅挤压之后，某些上市公司的投资者价值凸显，但投资者的恐高症依然存在，信心仍然不足，此时中国平安与浦发银行出来搅局，其“四两拔千斤”的功效顿时显现出来了。
股改之前A股市场被投资者称之为“圈钱市”，股改之后同样如此，更加折射出A股市场的悲哀，其实更是中小投资者的悲哀。由于失去了类别表决机制的保护，其弱势地位亦显突出，相对于那些掌控了控股权的大股东，即使是所有的中小投资者都联合起来，亦难撼动大股东这棵大树，更别说能够维护自身的权益了。
同样是中国平安，由于其A股股价高企，一旦怀着野心启动“圈钱”方案，其数目的庞大足以让市场瞠目结舌。然而问题是，中国平安为什么不从H股市场中“圈钱”？或者说不来个A+H同步“圈钱”？
上市公司董事长马明哲表示，受市场本身因素影响，不同阶段有不同的融资安排。他还表示，目前H股还没有计划，但不排除将来有计划。但中国平安在A股挂牌不到一年的时间，而其H股上市时间则是在2004年的6月份，按理中国平安更有理由在H股市场“圈钱”，此次却又为何只盯着A股的投资者？
上市公司再融资本无可厚非，但像中国平安这样生怕错失时机的“狮子大开口”却是市场不能接受的。如果中国平安真是的如马明哲所说的“争取对股东总体最有利的方案”，那么中国平安就不应该在A股市场中高价增发，从而向H股股东进行利益输送。
股改之后，上市公司再融资变得更容易了，没有了原先的高门槛，也没有了时间限制。统计资料显示，今年截至2月20日，已有44家公司提出再融资预案，融资额达到2600亿元。而整个2007年全年，有190家上市公司实施再融资，总额也只有3940亿元。
说到底，A股市场“圈钱市”的本质没变，大股东漠视中小投资者利益的本质没变。有变化的是，在市场化的幌子下，上市公司的恶意“圈钱”行为变得更加肆无忌惮、更加变本加厉。但是，市场能够承受吗？投资者能够承受吗？
有报道称，反对中国平安再融资的都是股市中的投机者。但话说回来，如果中国平安真的具备投资价值，其股价也不会从149元“腰斩”至65元。如果中国平安真的有投资价值，市场为何纷纷用脚投票？进一步讲，在目前的市场中，到底又有多少家上市公司真的值得长期投资呢？
中国平安与浦发银行的巨额再融资无疑给市场敲响了警钟。A股市场在其发展进程中逐步市场化将是大势所趋，但急功冒进定然会付出代价，中国平安与浦发银行已经给出了最好的答案。
2月25日，证监会相关负责人以问答的方式称，上市公司再融资绝不应是恶意“圈钱”行为。应根据市场情况和自身实际需求，慎重考虑筹资规模和筹资时机，慎重考虑投资者的承受能力。目前，我国上市公司再融资制度的市场化程度比较高，投资者可以充分发挥市场约束作用，对上市公司的再融资行为做出取舍。
在现阶段，投资者“充分发挥市场约束作用”除了用脚投票之外，已别无它法。尽管“再融资制度的市场化程度比较高”，但事实说明，没有一定的行政手段进行约束，此“市场化”会有愈演愈烈的趋势。对于上市公司频频发生的恶意“圈钱”行为，又怎能实施市场化？