Ambrose的学习投资BLOG

    易方达价值成长基金基金经理潘峰
　　市场用一个高位震荡市中的上扬波段结束了精彩、激动人心的2007年行情，短短一周的行情不值得太多回顾，回首整整一年的个股涨幅更有意思。
　　2007年，沪深300指数全年涨幅162%，但如果我们统计一下全年的个股涨幅，就会惊奇的发现，共有819只个股，扣除新股后约为730只个股涨幅超过沪深300指数。换言之，若在2006年最后一个交易日投资者随机挑选一只个股，进行长达一年的持有策略，就有超过50%的概率可以获得超越指数的回报。
　　这多少超出了我们的感觉———在牛市中，超越指数似乎并没有想象中那么困难，而且，牛市中买入并持有的策略要更胜一筹。
　　有几个因素不得不考虑：
　　首先，必须承认个股的运行带有超越理性的部分，用哲学的话说，带有偶然性的成分。仔细分析涨幅比较靠前的个股，其中一部分是与资产注入或整体上市的概念有关，这本身就含有人为因素，即使有所预期，也不一定在2006年年底就会发生。显然，个股的运行是许多复杂因素互相叠加的结果，其中有一些是不可预期的偶然因素，最终表现出来的涨幅却是时间纬度上的必然，这种必然中的偶然性，或者多重偶然表现出的必然性，一直是专业投资人面临的挑战。
　　在美国，每年都有一些预言家会对下一年度的经济或资本市场作出一些预言，这些人中间有些是知名投行或机构投资者的策略分析师，但在我的印象中，几乎没有哪次预言兑现的概率超过50%。在2007年5月17日，美联储主席伯南克表示，“我们认为次贷市场不会对其他经济领域或整个金融体系造成严重影响”，但事实证明这一判断或者预言并不成立。在中国市场，再前瞻、再聪明的投资者在2006年底时都不会将美国的次贷问题认为是影响市场运行的事件，对于中国市场而言，这一事件带有偶然性。然而，早在2006年2月，高盛的两位分析师已经指出这一危机的存在，高盛高层也因此及时意识到次贷问题，因而在次贷危机中，高盛是少数能独善其身的机构之一，对其而言，是某种必然。因此，探究偶然中的必然，是研究必须面临的终极目标。
　　研究可以一定程度上增加必然性，但不能完全排除偶然性，这早已是哲学上的共识了，但对于机构投资者而言，庞大资产的管理必须建立在深入可靠的研究体系上，而不能依靠偶然因素表现出的随机性上。
　　其次，我相信很多投资者都投资过这些涨幅靠前的股票，但最终并没有获得相对应的回报。经常的情况是，投资者会因为一些短期的因素，而抛掉长期看好的股票。譬如，某些税项的调整，工厂设备短期出现故障，或者一些重要管理层的变动等等。这些短期因素，构成短期很现实的风险或者不确定性，但是否会演变成长期的风险，则必须是进一步、深一层、长期一点的研究才能告诉你。因此，“不动”，比“动”要求更高，更需要对自身研究的信心，以及对自身弱点的挑战。

    赤子之心宣布清盘不少私募陆续成立私募基金2008年投资分歧显现
　　证券时报记者杜志鑫
　　有人辞官归故里，有人星夜赶科场。
　　站在估值高岗上的2008年A股市场，私募基金左右为难。有私募基金选择离场而去，也有私募基金选择此时进入。
　　首现私募清盘
　　2008新年伊始，赤子之心资产管理公司总经理赵丹阳即选择主动清盘，在赵丹阳《致投资者的一封信》中，他表示，“经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘”。这是国内首次公开表示离场的机构。
　　找不到符合赤子之心投资标准又有足够安全边际的投资标的是该私募清空的主要原因。在信中，赵丹阳表示，“今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。”
　　而在经过2006、2007两年的大牛市后，目前A股市场已经是全球最贵的市场，根据本报统计，目前深市A股平均市盈率75.26倍，沪市A股平均市盈率60.35倍。
　　而2004年赤子之心中国一期成立时，A股市场的风险已经很小，赵丹阳在信中表示，“2004年初，大陆A股市场已经下跌了近三年，系统性风险已经释放，当时我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日，A股1060点，同样基于中国强劲的基本面，我们认为A股未来三到五年会达到3000点到5000点 。”
　　对于赤子之心的清盘，一位公募基金经理表示认可。他表示，相比公募基金，私募基金的操作比较灵活，前两年，很多股票估值便宜，但是在经过两年的大幅上涨后，目前A股市场估值确实已经不便宜，赤子之心清空也在常理之中。同时，赤子之心也已经赚了很多钱。
　　根据公开信，2007年深国投·赤子之心(中国)集合资金信托全年加权收益率约为48%，深国投·赤子之心投资哲学集合资金信托全年加权收益率为47.37%，深国投·赤子之心(中国)2期集合资金信托累计加权收益率约为22.12%，平安·PURE－HEART中国成长一期集合资金信托累计加权收益率为49.25%，平安·PUREHEART中国成长二期集合资金信托累计加权收益率为24.54%。
　　不乏私募涌入
　　在赤子之心选择清空的时候，仍然不乏私募基金在选择进入A股市场，近期即有很多私募基金正在募集成立。
　　根据深国投网站的公开资料，前明星基金经理石波管理的深国投·尚雅2期于2007年12月29日成立，首次认购金额不低于人民币300万元；深国投·龙信基金通1号计划于2007年12月25日成立，首次认购金额不低于人民币100万元；深国投·瑞象丰年计划于2007年12月27日成立，认购金额不低于人民币100万元；前明星基金经理江晖管理的深国投·星石也计划在近期发行4期、5期产品，最低认购金额100万元。
　　继续看好A股市场是后来者继续涌入的主要原因。在昨日星石投资顾问有限公司的客户见面会上，江晖表示，他仍然看好2008年的A股市场，虽然与前两年相比，目前的牛市基础相对减弱，但是根基并未动摇。
　　江晖认为2008年有三个趋势未变，一是自去年三季度企业盈利速度开始减缓，但是企业盈利的增长趋势未变；二是在人民币升值的大背景下，楼市、艺术品等资产升值的趋势不会改变，股市也亦如此，涨幅只会有量的缩减，但方向不变。三是在负利率的背景下，储蓄转到股市的趋势也未改变。在2008年的A股市场上，较前几年那样增长1、2倍的机会没有了，但是赚20％的机会仍然存在。
　　“弃公投私”潮将弱化
　　2007年基金业界的一个热点话题是公募基金经理“弃公投私”，自去年1月份肖华离开博时基金成立私募基金后，2007年相继又有江晖、石波、田荣华等公募基金经理“弃公投私”
　　但是在指数大幅上涨，上证指数一举突破6000点后，A股市场估值压力已经很大，同时，自去年三季度以来，企业盈利增长速度也有所放缓，A股二级市场短期向上空间有限。著名私募基金赤子之心清盘亦是信号之一。
　　记者接触到的基金经理也表示，在现在这个点位，投奔私募意义不是很大。他们均表示不会“弃公投私”。
　　目前基金公司的专户理财也放开闸门，相比公募产品，专户理财可以分成，基金经理在薪酬待遇上也会大大提高，公募基金经理投资私募的动力也会减弱。

   

    书名：学习巴菲特

    分析师认为是为了有效突破扩张限制，大大加快扩张节奏以及提高单店经营质量
　　新旧更替之际，苏宁电器（002024）也更改了扩张策略，公司已与全部19家特许加盟企业终止合作，并着手将现有120家加盟连锁店逐步改成直营店。此举用意何在呢？分析师普遍表示,这是为了更有利于公司的扩张。
　　加速区域扩张
    综合分析师的观点，此次收购不仅使苏宁电器可以用较低的代价迅速扩张直营店数量，同时也是苏宁电器管理发展阶段的必然需求和全国区域布局的需要。
    此次公司将收购19家特许加盟企业的120家连锁店面，共支付对价及提前解约违约金合计近3亿元，但平均到单店收购价格仅为250万元。广发证券零售业首席研究员欧亚菲认为，此次收购加盟店费用低于公司目前开店成本。
    申银万国分析师金泽斐则更看中此次收购在苏宁电器区域布局中的影响，他在报告中提到，收购完成后，苏宁电器的全国版图更为完整和齐备，继华东、华南成为公司的优势区域外，公司又进一步增强了对华北、特别是西南地区的强势渗透。苏宁电器加盟店主要位于云南、四川、重庆、天津、河南、山东和浙江宁波等地，由于早期受加盟条款的限制，苏宁电器无法在当地进行大规模的门店拓展，由此导致公司在上述地区并未形成最强势的竞争地位。此次对加盟店的收购将使得苏宁电器有效突破扩张限制，大大加快扩张节奏，以此形成对当地市场的充分渗透。据了解，12月30日，苏宁电器又在全国同时开出20家连锁店，部分新开连锁店就位于在上述地区。
    中信证券分析师李俊松也认为，取消加盟，对苏宁电器的扩张速度不会存在影响，事实上，加盟方式也不是公司的发展方向，取消加盟是公司管理发展阶段的必然需求。经过多年的发展与积累，尤其是SAP系统上线以来，公司已具备在全国范围内直营发展的综合管理能力，新店开设的复制能力很强。
　　规模效应明显
    连锁企业必须要扩张才有规模效应，资金才能滚动。分析师认为，苏宁电器具备优秀的管理能力和强大的集约化管理体系，此次并购不仅将使公司获得新增直营店的收入，还将使这些单店的经营质量得到提升。
    分析师们预测此次收购将为公司带来约70亿至84亿元零售销售收入。预计整合后净利润率可提升至3.5%至4％左右，加盟店新增净利润约为1.5亿到3亿元左右，可增厚公司2008年每股收益约0.1元至0.2元。
    其中，金泽斐认为，120家门店在收购前单店收入并不高，可能5000万都不到，但收购完成后，利用苏宁强大的营销优势、供应商优势和管理优势，单店平均收入将达到7000万以上，欧亚菲则预测2008年平均单店销售额6000万元左右。同时，欧亚菲还认为，随着以直营方式进入原特许加盟区域，公司连锁网络布局将进一步完善，通过借助相对完善的管理平台，加盟店的经营质量将进一步得到提升，公司在全国范围内的品牌形象将得到进一步加强。

李龙达
　　“你们都是傻瓜！”一个马戏团的小丑在舞台上很严肃地向观众大声咆哮，结果观众哄堂大笑，显然人们并不反感他。这个戏剧在证券市场循环播放，它情节单调、永不落幕，但人们却百看不厌。在与市场的对抗中，投资人绝对不会做明知赔钱的决策，然而事实上只有极少数人腰包鼓鼓，而多数投资人勤劳却不致富。很显然，更多的投资人还是狂热偏爱证券市场，人们并不因为被股市无休止地作弄而退却。
    生活的直觉告诉我们，人们的确不会拿自己的钱开玩笑，每个人都会做理性决策。这个假说是几乎涵盖所有投资理论的基础，在此基础上股票价格不会偏离它的实际价值，股票市场不大可能存在高估或低估的股票。为了获得最佳投资回报，经济学家还提出了投资组合理论，通过对不同风险、不同回报的资产最适当组合，就可能在特定风险条件下，获得最大回报。这些理论看起来很完美，并且得到了广泛的应用，似乎掌握这些专业知识的人一定获得比市场指数更丰厚的回报。
    然而现实却告诉人们，证券市场并没有给予这些投资人更多的偏爱，虽然投资组合理论获得普遍认可，但是投资人却很少战胜市场平均收益，至少3/4以上在机构就职的投资经理没有战胜市场平均收益。为了构建组合，并能够跟踪市场，投资经理常常买入明显并不太有投资价值的权重股。比如中国石油2007年11月5日上市的时候，相信大多数机构投资人都会认为40元的股价的确没有配置的价值，然而做出这样的投资决策多因为深受传统投资理论的毒害。
    单就投资人个人而言，理性的决策并不意味着赚钱的决策，坚信投资人谁也不会抱着让资产缩水的目的而进入股市。在富有情绪化的证券市场中，人人皆知的好消息难以给人带来意外惊喜。每年各大证券公司都会开年度策略报告会推荐年度金股，相信最被大家公认的所谓十大股票在未来多数表现平庸，仅对这些股票做投资组合自然不会有上佳的表现，投资人当然不要指望这些股票能够给自己带来丰厚回报。
    这似乎印证了有效市场理论的一小部分，然而更多的情况下，绝大多数投资者对于绝大多数股票的投资不是基于信息充分的基础上做的决策，投资人的决策受情绪、信息、认知、判断偏差的影响，这如何保证股市是一个有效的市场呢？正因为如此，市场才令人琢磨不定，如巴菲特所言：市场先生是躁狂抑郁症患者，今天可能欣喜若狂，明天就可能消沉沮丧。市场信息对于绝大多数人都不充分，这如何保证每一位理性的投资人做出正确的投资决策？
    股市是一个大树林，在这个树林里面有很多种物种，每一个物种都有自己的生存法则。巴菲特、索罗斯、彼得·林奇成功了，他们不约而同地告诉人们：市场总是错的。他们投资业绩显著，远远超越市场，却毫无例外地背远离经济学传统。我们坚信还有更多的人业绩显著，他们根本没有受过严格的经济学训练。成功的投资肯定不止一种方式，然而都能够取得优秀的业绩。
    经济学对于提升投资业绩的帮助当然不会一无是处，只不过我们不能拘泥于传统。成功的投资人需要与众不同的个性，如果你买的股票与大多数投资人一样，当然就不会有出色的表现，甚至有可能损失惨重。一个显而易见的现象就是：当所有的人都乐观狂热的时候，牛市估计就到头了；当所有的人都悲观失望的时候，牛市估计就快来了。在股票市场上，一个投资人如果老是盲目从众，自然难以获得丰厚回报。
    市场不会因为一个人的身份、地位而有所不同而给予额外的偏爱。物理学家牛顿在南海泡沫时期做过股票投机，结果损失惨重，这至少说明股市并不看重人们的社会地位以及他在其它领域内的成就与智慧。即使投资策略截然相反，人们也能够在股市中同样获得丰厚回报，比如在垃圾低价股中找“烟屁股股票”可以获益丰厚，而在价位比较高的股票中的成长股也能够业绩突出。
    投资人如果不保持头脑清醒，就难免与别人趋同，也就难以得到市场的偏爱。一个显而易见的现象就是：一个没有个性的投资人，只可能取得平庸的业绩；一个很有个性的投资人，极可能取得突出的业绩。市场经常这样检验投资人，它只偏爱具有个性化专业知识的投资人。
    （作者为基金公司研究总监）

    中金公司研究部周光
　　寿险公司为什么赚钱
　　很多投资者对上市的中国寿险公司所获取的巨额利润认为是理所应当的，甚至已经想当然化，却很难说出这些利润的根本来源，有些人甚至认为寿险公司就是靠炒股赚钱的。
　　事实上，在很多行业里，即使收入增长很快，但净利润仍然可能大幅萎缩，因为成本和费用增长得更快。中国的寿险行业在1999年6月以前的保费增长速度远高于目前，但那时整个行业是严重亏损的，这是因为那时保单的“成本”远高于保单的“收入”。
　　自1999年6月开始实施的上限为2.50%的定价利率在消除利差损保单问题上起了决定性的作用，但现在已经不能适应市场规律。从行业发展趋势和维护投保人利益的角度来说，应该上调。但从中国寿险市场的竞争格局和竞争秩序来说，大幅上调定价利率又很可能显著抬升行业运营风险和引发恶性竞争，最终反而损害投保人的利益，所以定价利率是一个很复杂的问题。同时，定价利率的问题也是监管机构、定价利率的受益者（大的寿险公司）和积极要求上调的小的寿险公司之间的博弈和妥协，只不过定价利率的承受方———投保人却很难参与到这场博弈中。
　　由于种种原因和寿险公司通过提高分红及结算利率等手段来提升投保人实际收益率的事实，我们认为寿险定价利率的提升将遵循谨慎和逐步的原则，迅速而大幅提升定价利率的政策风险不大，不会伤及寿险公司的基本面。
　　寿险市场的发展趋势
　　中国寿险市场正在经历复杂而深刻的变化。我们将这些变化归纳为竞争环境的变化、销售环境的变化、投资环境的变化、监管环境的变化和经营策略的变化。总的来说，中国寿险业将面临更加激烈的竞争，过去简单而静态的经营环境正变得复杂而动态，投资环境将长期向好，监管政策仍将遵循稳健和审慎的原则，对各公司管理层的经营能力和应变能力提出更高的要求。
　　竞争环境的变化。寿险业的竞争正变得更加激烈，直接原因当然是寿险公司的数量仍然在不断增加。新的内资或外资的寿险公司仍然在不断设立，而且积极铺设新的分支机构。我们预计未来几年寿险业的竞争将更加激烈，尤其在北京上海等一线城市。就竞争环境而言，我们认为尽管竞争会加剧，但在可预见的将来基本不会伤及目前中国人寿和平安寿险等大公司的竞争优势。
　　销售环境的变化。就保单销售而言，寿险公司喜欢低利率和低通胀的宏观经济环境，因为低利率使得投保人对寿险保单的投资收益率要求不高，而低通胀使得投保人更容易接受长期寿险保单。销售环境的恶化使得传统险和分红险的销售变得困难，万能险则依靠几乎每月上调的结算利率（即投保人获得的投资收益率）而维持一定的增长，投连险的销售则非常火爆，因为它基本上就是股票型基金产品。在目前升息步伐还未停止和通胀预期难以乐观的情况下，我们认为这种销售环境恶化的趋势还将继续下去。保持保费收入高质量增长是一个严峻的挑战。
　　投资环境的变化。中国保险公司的投资渠道仍然在不断拓宽，如股权投资比例获得提升、获准投资基础设施建设、获准海外投资、未来可能获准房地产投资和私募股权投资等。应该说，中国保险业的投资环境长期向好，能够分享中国经济的持续高速增长。
　　财险行业走出谷底
　　自2006年7月以来，中国财险市场出现了一些良好的变化。首先是交强险的实施和车险费率的重新监管，其次是对部分财产险颁布“纯风险损失率”和“危险单位划分指引”，均旨在遏制行业的恶性价格竞争，维护一定的承保纪律，保证整个行业的健康发展。
　　企业财产保险是财险行业的第二大保费来源，一直以来也是利润贡献最大险种。由于交强险的实施和费率水平的回升，整个财险行业的保费收入自2006年年中开始出现强劲增长，增速明显变快。
　　投资环境和投资收益
　　近年来，中国保险资产管理获得了很好的发展机遇，表现为投资渠道大大拓宽，投资环境显著改善，而投资收益率大幅飙升。
　　首先，保险资产的投资渠道被大大拓宽。其次，债券市场和股票市场的收益率水平都大幅提升，保险资金的投资环境显著改善。渠道拓宽和投资环境改善的结果是保险公司的投资收益率大幅上升。
　　我们对中国保险资金未来所面临的投资环境表示乐观，主要基于：
　　1、升息和通胀预期将可能进一步推动债券收益率曲线继续上升，从而使保险公司最重要的投资资产———债券的收益率继续上升。2007年以来，中国国债和企业债收益率显著上升。
　　2、投资于基础设施和海外等项目的资产规模将进一步扩大，不仅能有效分散投资风险，还有助于获得更稳定的收益。
　　3、主要投资风险将是来自于股市的大幅波动，但各家保险公司都已经清醒地认识到这种风险，并做了适当的财务上的处理来减轻大幅波动的冲击。在股权投资中，各保险公司大都采用了审慎和保守的分类方法，即大部分的股权投资被划分为“可供出售证券”。按照会计准则，可供出售类证券的浮盈或浮亏不计入损益表，而是进入资产负债表以增加或减少资本公积。这样，当股市大幅下挫时，这些保险公司的盈利不会受到太大影响。
　　利润增长预期
　　自2006年以来，随着股市的复苏和飙升，保险公司的净利润也同比大幅攀升。但是，如果说股市是保险公司利润增长的唯一原因则是错误的。在2004年和2005年，中国股市是下跌的，中国人寿和中国平安的股票投资也遭受了损失，但它们的净利润仍然保持了20％以上的增幅，这是因为它们的债券收益率仍然超过了资金成本。
　　我们预期，如果上证综指2008年能够维持在5500－6000点，那么中国人寿和中国平安仍然能够维持30％左右的净利润增幅。这是因为尽管我们已经看到它们损益表中体现了很多股票收益，但仍然有大量的股市浮盈还隐藏在资产负债表中，未来可以通过卖出实现盈利。我们预测中国人寿和中国平安会计准则下的净利润2008年将分别增长21.4％和42.6％。

    阿里巴巴网络有限公司（1688.HK）今日在香港公布了2007年全年财报。报告显示，在付费会员增长和平均客户付费进一步提高的双重驱动下，公司的收入增长58.6%，净利润剧增340%，每股盈利为20.41港仙。

　　2007年，阿里巴巴实现净利润9.678亿元人民币，全年营收为21.628亿元人民币，超过国际大行的预期。此前高盛集团预计去年阿里巴巴的利润可达8380万美元，比2006年大增186%。摩根斯坦利此前预测，阿里巴巴去年的营收将超过20亿元人民币，净利润为6.22亿元。财报显示，2007年度阿里巴巴没有分红计划。

　　动态市盈率或将下降

　　然而，亮丽的年报仍未支撑起市场的信心，由于对美国次贷危机对中国外贸出口消极影响的担忧加重，阿里巴巴18日开盘后股价急剧下挫，盘中创出12港元的历史新低，直接跌破发行价，跌幅近21%。

　　分析人士认为，根据阿里巴巴2007年财报，随着盈利大幅增加，预计在未来数周内，阿里巴巴的动态市盈率将会显著下降。

　　此前，因为其市场地位和盈利前景等多重预期刺激，在上市当日阿里巴巴的浮动市值即超过200亿美元，在国内互联网公司中创下新纪录，但也一度有观点认为阿里巴巴的市盈率偏高。

　　坐拥13亿元现金

　　阿里巴巴首席财务官武卫表示，根据财务报告，截至2007年12月31日，阿里巴巴拥有13亿元左右的充沛现金流，这其中绝大多数现金将构成对其业绩起重要支撑的递延收入部分——有别于国内其他互联网公司，阿里巴巴的现金收入部分是基于其会员制收费模式产生的，阿里巴巴B2B的会员均是在加入之初即缴付年费，在服务开始就收取了全年的费用。事实上就意味着，阿里巴巴在2007年即为2008年贡献了相当部分的收入，相当于阿里巴巴在2008年伊始，已经把将近2007年全年的收入纳入囊中。

　　因而一个明显的事实是，阿里巴巴的递延收入将会在下一个财务年度直接转化为营业收入，也将会体现在下个财务报告时的营收增长中。

　　阿里巴巴公司CEO卫哲表示，阿里巴巴B2B的会员制收费模式，让阿里巴巴能在一年当中拥有充足的现金流开展业务。这一模式产生的大量递延收入和客户垫款，是阿里巴巴区别于其他互联网公司的特点。这笔每年都在固定产生和增长的款项已经落袋为安，具有稳定的收益特点。

　　卫哲表示，2007年阿里巴巴通过为用户提供更多的增值服务保证了公司和客户高速成长，包括从四季度开始为所有付费客户提供无限制的产品供求信息，提升免费用户的产品列名数量；还创造了更多的中国供应商购买关键词的销售机会，并进一步细调了不同关键词和排名的价格, 分词定价；此外，通过旗下直销团队分销由阿里软件公司设计的外贸版解决方案，也为公司带来了额外佣金收入。

　　创造新收入机会

　　按照马云的规划，阿里巴巴的目标是10年内成为中国和亚洲中小企业电子商务基础建设的提供者。因而，随着2007年财务报告的公布，阿里巴巴必须要回答市场的一个问题是：如何保持这种增长势头？

　　投行分析师普遍认为，阿里巴巴的未来必须建立在用户的稳定增长、新产品的持续开发以及多渠道资源的有效聚合之上。这在某种程度上，也是阿里巴巴必须要强化的立场。卫哲表示，阿里巴巴2008年的三个关键词将是全球化、电子商务基础建设和阿里巴巴生态系统。

　　卫哲透露，2008年阿里巴巴将进一步提高在发达国家和地区（如欧盟和日本）和新兴市场（如印度）的渗透率，保证在不同国家的中小企业组合更多样化，并创造新的收入机会。

　　卫哲表示，阿里巴巴将继续和集团旗下子公司如阿里软件、支付宝和淘宝紧密合作，为中小企业提供更多服务，并提供更多的协同销售机会。阿里巴巴还会向其他服务提供商开放平台，更加有效地利用公司强大的交易市场，提供其他中小企业电子商务应用方案。

    在香港股市有太多的股票改变人们命运的故事。

　　比如：有个修脚师傅在年轻的时候听了他的一个老客户的话，从此之后只要打工赚了钱就将其换成汇丰银行的股票，不管牛市熊市不弃不舍，到老年之时，这位修脚师傅已经拥有豪宅和名车，并且拥有四个店铺。又比如：有一位老先生目不识丁，在年轻的时候赚了点钱就买股票，一生中只买了三个股票，汇丰控股、新地和港灯，而且从来只买不卖。2003年他去世了，为儿孙们留下了很大的一笔财产。这样的故事听起来好像有点天方夜谭，但却是事实。

　　听了这样的故事，好多人也许不以为然，更多的人也许对结果颇感兴趣，会提出从现在的中国股市中选3个股票，一直持有到40年后，即在2048年时是否也会产生这样的财富效应？窃以为，任何成功的投资是不可能简单复制的，因为人人都在追求这个结果，却无法忍受产生这个结果的过程。而这个过程不是常人所能承受的，因为在当下的21世纪，您不可能目不识丁、您不可能不知道什么叫利空和利多、您不可能看着自己手中的股票价格被腰斩而不算计自己金钱的流失、您不可能不受市场天天涌现的五花八门新机会的诱惑而一生只与三个股票“白头到老”、您也许在股票套牢时还能甘心地做公司股东却很难在获利5倍的情况下依然无动于衷……

　　香港的恒生指数从1965年以100点开始了永远没有结束的征程，1966年香港股市受特大利空的影响，恒指跌破100点。恒指走了40多年，经历了无数个牛市和熊市才走到了如今的22000点，然而天天在港股上搏杀的人看到的却是恒指的暴跌，从32000点跌到如今的22000点，多少财富被抹掉啦。同样的恒指，不同的人从不同的角度看出来就是不同，真可谓：“横看成岭侧成峰、远近高低各不同”啊！

　　在我看来，股市是一个只有开始没有结束的市场，任何市场中人在其一生中只能“与市共舞”几十年，而在这人生短短的几十年中，也得经历无数个牛市和熊市呢，在这几十年的时间中，与其说每个人在与市场博弈，倒不如说是在跟自己博弈、在跟自己的人性博弈，因为任何人无法改变市场，人们能改变的唯有自己的行为。

　　尽管香港股市中这些真实的故事，是很难复制的，这些老先生在持股上有着宗教般的执著和虔诚，而这种朴素的理念是当下股市中最缺乏的。我们没有这些老先生这样的定力，但是我们还是在这些老先生身上学到点东西，比如：一生中没有必要持有那么多品种的股票，现在中国股市林林总总的股票有2000多种，随着市场的发展只会更多不会减少，那么您与其将自己弄得复杂了、更专业了，倒不如将自己弄简单点，只盯着几个股票做做即可。老先生一辈子也就只做三个股票，您做不到这点，那就将自己的一辈子盯着30个值得您投资的股票，那总可以吧。

    中国国航（601111）今日公布的年报显示，2007年公司实现业务收入497.39亿元，利润总额52.03亿元，归属于母公司的净利润38.81亿元，同比分别增长14.58%、20.48%、和30.37%。中国国航2007年每股收益0.33元，拟每10股派发现金红利0.684元。

　　年报显示，中国国航2007年的汇兑损益为19.75亿元，而2006年的汇兑收益为9.6亿元。此外2007年中国国航的投资收益为12.36亿元。

　　运力客座率双双上升

　　年报显示，2007年，中国国航共运送旅客3,484万人次，较2006年的3,150万人次增长10.59％，运输收入由2006年的387亿元增长至449亿元。客座率由2006年的75.9％增长至78.6％。

　　2007年国航实现旅客周转量670亿收入客公里，较2006年增长11.07％，其中，国际线为284亿收入客公里，较2006年增长12.06％，国内线为365亿收入客公里，较2006年增长10.81％。国际航线的增长高于国内航线和香港、澳门航线。

　　公司枢纽战略的有力实施，为实现公司收入及利润的高速增长做出了巨大贡献。2007年，公司持续加大在枢纽机场的运力投入，围绕北京、成都及上海基地运行的飞机数量分别达到了132架、39架及31架，按旅客吞吐量计算的市场占有率分别达到44%、36%及24%。这一举措极大地增加了中转航班的数量，从而带来了更多的联程旅客。

　　2007年，中国国航的北京枢纽地位继续得到巩固，新开了悉尼等5条国际航线及珠海、宜昌、徐州等国内航线，调整了北京至澳门、洛杉矶和胡志明市等航线的结构，增加了欧美主要航线的航班频率。2007年通过北京枢纽承运中转旅客351万人次，占总体旅客比重的17%。

　　目前，中国国航共运营280条航线，包括201条国内，72条国际及7条地区航线，通达27个国家的121个城市。

　　货运方面，2007年公司货运收入实现40.07亿元，较去年同期的39.99亿元略增0.2％。2007年，公司客机腹舱及国货航共实现货邮周转量36.9亿收入货运吨公里，较2006年增长12.3%；运输货邮93.4万吨，较2006年增长10.6%。货物及邮件运载率为55.8％，较2006年提高2.1个百分点；可用货运吨公里达到66.2亿，较2006年增长8.2%；每收入货运吨公里收益为1.82元，较2006年减少7.07个百分点。

　　年报称，2007年公司及国货航净增飞机13架，其中引进29架，退出16架。截至2007年底，公司及国货航机队共有飞机220架，平均机龄为7.3年。

　　航油套期保值节省2亿多元

　　中国国航2007年主营业务成本为399亿元，较去年同期增长了9.7％，增长的主要原因是航空油料价格上升及耗油量的增加。但公司通过航油套期保值部分抵消了2.36亿元的油料费用，较2006年1.13亿元增加108.4%。

　　年报显示，公司航空油料成本由2006年的148.71亿元增加至2007年的162.71亿元，增幅为9.42%，占主营营业成本的40.76%，而2006年则占40.84%。公司采取了多种措施以提高能源的使用效率，如进行航空油料的套期保值交易、应用计算机飞行计划、进行航路优选、加强二次放行、控制额外加油、引入航空燃油消耗计划系统、购置技术性能更为先进的机型以降低燃油消耗。

    假设你在１９６５年以１美元购入标准普尔５００指数，到2007年年末的时候，１美元会变成６８.４美元。如果你把１美元交给巴菲特投资，那么到2007年底的时候，你就有拥有４００８.６３美元。在过去的２３年里，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司的投资收益保持着年均２１％的记录。

　　不过，巴菲特的投资并不是每年都会有２１％的收益，2007年伯克希尔公司的投资收益率为１１％，但仍高于标准普尔指数５.５％的收益率。纵观该公司２３年的投资记录，标准普尔指数有９年出现下滑，而巴菲特公司的投资史上只有一年亏损记录，那就是2001年标准普尔下跌１１．９％，伯克希尔损失了６．５％。

　　从2007年下半年开始，因为美国信贷危机恶化全球股市出现动荡，７７岁的世界首富巴菲特究竟在过去一年进行了哪些投资成为众人关注的焦点。

　　坚持投资传统行业

　　２００６年，巴菲特购买股票的总金额是９２亿美元，到了２００７他把这一数字翻了一番。伯克希尔公司在去年净购入的股票达到１９１亿美元，卖出股票的总额达到８０亿美元，其中包括出售４０亿美元的中国石油股票。算起来，在过去的一年里，平均每个交易日，巴菲特购买了７５００万美元的股票。

　　在伯克希尔公司的年报里可以看到，在１９１亿股票中，巴菲特购买了６０８０万股伯灵顿北方圣大菲铁路公司的股票，其花费达到４７亿美元。他还购买了卡夫食品１.２４亿股，总金额达到４２亿美元。他买了富国银行８５２０万股，总价３０亿美元。强生公司股票他买了４３００万股，投入金额为２７亿美元，还有４５亿被分散投资到其他一些公司。

　　从伯克希尔公司持有的股票看，可口可乐股票市值最高，达到１１９亿美元，他持有的富国银行的股票为８５亿美元，宝洁股票市值为６８亿美元，美国运通公司的股票市值达到６４亿美元。

　　从股票投资分布上看，巴菲特延续他一贯的投资风格，投资他所熟悉的传统产业，对于食品、日常消费品、交通运输以及银行保险业都有涉及，而且投资的企业相对集中，对于他所不熟悉的高科技等领域，这位７７岁的世界首富则从不染指。

　　从２００８年年初算起，作为美国基金投资参考指标的标准普尔指数下跌超过１０％，初步估算，巴菲特2007年购买的股票目前的损失达到近６％，其幅度虽然小于标准普尔的跌幅，这说明股神的投资并不意味着买入之后马上赚钱。

　　对于自己购买股票的表现，巴菲特很少披露。事实上，在过去几年里，巴菲特在海外市场的收益要优于美国本土市场的投资。韩国浦项钢铁公司和英国连锁超市ＴＥＳＣＯＳＨＡＮＧ都让巴菲特赚了很多钱。中国石油在他买入５年之后带来了近１０倍的回报。

　　拒当救世主

　　去年下半年开始，美国的信贷危机恶化给市场带来了巨大的冲击。很多华尔街的金融机构曾试图向巴菲特求助，但股神对于打折的价格并未动心。事实上，巴菲特曾经在上个世纪９０年代参与了对所罗门兄弟公司的救助，但是那段经历给他留下了不愉快的记忆。大量繁复的金融衍生品、无法弄清的资产负债表让他觉得头疼。

　　相对来讲，巴菲特对于垃圾债券倒是情有独钟。伯克希尔公司的年度财务报表显示，巴菲特购买了３２亿高收益率的债券，他认为即使在信贷危机的背景下，这些债券反而是安全的。此外，伯克希尔持有的公司债券在去年从６９亿美元增加到９５亿美元。巴菲特认为，随着信贷危机的深入，债券市场的机会正在显现。

　　对于2008年度股票市场，巴菲特似乎还在观望。在最近回答ＣＮＢＣ记者提问的时候，他指出现在的股票并不便宜。巴菲特说：“从整体讲，股票价格没有泡沫，但是市场经常从一个极端走向另外一个极端，所以现在要做到就是准备好迎接市场的波动。”

    万科（000002）今天公布的2007年年报显示，2007年实现营业收入355.3亿元，实现净利润48.4亿元，同比分别增长98.3和110.8%。每股收益0.73元，剔除摊薄因素后较上年增长87.18%，每10股派送1元（含税）转增6股。

　　年报中，董事会主席王石对于行业和公司的前景充满信心。他表示，万科对行业的判断从未动摇过。当前市场从过热向理性的回归，不仅不会影响到行业的成长，反而有助于令行业获得更加稳定健康的发展环境，顺应这一趋势的企业，将获得更为广阔的成长空间。

　　与此同时，万科十分谨慎地提出，如果条件允许，希望年内能进行一次股权融资。

　　销售套数位居世界首位

　　2007年万科共销售住宅4.8万套，位居世界首位。2006年，该记录保持者是美国四大开发企业之一的Horton， 2007年Horton仅销售约3.4万套。

　　数据显示，万科的业绩也跑赢了大市。过去三年，全国商品住宅销售金额的复合增长率为33.7%，而万科销售收入的复合增长率则达到93.7%。市场占有率从2005年的不足1%，提高到2.07%。

　　而万科2007年采取的聚焦主流、理性应变的策略也取得良好成绩：全年实现销售面积613.7万平方米，销售金额523.6亿元，同比分别增长90.1%和146.6%；实现结算面积393.7万平方米，结算收入351.8亿元，同比分别增长35.9%和99.1%。截至2007年底，尚有290.9万平方米已销售资源未竣工结算，合同金额总计238.1亿元。

　　项目资源合理 财务策略稳健

　　根据年报，2007年万科新增项目资源规划建筑面积合计1142万平方米，按万科权益计算的建筑面积934万平方米。截至年末，公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积为1821万平方米。

　　对此，总裁郁亮表示，公司拥有的项目资源应以足够保障公司的持续经营和增长为尺度；为防止占压资金、降低周转效率，万科历来并不主张过多的项目资源保有量。过去一年中，考虑到土地价格存在一定的过热因素，万科在项目获取上更加谨慎，并在季度报告中多次做出提示。基于正确的判断和较早的应付，万科保持了主动和积极的姿态应对市场调整的到来，并有望更好地抓住其中的发展机会。

　　2007年万科和建设银行签署了200亿授信额度的合作协议，并通过公开增发融资近100亿元。截至2007年末，万科的净负债率为22.9%，低于行业普遍水平，显示公司偿债能力强，资金压力较低。所谓净负债比率，是指企业的有息借款减去货币资金后对所有者权益的比例，它是国际上使用最广泛的财务指标之一。截至年末，万科共持有货币资金总额170.5亿元，充裕的流动性以及稳健的财务策略有利其应对市场变化。

　　值得关注的是，万科管理层提出，如果年内能进行一次股权融资，将显著有利于万科抓住行业整合带来的发展机遇，并确保未来每股收益的良好成长性。但公司称，只有在充分考虑资本市场状况、股东和投资者承受能力的基础上，在获得广大股东认同的前提下，股权融资才能提上议事日程；此外一旦启动该项工作，还将尽一切可能，选择合适的时机、规模和融资方式，以免融资本身可能对证券市场造成重大不利影响。

　　坚定看好行业前景

　　对于市场和行业的前景，王石表示，当前部分市场所出现的理性调整是阶段性的，并不会改变行业整体的发展方向。长远来看，中国城市住宅总体供应趋紧的状况没有改变；中国高速城市化和工业化的方向没有改变；人口红利和人口迁徙的态势没有改变；国民财富积累和投资理财需求的升级没有改变。因此，万科依然坚定不移地看好行业的未来前景。

　　2007年万科在工厂化技术的研发和应用方面取得重要进展。位于东莞的住宅产业化基地正式投入运作，并被建设部授牌为“国家住宅产业化基地”。郁亮认为，工厂化所具备的标准化生产、大规模复制、减少现场施工人员以及提高项目周转的特征，将有助于使万科突破规模发展的瓶颈。2008年，万科采用工厂化技术的开工面积预计将超过60万平方米。

　　此外，在履行企业责任方面，万科特别强调两点：其一，2007年万科入库税金合计53.2亿元，较06年纳税总额增长120%。其二，经独立第三方调查，万科的客户满意度在06年的基础上又提升了2个百分点。

    备受关注的许继集团有限公司100％股权拍卖终于水落石出。根据许继电气（000400）今日公告，中国平安（601318）旗下的平安信托投资有限责任公司最终以9.6亿元的价格竞得许继集团100%股权。虽然股权拍卖已经尘埃落定，但对于平安信托此次竞购的目的，业内却有颇多猜测，是借此收购进军实业，还是对许继集团参股的中原证券更感兴趣？

　　疑似“定向拍卖”

　　许继集团此次挂牌出售的包括许昌市政府持有的65％的股份，以及许继集团工会委员会持有的35％的股权。经审计评估，以2007年9月30日为基准日，许继集团总资产为460,539.37万元，总负债为398,004.35万元，净资产为62,535.02万元。全部股权的挂牌底价为8亿元。

　　许继集团100％股权一经挂牌即引起了市场各方的关注，许继集团持股30.2％的许继电气是电力设备上市公司中唯一一家横跨一次设备和二次设备的公司，作为国家输配电设备的龙头企业之一，必将在未来国家对电网的大规模投资中受益。

　　但许继集团对于新东家的要求却颇为“苛刻”。根据挂牌公告，其主要条件为意向受让方或其实际控制人是国内著名企业(但不包括私募投资机构以及外商控股的外商投资企业)；拥有的资产应不少于100亿人民币；意向受让方须承诺，在受让许继集团股权后，对集团的未来发展提供全方位的金融服务和不少于人民币40亿元的长期资金支持，继续建设许继集团的“一城三基地”以及经批准的规划重点项目。

　　此外，意向受让方的实际控制人在受让股权后须完善许继集团公司治理结构和激励机制；支持许继集团内部优良的输变电制造单位整体进入许继电气。

　　值得注意的是，许继集团还要求意向受让方在提出受让意向前未投资或经营任何其他直接或间接与许继集团电力设备产品相竞争的经济实体，并且承诺受让股权后也不从事上述行为。此条款直接将同行业的公司排除在外，而“苛刻”的金融支持方面的要求也将受让方锁定为国内的大型金融机构和少数几家大型国企。

　　之前就有传闻中国平安、中国人寿和中航科工集团三家有意争夺许继集团100％股权，但中国平安的呼声最高。股权拍卖前，中航科工已明确表态退出。记者从知情人士处获悉，中国人寿对许继集团股权也并非志在必得。最终，平安信托轻松摘牌。

　　意在中原证券？

　　许继集团的主要业务为股权投资和高压直流输电换流阀研发与制造等，其中股权投资涉及输变电装备、证券及资产管理、环保工程、民用机电等产业的投资。许继集团目前控股一家上市公司，拥有中原证券和一家资产管理公司的股权，下辖8家中外合资公司和两家行业归口研究所。

　　资料显示，许继集团2006年的主营业务收入为25.06亿元，利润总额为1.73亿元；净资产为5.2亿元，负债率高达91.94%。一直以来，资金紧缺成为困扰许继电气产能扩张和研发投入的瓶颈，中投证券分析师熊琳认为，引入战略投资者可有效解决上市公司资金紧缺的现状，推动集团资产整合的过程。

　　记者从知情人士处获悉，平安信托收购许继集团后，将提供给许继电气40亿的无息贷款，第一年将提供20亿元，可有效降低许继电气日益高企的财务费用率。

　　有分析认为，平安拿下许继集团股权，许继集团所持中原证券股权可能是重要目标所在。目前，平安旗下已有一家证券公司——平安证券。

　　许继集团此前持有中原证券40.06％的股份，一度是中原证券的第一大股东。但在去年河南省投资集团成立后，原河南省建设投资总公司和河南省经济开发总公司的持股合并，河南投资集团超过许继集团成为中原证券的第一大股东。

　　业内人士认为，平安要想获得中原证券这家全国性综合类证券公司的控制权还需要进一步增持。

　　不过，另一则引入瞩目的消息是，花旗集团今年年初与中原证券签订业务合作协议，将在近期申请设立合资证券公司。据报道，合资方案已上报至中国证监会。

　　如果花旗集团和中原证券的合资公司获批，那么平安就得以借中原证券牵线花旗集团。

    中国平安(601318)今日公布的2007年年报显示，该公司实现净利润155.81亿元，较2006年增长107.9%。总资产达到6,511.04亿元，股东权益增至1,092.18亿元。

　　公司建议，以总股本7,345,053,334股为基数派发2007年年度股息，每股派发现金股息人民币0.50元，共计人民币36.73亿元。其余未分配利润结转至2008年度。

　　保费收入首破千亿大关

　　公司董事长兼首席执行官马明哲指出，公司净利润增长107.9%，主要原因是公司各项业务均取得较好业绩，以及总投资回报表现理想。

　　去年该集团实现保险业务收入首次突破千亿大关，达1,009.45亿元，较2006年增长18.2%。其中，寿险业务实现保费收入792.79亿元，同比增长15.9%，占中国寿险市场的16.0%；一年新业务价值为71.87亿元，同比增长40.0%；寿险业务实现净利润78.31亿元，同比增长38.1%。

　　2007年公司保费收入达216.66亿元。其中，平安产险实现保费收入214.50亿元，占中国产险市场的10.3%；产险业务净利润为14.84亿元，较上年增长155.0%。

　　数据显示，期内平安的人寿保险业务、财产保险业务、银行业务及证券业务分别占中国平安净利润约50.3%、9.5%、9.9%及9.6%，包含信托和资产管理在内的其他业务则占余下的约20.8%。

　　总投资收益514亿元

　　平安去年投资收益率较上年显著提升。总投资收益由2006年的218.54亿元增加135.4%至514.45亿元。总投资收益率由2006年的7.7%上升至14.1%。

　　公司表示，投资收益增加的主要原因是中国股票市场表现良好。公司在2007年实现了部分浮动盈利，投资收益由2006年的186.38亿元大幅增加至2007年的489.45亿元，公允价值变动损益由2006年的32.16亿元下降至2007年的25.00亿元。

　　投资组合显示，定期存款占公司投资资产的比例由2006年12月31日的17.8%下降至2007年12月31日的7.0%，而权益投资由2006年12月31日的13.5%增加至2007年12月31日的24.7%。公司表示，此举旨在改善投资组合的资产分配。

　　平安于去年11月底公布，平安寿险已斥资约18.1亿欧元购买欧洲富通集团9,501万股股份，约占富通总股本的4.18%，为单一最大股东。公司年报则显示，截至2007年12月31日，平安寿险已增持富通集团至10,529.18万股股份，约占其已发行股本的4.6%。

　　平安表示，预计2008年公司保费收入增长在15％以上。马明哲指出，平安将保持核心业务健康快速发展、加快银行和投资业务发展以及继续推进综合金融平台搭建；将科学合理分配资本金及资源投入，实现长期健康发展，公司会积极寻找并购等投资机会。

    上市公司2007年年报正在陆续和投资者见面。在上市公司披露的众多财务数据中，“每股收益”是一个非常关键的数据。但由于新会计准则的变化，上市公司“每股收益”也出现较大变化。那么，如何正确理解新会计准则下“每股收益”指标的含义呢？

　　变化

　　在新会计准则颁布之前，每股收益的计算有全面摊薄法和加权平均法两种方法。之前投资者较为熟悉的是全面摊薄每股收益，即直接用报告期的利润除以期末的股份数得出。

　　在新会计准则下，每股收益指标的计算方法发生了重大变化，定期报告中将不再出现原来为投资者所熟悉的按全面摊薄法计算的每股收益，取而代之的是基本每股收益。相对于全面摊薄每股收益，基本每股收益进一步考虑了股份变动的时间因素及其对全年净利润的贡献程度。

　　计算

　　1．基本每股收益

　　基本每股收益的计算，按照归属于普通股股东的当期净利润除以当期实际发行在外普通股的加权平均数。以某公司2007年度的基本每股收益计算为例:

　　该公司2007年度归属于普通股股东的净利润为25000万元。2006年年末的股本为8000万股，2007年2月8日，以截至2006年总股本为基础，向全体股东10送10股，总股本变为16000万股。2007年11月29日再发行新股6000万股。

　　（1）按照新会计准则计算该公司2007年度基本每股收益：

　　基本每股收益=25000÷（8000+8000+6000×1/12）=1.52元/股

　　上述案例如果按照旧会计准则的全面摊薄法计算，则其每股收益为25000÷( 8000+8000+6000)＝1.14元/股

　　从以上案例数据来看，在净利润指标没有发生变化的情况下，通过新会计准则计算的基本每股收益较旧会计准则计算的每股收益高出33％。

　　2．稀释每股收益

　　实践中，上市公司常常存在一些潜在的可能转化成上市公司股权的工具，如可转债、认股期权或股票期权等，这些工具有可能在将来的某一时点转化成普通股，从而减少上市公司的每股收益。

　　稀释每股收益，即假设公司存在的上述可能转化为上市公司股权的工具都在当期全部转换为普通股股份后计算的每股收益。相对于基本每股收益，稀释每股收益充分考虑了潜在普通股对每股收益的稀释作用,以反映公司在未来股本结构下的资本盈利水平。

　　运用

　　目前，2007年年报披露正在进行。由于新旧会计准则的差异，部分上市公司基本每股收益有可能较2006年年度出现较大增幅。专家认为，投资者在研读上市公司2007年年报基本每股收益指标时，应注意，自2007年1月1日起，上市公司每股收益指标是按照加权平均法计算得出的，因而其结果可能会大于投资者所熟悉的用全面摊薄法计算的每股收益。因此不要孤立地将2007年度的基本每股收益和以前年报中披露的每股收益进行简单比较。

　　投资者可在2007年年报的“主要财务指标”部分中找到按照同一口径计算的历年基本每股收益比较数据。此外，在运用市盈率对上市公司股票价值采用相对估值法进行估值时，投资者应关注由于新会计准则的因素造成每股收益的变化。

　　一般投资者在进行投资决策时，往往单纯考虑每股收益的指标，但实际上每股收益指标并不能完全反映上市公司的财务状况、经营成果以及现金流量。仅仅依赖每股收益指标进行投资，片面、孤立地看待每股收益的变动，可能会对公司的盈利能力及成长性的判断产生偏差。

　　专家建议，投资者在使用该指标时一定要结合其他财务信息、非财务信息等相关要素，如公司的净利润增长率、净资产收益率、销售利润率、资产周转率等指标的变化以及公司所处行业的周期、行业地位、宏观环境变化等因素，进行综合分析后理性投资。

    继成为富通集团单一大股东之后，中国平安海外收购再出大手笔。该公司今日公告称，将以21.5亿欧元投资富通集团旗下富通投资管理公司50%股权。这意味着平安将迅速拥有一个具有国际领先水平的全球性资产管理平台。此次交易完成后，中国平安将与富通银行成为富通投资的并列最大股东。

　　此外，平安在去年11月底购入富通集团首批股份后仍在继续增持，截至1月22日，持股比例已由4.18%增至4.99%，共约1.1亿股，平安持有该批股份的总对价也随之由当初的18.1亿欧元增至21.1亿欧元。

　　目前，通过旗下全资子公司富通银行，富通集团间接持有富通投资100％的股权。富通投资预计于2008年4月2日启动与荷兰银行资产管理公司的合并。合并后的公司注册地在比利时，将成为一家全球性的资产管理公司，业务遍布世界近30个国家和地区。

　　平安此次收购的标的为吸收合并荷兰银行旗下资产管理公司（不包括某些非核心资产）后的富通投资。富通投资的中文名称将改为“平安富通投资管理集团控股公司”。中国平安19日与富通银行签署了上述交易的谅解备忘录，预计双方将于4月15日前签署相关具有法律约束力的交易文件。摩根大通和美林在此次交易中分别担任平安和富通银行的独家财务投资顾问。

　　根据备忘录，富通投资将经营全球资产管理业务，并持有富通银行在全球范围的资产管理业务所相关的一切资产（包括吸收合并荷兰银行资产管理公司的资产，但不包括某些非核心资产）以及中国平安在香港的某些资产管理业务的资产。富通投资将获指定为服务中国平安全球资产管理业务的优先服务提供者之一。

    导语：中国人寿(601628)并不贪大求快，而是精耕细作，注重业务结构的平稳优化，逐步提高服务品质，不断完善内控体系，确保公司业务持续健康发展。中国人寿能否保持稳健风格，对整个行业来讲很关键。2007年上半年，中国人寿兑现寿险满期给付金400亿元，涉及保险合同200万份，但丝毫没有影响公司的正常经营。400亿元的分量，衬托出中国人寿的实力和根基。

　　截至2007年7月13日，在全球上市寿险公司市值排行榜中，中国人寿总市值达到1575.84亿美元（合1.19万亿元人民币），居全球上市寿险公司第一位。中国人寿入选恒指成份股，并作为恒指成份股中唯一的保险股，将为全球投资者投资中国人寿提供更好的基准

　　A市场 1年时间股价上涨47%

　　2008年1月9日，中国人寿（6016288.SH）沪市收盘价57.07元。

　　整整1年前，2007年1月9日，中国人寿登陆沪市，开盘报37元，较18.88元的发行价上涨95.97%。盘中最高升至40.20元，最终收于38.93元，涨幅高达106.2%，成交金额近124亿元，成为当时两市第一高价金融股。

　　这个当时的第一高价金融股，经过1年的时间，股价上涨47%。

　　上市1年后，中国人寿战略配售的6亿股解冻，持有这部分股票的有宝钢集团、国家开发投资公司、全国社保基金、人保财险等19家战略投资者，他们的收益率是202%。相比而言，冻结时间较长的战略投资者的收益是网上申购者收益的近2倍。

　　所谓全民享受中国人寿改革发展的成果，所谓保险业承担的社会责任，体现在市场中，落实在股价的表现上。

　　在香港市场，中国人寿亦得到认可。

　　2007年2月12日，恒指服务公司宣布，将中国人寿（2628.HK）及工商银行(601398)（1398.HK）加入恒指成份股，3月12日生效，届时成份股数目将由36只增至38只。

　　恒生指数由恒生指数服务有限公司编制，以香港股票市场中的38家上市股票为成份股样本，是反映香港股市价格趋势最有影响力的一种股价指数。该指数具有广泛的市场代表性，总市值占香港联合交易所市场资本额总和的90％左右。

　　伴随着内地金融股在香港资本市场的良好表现，影响日益举足轻重。香港金融管理局副总裁韦柏康曾表示，国内金融机构在港的市场占有率将会由目前约25%大幅提升至2010年的40%。而中国人寿和工商银行的加入恒指，昭示着恒指“内地化”趋势日益明显。

　　由于2007年11月中国银行(601988)（3988.HK）和中国石油(601857)化工（0286.HK）已纳入恒生指数成份股之列，此次中国人寿和工商银行的加入，也标志着上证指数的四大权重股已经全部进入了恒生指数系列。

　　当恒指成份股变动生效，中国人寿和工行的比重将分别为3.47%和3.06%。

　　中国人寿此次成功纳入恒指成份股，体现了国际资本市场对中国人寿上市3年多来的发展态势的认可。自2003年在纽约、香港上市以来， 中国人寿保持着在国内寿险市场领跑者的地位，盈利能力不断提升。按照中国会计准则，2006年保费收入较2005年增长了14.2%。

　　中国人寿是中国大陆首家登陆A股的保险公司，也是唯一一家在港美沪3地上市的内地金融企业。截至2007年7月13日，在全球上市寿险公司市值排行榜中，中国人寿总市值已达到1575.84亿美元（合1.19万亿元人民币），居全球上市寿险公司第一位。中国人寿入选恒指成份股，并作为恒指成份股中唯一的保险股，将为全球投资者投资中国人寿提供更好的基准。

　　中国人寿要从知名公司向杰出公司转变，从行业明星向社会明星转变，从国内企业向国际企业转变

　　B成长 打造国际顶级金融保险集团

　　寿险、财险、企业年金、资产管理、职业教育一个都不能少

　　中国人寿董事长杨超似乎总是面不改色，总是沉稳亲和。

　　在保险业，尤其是寿险营销，领导人的个人魅力作用极为突出。或许这是因为寿险营销每日都要承受巨大的心理挑战，亟须心理支撑和养护，领导人的个人魅力便成为养料之一。

　　面对掌声，在杨超内心，有一个巨大的欲望在涌动。

　　2007年年初，中国人寿提出“打造国际顶级金融保险集团”的战略目标。此后在3月和6月，杨超两次谈了他对这个战略的思考和分析。上半年经营形势分析会上，从杨超以“扎实推进国际顶级金融企业保险集团建设”为题的长篇讲话中，已经清晰地看到中国人寿打造国际顶级金融保险集团建设的推进路径。

　　近年中国人寿发展快速，截至2007年4月底，中国人寿集团总资产突破1万亿元，成为国内唯一一家资产过万亿元的保险集团。截至6月底，集团总资产已达10730.99亿元，在保险业总资产中占42.36%。中国人寿的保费收入也从2003年的1617亿元增长到了2006年的2097亿元。据中国保监会网站，截止到2007年11月底，中国人寿保费收入达到1838亿元。

　　中国人寿总裁万峰对中国人寿保费收入增长趋缓如此解释：如果按照数字看，保费增长8%左右。但数字不能简单看。中国人寿2007年面临满期给付的高峰。但2007年首年保费还是大幅度增长的，如剔除这些因素，增长应是在13%左右。我们要坚持健康发展的战略，我们的总保费、首年保费、期交保费等各项指标，已超过董事会下达的预算指标。

　　2007年资本市场火爆，各保险公司频频推出投连保险、万能险，中国人寿策略如何？万峰认为：中国人寿要四个坚持，在产品上坚持以发展传统的分红产品为主，适度发展投连、万能产品；业务结构坚持发展期交业务为主；渠道建设上坚持代理人为主；区域发展上实行整体与局部相结合的发展策略。“中国人寿是国有上市公司，是占有中国市场40%以上的市场份额的公司，是中国保险的中流砥柱，投连、万能产品虽好，但是受资本市场影响很大，过去行业已经有过经验教训。在寿险市场中，中国人寿不能大起大落，这是我们的责任。”

　　中国人寿股份公司净利润连年攀升，从2003年的9.64亿元上升到2006年的96.01亿元，复合年均增长115.15％。按照保监会的数据，企业会计准则下中国人寿集团2007年上半年市场份额为46.86%，较2006年上升约1.59个百分点，继续保持领先地位。在2007年《财富》全球500强企业中，中国人寿排名提高到192位，首次进入前200位，比上年度提升了25位。

　　“在国内市场无论纵向比还是横向比，中国人寿都有出色的表现，在某些方面甚至独占鳌头，已经具备了打造国际顶级金融保险集团的基础和条件。”杨超说，打造国际顶级企业是中国人寿的一个长期奋斗目标，要清醒地认识到，真正与国际顶级企业相比，中国人寿还有较大差距。

　　总结国际顶级企业的特征和经营管理经验，杨超认为，基本可以用“实力雄厚、管治先进、制度健全、内控严密、技术领先、队伍一流、服务优良、品牌杰出、发展和谐”这36个字来概括和描述。他以花旗集团、美国国际集团和安联、安盛集团等为例，指出中国人寿与这些国际顶级企业在规模实力、公司治理、制度建设、内控管理、技术创新、人才队伍、优质服务、品牌建设与和谐发展等诸方面的差距。

　　2007年11月28日，杨超第一次在公开场合提出中国人寿金融集团的概念。他说，中国人寿战略实施上，正处于第二和第三步阶段，第三步是将核心主业通过多种渠道扩大到银行、基金、证券、信托等相关领域，成为顶级国际金融集团。目前，中国人寿已经发展成为集人身保险、财产保险、企业年金、资产管理、保险职业教育等多种功能于一体的金融保险集团，整体实力迅速增强 。

　　11月29日，中国人寿（601628）公告称，将国寿财险注册资本增加到40亿元人民币；同时，国寿养老将获增资18.548亿元，其注册资本增至25亿元。这是国寿新的利润增长点，此两项增资具体的额度还需经财政部批准。

　　404条款持续管理层测试与缺陷整改，引进IQA和IAP双认证

　　2007年上半年，根据证监会的要求，中国人寿开展公司治理专项活动，顺利通过监管部门的审核并对外发布。

　　根据美国《萨班斯?奥克斯利法案》404条款和美国证券法律的相关要求，中国人寿自2004年12月以来开展的404条款遵循工作，通过持续的管理层测试与缺陷整改工作，于2007年上半年完成了针对截至2006年12月31日与财务报告相关的内部控制自我评估，并取得独立审计师对管理层评估的无保留的审计意见，以及独立审计师对于截至2006年12月31日公司与财务报告相关的内部控制有效性的无保留的审计意见。

　中国人寿一直将完善风险管控组织体系作为一项重点工作，在已建立起来的5级组织机构的基础上，将监察、内控合规、法律和个人代理人督察的职能进行整合，在地市一级分公司建立监察部和法律合规部，更好地体现了督察的独立性。

　　2007年7月2日，中国人寿总公司开展了覆盖股份公司、资产管理公司等在内的2007年第一次