价值投资的BLOG
来源：上海证券报 20080113 作者：赵丹阳
致投资者的一封信——2007
亲爱的投资者：
您好！
2007滴滴答答地从身边滑过，时光飞逝。
对赤子之心的投资者而言，今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比，我们都远远落后。在此，我们深表歉意。
赤子之心香港今年加权收益率约为13 %，同比恒生指数上升38.06%，国企指数上升54.32%；赤子之心香港过去五年累计升幅约为541%；
深国投?赤子之心(中国)集合资金信托全年加权收益率约为48%，同比上证指数上升96.7%；过去四年累计升幅约371%；
深国投?赤子之心投资哲学集合资金信托全年加权收益率为47.37%；
深国投?赤子之心(中国)2期集合资金信托累计加权收益率约为22.12%；
平安?PUREHEART中国成长一期集合资金信托累计加权收益率为49.25%；
平安?PUREHEART中国成长二期集合资金信托累计加权收益率为24.54%。
为什么会出现这样的情况？
时间拉回2002年，那时香港仍未走出97金融风暴的阴影，房地产和股市非常低迷。当时恒生指数在10000点左右，H股指数在2000点左右，我们在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年初，基于中国的基本面，我们认为H股未来若干年有望挑战10000点(见相关媒体报道)，所有人都认为是笑谈。
2004年初，大陆A股市场已经下跌了近三年，系统性风险已经释放，我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日，A股1060点，同样基于中国强劲的基本面，我们认为A股未来三到五年会达到3000到5000点(见相关媒体报道)。
2006年底，在致投资者信中，我们谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。2007年我们最重要的事情依然是风险控制，在适当的时机有些估值偏高的股票，我们会考虑套现。”至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。
回顾赤子之心过去五年的业绩，我们没有一个投资者亏损。赤子之心香港是一个对冲基金，我们的投资参照不是指数。我们的目标很简单，长期实现HIGH AND HIGH。打个不贴切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回报。长期看，对投资而言，这是极具挑战性的任务。在回避风险的前提下，取得一定的正向回报，至于回报的多少，我们只能怀着感恩的心态，由上帝决定。在2003年成立香港基金时，我们的小册子第一部分这
1977年9月我买入了一些周期型公司股票，到11月份我又把它们抛掉了。也是在那年秋季，我买入了房利美公司和汉尼斯公司的股票，第二年春季又把这两只股票卖掉了。我的第一大重仓股从康格里默公司换成了西格诺(Signal)公司，然后又换成了Mission保险公司，后来又换成了托德造船公司，再后来又换成了庞德罗萨(Ponrosa)牛排店。Pier 1公司也曾出现在我的投资组合中，后来又消失了；另一只名字很有趣的股票“第四阶段”(佛费斯，Four-Phase)，也是这样出现后又消失了。
看上去我似乎每个月都要买进卖出佛费斯公司的股票，直到最近这家公司被摩托罗拉公司兼并(后来摩托罗拉为此后悔不已)，所以我才不得不停止了频繁买卖这只股票。我只是模糊记得这家公司的业务跟计算机终端有关系，但我过去和现在始终都说不清楚它到底是做什么的。幸运的是我从未在我不了解的公司上投入太多资金，尽管很多科技公司就位于我们公司附近的波士顿地区128大道上。
大部分情况下我突然改变投资方向，并不是由于投资策略发现重大转变，而是我在拜访上市公司过程中，发现一些新的好公司股票，比我手里持有的股票更加让我喜欢。我可能两家公司都喜欢，都想持有，但对一只不断被赎回的小规模基金来说，我可没有那么多资金来满足这样的奢望。我就得先卖掉旧股票，才能有钱去买进新股票，而我总是不断想要买进一些新的好股票，于是我就不得不不断卖出那些老股票。似乎每一天我都会发现一些新的好股票，比如Circle K、House of Fabrics等，这些新的好股票看起来比昨天我持有的那些老股票发展前景更加激动人心。
频繁买进卖出股票，使我写基金年报时不得不费尽心思，因为我得让阅读我的年报的投资者们认识到，我频繁买进卖出所做的这一切都是合情合理的，而不是乱搞一通。我在某个年度会这样阐述我的投资策略：“麦哲伦基金的投资重心，已经从股价已经被高估的周期型公司股票，转向那些销售和盈利有望实现较大增长的非周期型公司。”而到了下一年的年报，我会换一种说法：“麦哲伦减持了那些业绩会受到经济放缓影响的公司股票，因此，基金仍将继续大幅增持价值被低估的周期型公司。”
现在回过头来看看这些年度报告，反思我过去的投资，我发现，许多股票过去我只持有了几个月的时间，其实应该持有更长一些的时间。这并不意味着对所有股票都要无条件忠诚长期持有，而是说对于那些投资吸引力变得越来越大的公司，要一直坚决长期持有，而不应该短期持有后就过早卖出。那些我过早卖出而后悔万分的公司包括：阿尔伯逊公司(Albertson)，一只超级成长股，后来上涨了300多倍；玩具反斗城公司，也是一只超级成长股，Pic 誑·Save，已在前面提过；华纳通信公司，我悔不该听一个技术分析人士的胡说八道而过早抛掉这只大牛股；还有联邦快递公司，我在5美元时买进，而过了不久它涨到10美元时就赶紧抛出了，但是两年后眼睁睁地看它上涨到70美元。
这种抛掉好公司股票买进差公司股票的事，对我来说，简直是家常便饭、司空见惯，因此我常常自嘲这样做是“拔掉鲜花浇灌杂草”。这句话已经成了我的一句名言。有天晚上，投资才能和写作才能都举世闻名的沃伦·巴菲特打电话跟我说，他想在他的年报上引用我的这句话，希望我能同意。巴菲特竟然会在他写的年报中引用我的话，这真让我感到万分荣幸。据说，很多人以11 000美元的高价买一股巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司的股票，目的仅仅是为了能够得到一份巴菲特写的年报，这使得伯克希尔-哈撒韦公司的年报成了有史以来最昂贵的“杂志”。
整整4年，麦哲伦基金对新客户封闭，同时基金又被严重赎回(大约1/3)，我不得不抛老股票，才能有资金去购买新股票。这4年买进卖出大量股票，使我熟悉了各种各样的公司和行业，也因此逐渐懂得了是哪些因素导致这些公司或行业涨涨跌跌。那时候，我并没有意识到，我正在接受一种训练，正是早期的这种管理一只2 000万美元小基金的训练教会了我日后如何管理一只几十亿美元规模的大基金。
从早期管理小基金的过程中，我所得到的最关键的一个投资经验是知道了自己独立研究有多么重要。我亲自拜访了几十家上市公司的总部，通过参加地区性投资研讨会又了解了几十家上市公司，而且每年都有越来越多的上市公司来到我们富达基金公司和我们进行交流(80年代早期每年大约就有200家)。
富达公司开始采取了一种新的午餐安排：与上市公司共进午餐。这取代了我们原先的午餐习惯—与办公室里的朋友共进午餐；或者与我们的股票经纪人共进午餐，边吃边谈打高尔夫球或是看波士顿红袜队的比赛。当然和股票经纪人及公司内的好友一起吃饭，气氛肯定会相当融洽，但对于投资而言，肯定不如和上市公司高管或者负责证券事务和投资者关系的人员一起吃饭更有价值，因为和上市公司边吃边谈能让你了解许多行业和公司的最新情况。
和上市公司共进午餐，很快就扩展到共进早餐和晚餐，发展到后来，在富达基金公司的餐厅里，几乎可以和标准普尔500指数中任何一家上市公司一起边吃边谈。每周，尼德利·查克斯(Natalie Trakas)都会打印出一份“菜单”，就像学校让孩子们带回家的那种菜单(周一吃意大利通心粉，周二吃汉堡)，不同的是我们的“菜单”上列出的并不是菜名，而是来访的上市公司名单(周一是美国电话电报公司或是家得宝建材超市，周二是安泰保险公司、富国银行(Wells Fargo)或者Schlumberger等)，你往往同时有好几家公司可以选择共同进餐。
既然我根本不可能参加所有的这种边吃边谈的通气会，那就只能有所选择。于是我选择自己没有投资过的上市公司一起吃饭，目的是了解一下由于不投资这些公司股票而没有关注到的那些重要信息，比如说，如果我对石油行业了解不足，那我肯定会参加与某家石油上市公司的午餐，这样边吃边谈能够让我很快了解到这个周期型行业的最新发展动态。
那些直接或者间接参与某一行业的人士总会知道或获得某些行业的相关信息，不论是供应方，还是销售方。以石油行业为例，比如油轮销售人员是供应方，加油站的老板或者相关设备供应商都会亲眼看到这个行业正在发生什么变化，从而能够充分利用这种优势，提前抓住投资机会。
波士顿可以说是一个基金之都，这个城市聚集了许多基金公司，因此经常会有很多上市公司到波士顿来，这使我们每年不用出差离开这座城市，也照样可以与数以百计的上市公司见面。每当首次公开发行股票、增发或者业绩推介时，这些上市公司高管和财务人员就会到波士顿进行一场又一场路演，与许多机构投资者进行交流，其中肯定会包括普特南基金公司、惠灵顿(Wellington)基金公司、麻省理财公司、波士顿道富投资公司和富达基金
公司。
富达基金除了邀请上市公司共进早餐、午餐、晚餐之外，还鼓励分析师和基金经理们下午到会议室里和上市公司有关人士一起喝喝下午茶，闲聊一下，这也是了解上市公司信息的一种补充渠道。经常是那些前来富达基金拜访的上市公司人士在喝下午茶时，主动和我们的分析师和基金经理闲聊起来，但是也有许多场合是我们主动邀请他们一起喝下午茶边喝边聊。
当一家上市公司主动想要向我们讲述它们的故事的时候，通常情况下这家公司同时也正在向华尔街上所有其他投资者讲述同一个故事。因此如果我们主动先邀请一家公司来进行交流，那么这种交谈就可能会让我们比别人早一步知道某些重要信息，所以这种交流更有意义。
我个人养成了一个定期交流的习惯，每隔一个月与每一个主要行业的代表人士至少交谈一次，以免漏掉这一行业最新的发展动态信息—比如行业开始反转或者有其他的华尔街投资公司忽略掉的这些行业的最新动态。这种与上市公司交流的习惯，是我的一个非常有效的投资预警系统。
在和上市公司的交谈中，我最后总是会问这样一个问题：“你最敬佩的竞争对手是谁·”当某一家上市公司的总裁承认它的一个竞争对手做得一样好或更好时，这就是对竞争对手实力的最高认可。结果往往是我并没有买我交流的这家公司的股票，反而去买了他们十分敬佩的竞争对手公司的股票。
我们所寻找的信息既不是仅有少数人才知道的秘密，也不是不可泄漏的机密，与我们交流的上市公司很乐于与我们分享他们所知道的信息。我发现大部分的上市公司代表们都十分客观和坦率地谈论他们的公司在经营中的优势、劣势。当公司业务不景气时，他们承认现实，而且告诉我们他们认为什么时候
战胜华尔街 第三章
基金选择之道
人们之所以投资共同基金，是因为这样就可以免除自己进行投资决策的种种烦忧了。因为有基金经理管理，投资者再也不用自己来选股了，但是投资基金也有新的烦恼—现在是不用考虑选什么股票了，但却得考虑选什么基金！根据最新统计，截止到1992年底，美国基金总数高达3
565家、，其中1 266家是股票基金，1 457家为债券和收入基金，566家是应税货币市场基金，276家是短期市政债券基金。而在1976年，美国仅有452家基金，其中278家是股票基金。
基金层出不穷、蓬勃发展的步伐没有任何停止的迹象。基金品种日益增多，有全国性基金和地区性基金，有对冲基金和行业基金，有价值基金和成长基金，有单一基金和混合基金，也有反向基金和指数基金，甚至还有专门投资基金的基金。不久我们或许还可以看到全能基金以及投资于基金的基金的基金。你问华尔街上所有基金公司的最新的紧急情况指南是什么？就是为了避免公司盈利突然下降，再发行一家新基金！
目前，我们已经跨越了美国基金业历史发展道路上的一个重要的里程碑：基金数量的总和已经超过了纽约证券交易所和美国证券交易所上市的股票数量的总和。如果考虑到上市公司中有328家实际上也是基金(参见本章关于封闭式基金的介绍)，基金数量超过股票数量的程度就会更加显著。在基金多得让人眼花缭乱的情况下，我们应该如何选择合适的基金进行投资呢·
设计投资组合
两年前，美国新英格兰地区一些业绩不佳的投资者，就向我们提出了如何设计投资组合的问题。我在前面说过，我们几个投资专家受一个非盈利机构之邀，帮助他们重新设计过投资组合。和其他非盈利机构差不多，这家机构也是不断需要更多的资金。他们的投资，多年来都是由一位基金经理负责，资金分别投资于债券和股票，和大多数投资者没什么两样。
在我们向这家机构建议如何调整投资组合的过程中，所必须面对的问题，和一般投资者调整投资组合时所面对的问题完全一样。
第一个问题，我们需要确定债券和股票在投资组合中所占的比例是否必须改变。这个问题很有趣。在所有的投资决策中，最初对追求增值的股票与追求稳定收入的债券的组合比例分配决策，对于一个家庭未来能够拥有多少财富影响最为深远。
对我自己的家庭而言，我开始变得比过去稍微加重了债券投资，因为我现在退休后就没有薪水了，所以需要投资更多的债券以保证稳定的收入才行。不过我仍然把大部分资产投资在股票上。然而现在大部分投资者的投资错误在于，在追求稳定收入的债券上投资太多，在追求资本增值的股票上投资太少。现在这个问题变得更加严重。1980年美国共同基金投资者中，选择股票型基金的有69%，可是到1990年时反而下降到只有43%。如今全美共同基金总的资产规模中债券及货币市场基金所占的比例高达75%左右。
投资者越来越喜欢债券，对政府当然是好事一桩，因为政府需要永不停步地发行国债以筹集资金弥补财政预算赤字。可是债券对投资者的未来财富增长并不是什么好事，他们本来应该去买股票才对！我在引言中早说过了，股票投资收益率比债券高得多，过去70年来股票平均每年投资收益率达10.3%，而长期国债投资收益率只有4.8%。
股票投资收益率远远高于债券的原因显而易见。随着上市公司规模越来越大，盈利越来越多，作为股东分享到的利润也就越来越多，得到的股息也随之增长。由于股息是决定公司股票价格的一个非常重要的因素，因此如果拥有一个在10年或者20年股息持续增长的股票组成的一个投资组合，你想不赚钱都很难。
1991年出版的《穆迪上市公司股利手册》(Moody誷 Handbook of
Dividend
Achievers)是我最喜爱的枕边书，上面就罗列出了这种股利持续增长的公司。从这本书中我了解到：有134家上市公司保持了20年股利连续增长的纪录，还有362家公司保持了10年股利连续增长的纪录。因此，一种简单的投资策略就是，从穆迪上市公司股利排行榜中挑选股票，只要这些公司的股利持续保持增长，就尽可能长期持有。普特南基金管理公司的普特南股利增长基金(Putnam
Dividend Growth)就是坚持这种根据股利增长情况进行选股的投资。
上市公司经常定期提高股利来回报股票持有人，与此相反，即使追溯到文艺复兴时期的美第奇家族(Medicis)时代，历史上从来没有一家公司会主动提高利息来回报债券持有者。债券持有人从来不会得到像股票持有人一样的待遇—被邀请参加年度股东大会；一边吃着点心，一边听着公司高管们汇报过去一年的经营业绩情况；然后提出问题让公司高管们予以回答。当债券发行人的业绩良好时，债券持有人也不会获得任何额外报酬。债券持有人最多能得到的只是归还他借给公司的本金，而本金的实际价值还会由于通货膨胀而缩水。
债券之所以如此广受欢迎的一个原因是，美国的大部分资产都是老年人持有的，而这些老年人倾向于依靠利息来维持生活。有收入能力的年轻人则被认为会将资金全部投资于股票，到年老时再转而依靠利息收入来维持生活。然而这种“年轻人适合买股票而年老人适合买债券”的投资原则早已经过时了，因为现代人的平均预期寿命比过去明显提高了。
如今，一个身体健康的62岁老人，预期寿命是82岁，他还能再活20年，因此他得准备未来20年的生活费用支出，而且还得再忍受20年的通货膨胀，眼看着他的积蓄的购买力由于通货膨胀而持续下降。那些本来指望靠债券和大额定期存单过上幸福晚年的老人，现在会发现这是根本不可能的。他们退休后还要承担未来20年的生活费用，要想维持原来的生活水平，他们必须投资一些成长股，使自己的资产组合保持一定的增值速度。否则，利率这么低，即使是拥有巨额资产组合的老年人也难以完全依靠利息来维持生活。
在这种情形下，全国的老年人都不得不问：“仅仅依靠持有大额可转让定期存单的3.5%的利率水平，我怎么能够维持生活？”
估算一下，一对退休夫妇的全部财产有50万美元，全部投入到大额存单或短期债券上，我们来看看结果会怎样。如果利率下降，他们不得不将到期存单按新的较低利率续存，他们的利息收入就会急剧下降；如果利率上升，他们的利息收入上升，但是由于通货膨胀率也会上升，他们利息收入的购买力也会相应缩水。
如果他们将50万美元的全部资产都投资于利率为7%的债券，他们每年能够获得35
000美元的稳定利息收入。但是如果通货膨胀水平为5%的话，这35
000美元利息收入的购买力将在10年内缩水一半，15年内缩水2/3。
因此，他们退休后—早晚会有那么一天，这对普通的夫妇可能被迫取消一些外出旅行，或者将不得不在利息收入以外再动用一些本金以支付生活费用。但本金减少了，就意味着未来利息收入会减少，计划留给孩子们的遗产也会减少。除了非常富有的家庭，不投资股票，根本不可能长久维持高质量的晚年生活水平。
显然，投资股票的资金数量，取决于投资者手里有多少钱可以用于股票投资以及未来过多久他们需要收回这笔资金进行消费。我的建议是，在投资组合中，最大限度地增加股票投资的比例。
我对这家非盈利机构提出了同样的投资建议。在此之前，在他们的投资组合中，股票投资和债券投资各占一半比例。债券部分(投资于5~6年期限的债券)的收益率是9%，而股票部分的股息率是3%，因此整个投资组合总的投资收益率为6%。
正常情况下，债券都是被持有到期，并按票面值收回本金。因此，占投资组合一半的债券投资根本没有什么成长性。占投资组合另一半的股票投资部分除了3%的股息率之外，预期每年增值8%。
(从历史上来看，股票的年平均投资收益率大约是11%，其中，3%来自于股息，另外8%来自于股价上涨。当然，股价上涨最主要的原因是公司不断地提高股息水平，这使得股票更具有投资价值。)
由于占资产组合一半的股票投资每年增值8%，占投资组合另一半的债券投资根本没有什么升值，因此整个资产组合只具有4%的年增长率，而这仅能够抵消通货膨胀率而已。
如果我们对资产组合进行调整，情况会怎样呢？持有更多的股票，持有更少的债券。在最初的几年内，这个非盈利机构将会暂时牺牲一些收入，但是，股票价值的长期增长以及股票股利收入的大幅增长，将远远超过这些短期的损失。调整投资组合中股票和债券的比重后，资本增值会提高，现金收入会减少，详细情况请见表3-1。鲍伯·贝克威特(Bob
Beckwitt)按照我的要求计算了这些数据，他后来成了富达资产管理者基金(Fidelity
Asset Manager Fund)的基金经理，投资业绩相当出色。
表3-1 股票与债券的相对优势
年末债券价值 债券收入 年末股票价值 股票收入 总收入
年末资产总值
方案一 第1年 000 0 — — 0 0
周末焦虑症
投资股票要赚钱，关键是不要被吓跑。这一点怎么强调都不过分。每一年都会有大量关于如何选股的书出版，但是如果没有坚定的意志力，看再多的投资书籍，了解再多的投资信息，都是白搭。炒股和减肥一样，决定最终结果的不是头脑，而是毅力。
如果你买了股票基金，根本不必分析公司和追踪股市行情，这种情况下，你了解的信息越多，反而可能越有害。有些投资者，既不考虑经济形势未来发展好坏，也不关心股市未来涨跌如何，每天乐呵呵的，该干啥干啥，唯一做的就是有规律地定期投资买股票。而另外一些投资者成天研究股市，试图寻找最佳投资时机，当他觉得对未来股价走势很有信心时就买入，当他觉得对未来股价走势很没有信心时就卖出。你猜猜，那些根本不关注股市走势只是定期买入的投资者，与那些天天研究股市走势判断最佳投资时机的投资者，谁的投资业绩会更好？也许你想不到，前者更高。
每年我都会想起这个投资教训。因为每年年初，我都会和一帮著名的投资专家受邀参加一年一度的《巴伦》杂志主办的投资圆桌会议，这些投资专家们会发表对未来经济走势和股市走势非常忧虑的看法，这总是让我想起越忧虑未来经济走势和股市走势反而投资业绩越不好的投资教训。1986年以来，我每年都参加这个圆桌会议。每年1月，我们这些投资专家就会齐聚一堂，在这个时间长达8个小时的圆桌会议上，畅谈投资心得，发表投资高见，大部分讨论内容会发表在随后3期的《巴伦》周刊上。
由于《巴伦》杂志属于道琼斯公司所有，办公室就设在道琼斯综合大楼，从大楼上可以俯瞰曼哈顿南端的哈得逊河右岸。大楼大厅全用大理石装饰，高高的天花板，完全可以与罗马的圣彼得大教堂媲美。你可以通过一条类似于国际机场上用的移动步道进入大厅。大楼有一个非常严密的安全保卫系统，第一道关卡是一个服务台。在服务台，你需要出示你的身份证，说明你的来访目的。服务台检查允许你进入大楼后，会给你一张通行卡，你得把通行卡出示给保安，然后才能进入电梯。
经过所有这些程序之后，你就可以搭乘电梯去你要去的楼层了，在楼层还有一个门口，你必须用一张信用卡一样的卡片才能打开门。如果一切顺利的话，你最后会发现自己终于到达了举办圆桌会议的会议室。不过，所谓圆桌会议用的桌子，其实并不是圆的。那张桌子以前是U形的，但后来组织者拆掉了其中的一边，于是桌子就成了一个巨大的三角形。投资大师们分别坐在两个斜边上，《巴伦》杂志的人坐在底部进行提问。会议主持人是《巴伦》杂志的编辑艾伦·埃布尔森(Alan Abelson)。艾伦·埃布尔森是一位很有智慧的作家，他对财经界的贡献，就像多萝西·帕克(Dorothy Parker)对浪漫文学的贡献一样大。
我们头上的屋顶上吊着麦克风和一排13个1 000瓦的聚光灯。聚光灯一会儿开，一会儿关，以配合摄影师拍照。有一个摄影师在13英尺远的地方使用变焦镜头进行抢拍，另一个穿着护膝的女摄影师则在我们身边爬来爬去，从我们鼻子底下向上拍特写镜头。除了这些摄影师以外，房间里还有许多《巴伦》杂志的编辑、音响师和技术人员，他们中有些人藏在一面玻璃墙的后面。我们头顶上的灯泡热得发烫，简直能把鸡蛋孵出小鸡。
对于我们这群上了年纪已经两鬓灰白的基金管理人来说，这么一大帮工作人员手忙脚乱，搞这么大动静，这么大场面，好像有些过了，但是我们的确因此名声远扬。
尽管偶尔新增一个人，或者减少一个人，但出席《巴伦》杂志投资圆桌会议的投资大师阵容基本保持不变。其中包括：马里奥·加贝利(Mario Gabelli)和迈克尔·普赖斯(Michael Price)，他们两个管理的都是获得高度评价的“价值”基金，最近这类基金再次风行；约翰·内夫(John Neff)，来自于先锋温莎基金公司(Vanguard Windsor Fund)，我1977年刚开始管理麦哲伦基金时，他就已经是一名传奇基金经理了；保罗·图德·琼斯(Paul Tudor Jones)，是一位商品期货奇才；菲力克斯·朱洛夫(Felix Zulauf)，一名国际银行家，总是忧心忡忡，不过据我所知，在他的瑞士同胞中已经算是一个极度的乐观主义者了，因为瑞士人总是对什么都忧心忡忡；马克·帕金斯(Marc Perkins)，投资管理专家，他还是一名银行业分析师的时候，我就认识他了；奥斯卡·谢弗(Oscar Schafer)，专门投资发生“特殊情况”的公司股票；荣·巴伦(Ron Baron)，他专门寻找华尔街人士根本不理睬的那些冷门股票；阿奇·麦卡拉斯特(Archie MacAllaster)，一个场外交易市场的精明投资专家。
大多数人建立友谊的基础，是一起上大学、参军或者暑期露营。而我们这些管理投资的人建立友谊的基础是股票。我一看到荣·巴伦就会想到革桥服装(Straw bridge&Clothier)这只股票，有一段时间我们俩都持有这只股票，并且两人都过早抛出。
为了对付埃布尔森的唇枪舌剑，这几年来，我们不得不努力锻炼，提高机智应对、快速反击的回答能力。在《巴伦》杂志后来刊登出来的会议内容中，埃布尔森的发言并不署名，只是用“巴伦”或“问”来代表，但他本人的妙语连珠的确值得赞赏。以下这些对话中，除了谢弗的回答之外(我引用他是因为他的回答可与埃布尔森媲美)，其他都是埃布尔森占了上风。
吉米·罗杰斯：我买了一家欧洲公司股票，名字叫施泰尔-戴姆勒-普赫(Steyr-Daimler-Puch)公司，这家公司已经连续亏损好几年了。
埃布尔森：那这家公司还有其他值得投资的地方吗·
埃布尔森(问奥斯卡·谢弗)：能否讲个短一点的东西·
谢弗：我先讲一个长一点的，然后再讲个短一点的，你不会觉得烦吧·
埃布尔森：和平时差不多。
埃德·古德诺(Ed Goodnow，前小组成员，推荐菲律宾长途电话公司股票)：我知道这家公司在菲律宾有些省份的服务不太好。其中一个问题是，很难找到愿意爬到电线杆上修电线的工人，因为他们有时会被狙击手当做靶子射击。但是除此之外，这家公司的业务经营得非常不错。
埃布尔森：你是不是说，投资这只股票，相当于远距离射击，风险很大，成功希望却很小？
彼得·林奇：我仍然喜欢我一直推荐的储蓄与贷款行业股票，也就是房利美公司股票，它还有很大的空间。
埃布尔森：哪个方向？向上还是向下·
约翰·内夫(推荐德尔塔航空)：在航空业，大家错失(missing)……
埃布尔森：或者说差一点就错失(near-missing)……
迈克尔·普赖斯：我们现在的持仓情况是，真实股票(real stocks)可能占到基金总资产的45%。
埃布尔森：另外的55%都是不真实的股票(unreal stocks)·
马里奥·加贝利：正如你所知道的那样，我已经连续20年推荐林氏广播公司(Lin Broadcasting)了。
埃布尔森：糟糕的是你推荐的这只股票一直都不灵!
马里奥·加贝利：我要谈的是，用一个多角度的方法来解决一个多角度的问题。
埃布尔森：拜托，马里奥，我们这个杂志只是一本通俗杂志。
约翰·内夫：在过去的8次经济衰退中，如果你的投资在一个季度的前两个月也那样大幅下跌的话……我说的这些都是假设。
埃布尔森：你说的其他东西也是这样!
圆桌会议从中午开始，分为上下两节。第一节是谈谈我们对金融市场的宏观看法，主办方希望我们讨论未来经济发展大趋势，世界末日是否会来临等。这个部分让我们这些投资专家们也感到头大。
这种宏观性的讨论有没有必要，值得分析。因为这种宏观性讨论比比皆是，一到周末，在餐桌上，在健身俱乐部里，或者在高尔夫球场上，成千上万普普通通的业余投资者经常会讨论宏观经济和大盘走势，我们这些投资专家能谈出来的东西，与业余投资者们并没有什么不同，我们在这方面并不比他们高明。到了周末，人们有了大把的空闲时间，就会开始思考从电视或是报纸上看到的悲观消息。怪不得那些送报的总是用塑料袋子包裹着报纸，这或许有着某种暗示：报纸上刊登的内容有害，应该远离。
1990年5月31日，咔哒一声，我关掉了科特龙(Quotron)证券行情报价机，走出了我在富达麦哲伦基金的办公室。到这一天为止，我已经在麦哲伦基金工作了整整13年。回首往事，13年之前的1977年5月，我刚刚掌管麦哲伦基金时，吉米·卡特刚刚就任美国总统，并且他承认自己心中仍然对女性充满了渴望。其实当时我心里也充满了渴望，不过和总统先生不同的是，我所渴望的是股票。最后我统计了一下，我管理麦哲伦基金期间买过的股票总数高达15 000多只，而且其中很多股票还买卖过好多次。怪不得大家都说，从来没有见过一只林奇没有喜欢过的股票，结果搞得我以股票多情种而闻名天下。
我的离职确实十分突然，但也绝非一时冲动心血来潮。1985年，道琼斯指数冲破2000点的指数大关时，我自己也冲破43岁的年龄大关了。人到中年，还要追踪关注上万家上市公司股票，已经让我感到为这份工作付出的个人代价实在太大。尽管我管理的基金投资规模已相当于厄瓜多尔整个国家的国民生产总值，这让我很有成就感，也很风光，但是我为此也付出了惨重的个人生活代价。我无法享受经常与家人相伴的幸福时光，无法享受看着孩子们一天天长大的天伦之乐。孩子们长大时变化可真快，简直一个星期一个样，几乎每个周末她们都得向我自我介绍，这样我这个平日只顾忙于投资却根本不沾家的老爸才能认出来谁是谁。
当你开始把Freddie Mac(房贷美)、Sallie Mae(沙利美)、Fannie Mae(房利美)这些公司股票简称和家里孩子的名字混在一起时，当你能记得住2000只股票代码却记不住家里几个孩子的生日时，那你很可能已经变成一个工作狂，在工作中陷得太深而难以自拔了。
到了1989年，原来1987年所发生的股市大崩盘早已成为往事，此时股市又再度平稳前行，我的妻子卡罗琳，还有我的宝贝女儿玛丽、安妮和贝思为我举办了一个生日晚会，庆祝我的46岁生日。在生日晚会进行到一半时，我心头忽然一震。我突然想起来，我的父亲就是在他46岁时离开人世的。当你意识到自己竟然已经比父母活得还要长寿时，你就会发自内心地感受到，原来自己和他们一样也要离开人世。你才开始意识到，自己能够活着的时间实在是非常短暂，而之后的死亡却将会是无比漫长的。你开始反思为什么自己以前不懂得珍惜宝贵的生命时光，不多花一些时间陪孩子们去参加学校里的体育比赛、去滑雪、去看橄榄球赛。你会提醒自己，再也不要当一个工作狂了，因为没有人在临终时会说：“我真后悔没有在工作上投入更多的时间!”
我也曾经试图说服自己不要离职继续工作，我给自己找的理由是：孩子们已经长大了，不再像小时候那样需要我那么多的照顾了。但在我心里十分清楚，事实上正好相反。在她们一两岁刚会走路的时候，会整天摇摇晃晃到处乱跑，把家里弄得一团糟，当父母的就得不停地收拾残局。但是跟着刚会走路的小孩屁股后面收拾东西，要比长大后辅导照顾他们轻松多了。你想想看，天天辅导小学生那些我们这些大人早已经忘得一干二净的外语或数学作业有多烦，无数次开车送他们去学打网球或壁球有多累，一次又一次在成长过程中安抚他们刚刚受到挫折打击的脆弱的心又有多难。
要想与孩子身心成长的步调保持一致，父母就必须花上很多周末的时间，去听孩子们喜欢的流行歌曲，绞尽脑汁记住那些摇滚乐队稀奇古怪的名字，陪着他们去看大人们自己根本不愿看的影片。这些事情我都做过，但只是偶尔做过几次而已。每到周六，我不是呆在家里而总是呆在办公室里，不是陪伴孩子而是陪伴着堆积得像喜马拉雅山一样高的文件资料。极少数情况下，我也会带孩子们去电影院或比萨店，但我的初衷却不是带孩子玩，而是为了股票投资来进行实地调研。正是孩子们的推荐才让我知道了比萨时光大剧院(Pizza Time Theater)和墨西哥快餐店琪琪(Chi-Chi誷)。不过我后悔的是，当初真不该买了前一家公司的股票，当初也真不该没买后一家公司的股票。
即使是在那些我没有加班的日子，我也很少能早些回家。我参加了一些慈善组织或是市民组织，我自愿提供义务服务，所以我经常得抽空参加某一家的会议，为此只好牺牲与家人相聚的时间了。大多数情况下，这些组织都把我安排到它们的投资委员会里。为一个高尚的目标来选股无疑是世界上最有意义的一种工作，但问题是，一方面麦哲伦基金的工作压力持续增加，同时社会上对我参与公益事业的要求也在不断增加。当然我的孩子们的家庭作业也越来越难，需要的课程和课外活动也越来越多，作为家长每天需要开车接送她们所花的时间自然也越来越多。
而与此同时，我做梦梦见的都是股票，而不是我的妻子卡罗琳。我和她最浪漫的约会也不过是在开车进出门时打一个照面而已。在每年一次的例行体检时我只好向医生坦白，我唯一的运动就是吃过饭剔剔牙。我惊讶地发现，过去的一年半里，我竟然没读过一本书，过去两年里，我看过三场歌剧：荷兰飞人(The Flying Dutchman)、波西米亚人(Labo he`me)和浮士德(Faust)，却连一场足球赛也没看过。这让我得出了第1条林奇投资法则：
如果你看歌剧与看球赛的次数之比是3:0，你就应该意识到你的生活肯定有些地方出问题了。
到了1990年年中，我终于醒悟，这份工作再也不能干下去了，我想起了那位与我们基金同名的航海英雄费迪南德·麦哲伦(Ferdinand Magellan)。他也是提前退休，隐居到一个偏僻的太平洋小岛，可是我发现他后来被当地愤怒的土著人撕成了碎片，他这种退休后的悲惨遭遇让我犹豫再三。为了避免遭到同样的悲惨遭遇，被成千上万愤怒的基金持有人们撕成碎片，我专门会晤富达基金公司的老板内德·约翰逊(Ned Johnson)，还有经营主管加里·伯克海德(Gary Burkhead)，讨论如何让我安全平稳地离开基金管理的工作职位。
我们的讨论十分坦诚和友好。内德·约翰逊建议我继续留下来，由我担任富达旗下所有基金的团队领导者。为了减轻我原来管理120亿美元基金的巨大工作压力，他答应让我管理一个规模更小的基金，比如1亿美元。但是尽管新的小基金的规模只是我原来管理的老基金的百分之一，但按照我的个性，我仍然会像管理原来的大基金一样倾注同样多的精力，我仍然会每个周末都在办公室度过。因此我婉言谢绝了我的老板的建议。
大多数人都不知道，在管理麦哲伦基金的同时，我还为几家大公司管理着一个10亿美元规模的员工养老基金，包括柯达、福特汽车和伊顿百货(Eaton)，其中柯达的份额最多。我管理的这个养老基金想怎么投资就怎么投资，没有任何投资限制，因此投资业绩记录比麦哲伦基金还要好。比如，这个养老基金能够将其5%以上的资产投资于一只股票，而根据法规规定共同基金就不能如此。
不管我是不是离开富达基金公司，柯达、福特汽车和伊顿百货三家公司都希望我能够继续为他们管理养老基金，但我还是谢绝了他们的好意。除富达基金公司以外，我还收到了无数邀请，由我出面组建一家林奇基金，成为一家在纽约股票交易所上市的封闭式基金。那些准备参与组建基金的发起人对我说，只需在几个大城市搞一次时间短暂的路演，发售数十亿美元的基金份额绝对不成问题。
从基金管理者的角度来看，封闭式基金的吸引力在于，无论投资业绩多么糟糕，基金都永远不会失去它的客户。
然而，对于麦哲伦基金这样的开放式基金来说，情况就完全不同了。开放式基金持有人想退出基金，就可以向基金要求赎回，基金就必须根据基金单位净值支付相应的现金，基金份额相应减小。一旦一家开放式基金不再受到市场青睐，投资者就会纷纷赎回基金，把资金转移到这家基金的竞争对手，或者干脆退出股市投入货币市场，这家基金规模很快就会大大缩水。这就是为什么开放式基金经理根本无法像封闭式基金经理那样夜夜安稳入睡的根本原因。
搞一个规模为20亿美元并在纽约股票交易所挂牌的林奇基金，就像一家流通股本为20亿美元的上市公司一样，能够长期稳定地持续下去(除非我犯了一连串的重大错误赔光了所有的钱)，我可以每年稳拿0.75%的管理费(相当于每年1 500万美元)，一年又一年，年年都可以如此。
单单就赚钱而言，这个主意太有诱惑力了。我可以雇些助手来选股，把工作时间减到最低程度，让我有足够的空闲时间打打高尔夫，多陪陪老婆孩子，有空再去看看波士顿红袜队、凯尔特人队的球赛，当然还有《波希米亚人》等歌剧。不管我的投资业绩战胜市场还是落后于市场，我都可以拿到同样丰厚的管理费收入。
但是这个安排仍有两个问题尚未解决：第一，我对战胜市场的渴望程度远远超过我对落后于市场的容忍程度；第二，我一直相信基金经理应该自己独立来选股而不依靠别人。因此，即使是管理这样一个
彼得林奇法则：账面价值和隐藏价值
转载自:上海证券报
市盈率和市净率指标是估值的基础，但彼得林奇的实践经验却告诫投资者，可能是因为这些指标太容易获得，账面价值经常会出现高估或者低估公司真实价值的情况。例如：巴菲特的投资旗舰哈撒威公司最初源自收购新贝德福德纺织厂，借壳重组多年后，巴菲特决定彻底剥离纺织产业。此时问题出现了，织布机的账面价值高达86.6万美元，但最终拍卖时这些账面计价每台5000美元的织布机仅能卖得每台26美元，此价格甚至比拖走这些织布机的运费还要低。
另有案例令彼得林奇始终难忘：1976年艾伦伍德钢铁公司破产前夕，账面价值是3200万美元，每股高达40美元。问题在于这些账面上的炼钢优质资产，却因为设计和操作上的缺陷，难以正常开工，最终破产偿债时，这些优质资产只能当废品卖了。
境内股市也有类似案例：粤金鳗、托普软件都曾是每股净资产逼近10元，每股收益接近1元的绩优股，但现在都已退市沦为PT股。粤金鳗是因为养鳗业衰败，托普软件是由于多元投资失误，但两者衰败后垮塌的速度却是一致的，若不能持续产生盈利，所谓的优质资产就好似沙丘上的城堡瞬间崩塌了。
而与账面资产高估形成鲜明对比的是隐藏资产的低估，典型案例是资源型企业。彼得林奇曾举例：“有时你会发现一家石油公司在地下储存了40年的石油存货，其账面价值是以几十年前罗斯福时期购买时的成本入账的。”又有彼得林奇投资时代的经典案例：波士顿第五频道电视台账面价值仅250万美元，但在20世纪80年代以4.5亿美元出售易主，也就是说这家电视台的账面价值被低估了300倍，因为该电视台在被收售前始终是以最初建设成本入账的。
近年来海内外类似的隐藏价值案例皆有，例如：中国铝业仅仅在数年前还是巨额亏损，但是现在却是年盈利超过40亿元人民币；默多克收购道琼斯整整溢价一倍，即使如此慷慨尚且历经艰难；而SEB国际收购境内股市苏泊尔公司，价格也是一涨再涨，显然这些公司的账面价值都曾经被低估了。
另有一些隐藏资产案例则较复杂，只有业内才能窥其奥秘，例如：三一重工掌门人向文波曾质疑凯雷低价收购徐工，间接揭示了徐工隐藏价值的奥秘；都说地产股受益人民币升值，其实也有低估和高估之分，地产业是典型的成本在以前、收益在现在的资产股，因此那些土地或自有物业很早就入账的地产、商业股隐藏价值被低估的概率高，而现在高价拿地或租赁物业为主的地产、商业股则有可能被高估。
最后，彼得林奇另有一则重要经验值得投资者借鉴，即超乎一般基金经理人的勤奋。正所谓：勤能补拙，天道更加酬勤。价值投资非易事，研究更加需要韧劲和耐心。 (本文来源：上海证券报 )
以我的观点，投资者应该尽可能多的持有下列公司的股票：
(1)你对该公司有一定的了解。
(2)你通过研究发现这家公司拥有良好的发展前景。结果可能是单只股票，也可能是多只股票；也有可能是你决定专注于一些转型困境型或资产富余型股票并且购买了许多；也许你获得了关于一只转型困境型股票或资产富余型股票的信息并且对其进行投资。这样就没有必要因为多元化投资而投资一些你不熟悉的股票。对小投资者来说愚蠢的多元化投资如同恶魔一般可怕。你可能赚不到钱。
也就是说，尽管你已尽了最大的努力进行股票调研，但因为会有一些不可预见的事情发生，所以投资于一只股票是不安全的。小的资产组合中应含有3-10只股票较为适宜。这样可能产生许多收益。
2.分散投资
增长缓慢型股票是低风险、低收益的股票，因为人们对它没有大多的期望，并且股票价格也是合理的定价；大笨象型股票是低风险、中等收益的股票，如果你有可口可乐公司的股票，那么如果下一年是好年景，你就会获得50%的收益，如果是坏年景，你就会损失20%；如果你确信了资产的价值，资产富余型股票是低风险、高收益的股票。如果挑错了一只资产富余型股票，你可能不会损失的太多，如果你挑对了，你就会获得两倍、三倍甚至是五倍的回报。
周期型股票可能是低风险、高收益或者是高风险、低收益。如果你判断的正确，你可以获得十倍的回报，反之，判断错误可使你的损失达到80%-90%。
所以，你的组合中应尽可能分散投资，以减少风险，但是，分散不是乱买一气，而是应在2-3种公司类型选择。既避免风险，又可追求最佳收益。
你的资产组合的设计可能随着年龄的增长而改变。年轻的投资人还有一生的财富在等待着他们，这样他们便尽可能多的抓住机会去投资那些有着十倍回报率的股票；而那些上年纪的投资人则不同，他们得依靠自己的投资维生。因此年轻的投资人在发现有价值股票与其真正的投资生涯开始之前，他们有许多年可以尝试和犯错误，每个人的所处环境不同，投资行为便不同。所以，年轻人可以适当多选一只快速增长型股票，年长者可多选一只大笨象型股票。
3.不要因小失大
一些人高卖低买，但往往卖掉后股价上涨，买进后股价下跌，这种行为如同把草地上的花拔掉去浇灌野草；另外一些人则低卖高买，这种结果同样也不会很好。鉴于他们将短期股价变动视为公司基本价值的体现，所以这两种策略都是不会成功。有时，短期股价与其基本面情况呈反向变动。
对我来说，一个好的投资策略是对某只股票的数量调整参照其价格对市场的反应。例如，如果一只大笨象型股票升值40%，但没有任何关于该公司会给人们带来利润的利好消息出现，则我将这只股票卖掉换成另外一只从未炒作过的大笨象型股票。当然，如果你不想并将其全部卖掉，可以卖掉其中的一部分。
通过对大笨象型股票的操作分析可以获得一定的收益。你可以通过下述操作获得相同的收益：购买6个有30%回报的大笨象型股票累积起来可获得超过4倍的收益，购买6个有25%回报的大笨象型股票累积起来可获得接近4倍的收益。
只要快速增长型公司规模持续扩张并且无任何影响股价的不利因素出现，我便继续持有它们的股票。每隔几个月我检查一下市场消息如同首次获得一样。在两只保持高速增长的股票中，如果其中一只以50%速率增长，便会使舆论对其质疑，这时我便将资金从这只股票中抽出转为投资第二支快速增长的股票，即使它的股价已经不再增长或已经下跌但消息面更好一些。
对于周期型股票和转型困境型股票来讲，操作如同大笨象型股票。投资者应从那些基本面情况开始变坏，股价上升的股票中抽身，投入到那些基本面良好，股价下跌的股票中。
要特别说明的是这些操作方法必须是同一类公司。比如当前航空公司属于周期性行业，属于下滑阶段，你不能卖出大笨象公司去买航空股，你只能卖出涨幅大的大笨象公司去买涨幅小的大笨象公司。
(八)买卖股票的最佳时机
事实上，买入股票的最佳时机总是当你自己确信发现了价位合适的股票的时候，正如在商场中发现了一件价位适宜的商品一样。然而最佳交易可能出现在以下两种特定时期。
1.最佳买点：
(1)第一种出现在特定的年底。股价下挫最严重的时期总是出现在一年中的十月份到十二月份之间，这并非偶然，因为经纪人毕竟也像我们一样需要消费，所以他们会询问委托人是否卖出股票并从税收损失中获利。
机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。所有这些抛售行为将导致股价下跌，尤其对于价位较低的股票。因为一旦达到每股6美元的限价，那些用保证金购买股票的投资者家们会遇到麻烦，保证金账户投资者卖出低价股，机构投资者们也是如此操作。
如果你已经列出了一系列公司，并且决定只要其股价下跌，你便对其进行投资，那么年末可能就是期待已久的时机。
(2)第二种出现在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、微跌、直落时期。在这些令人惊惶的时期，如果你有足够的勇气在内心喊着“卖出”时仍镇静地买入，你将抓住你曾认为不会再出现的良机。专业人士总是由于太忙或是太谨慎从而不能及时回应市场间隔期，但是看看那些经营良好且盈利可观的公司，它们正是在市场崩溃时有着良好的投资契机。
1987年10月股票跌价期间，你有许多机会去购买本书提到的那些股票。在1987年的夏秋两季大盘跌了经营稳的公司的股价同样不可避免下跌，但它们中的许多立刻反弹，我尽可能地抓住这一时机。
2.何时卖出
卖出时机来临之前一些人嚷嚷着卖出股票会对股市产生一定的影响，即使是那些深思熟虑和意志坚定的投资者，也会对此产生反应，我自己也因此而丧失了一些可以获得十倍利润的投资机会。
1977年5月，我开始管理麦哲伦基金，不久之后我被沃纳传播吸引。沃纳从那些境况糟糕的转型困境型企业中脱疑而出，基于自己对其基本情况的充分了解，我用3%的基金以每股26美元的价格投资于沃纳。
一些天以后我接到来自汰纳的技术分析师的电话，我并未在意，只是出于礼貌问了他的想法，他不假思索地道出沃纳“极度膨胀”，我永远不会忘记这些话，股票市场中的一个最大困境便是那些关于某股是好还是坏的消息根深于你的头脑中，从而影响你的投资策略，你不能从中跳出，并且在某时，你会发现你依此做出反应。
大约6个月后，沃纳股价由26美元上升到32美元，我开始着急了，问自己：“如果股价在26美元时是极度膨胀，那么在32美元时一定是膨胀过度了”，我分析了沃纳的基本资料，但并无足够的理由减少我的热情，于是我继续坚持，随之股价升至38美元，于是我毫不犹豫地开始了自己的抛售计划。
当然，当我抛出股票后，股价继续攀升至50美元，60美元，70美元，沃纳股价超了每股80美元。是我当年抛售价格的两倍，我期望自己从这个事件中能得到教训。
我想自己一定忘记了许多被愚弄的事情，通常继续持有价格持续上升的股票比持有价格将要下跌的股票要困难。如果我被股票市场的一些现象所迷惑，我就会回想一下自己最初购买某只股票的缘由。
(1)煽动效应
这是业绩投资者与专业投资者同样容易产生的愚蠢行为。(未完待续)
有许多专家们在我们耳边低语，还有朋友、亲戚、经纪人、金融杂志等，这些人和事物都会对我们的投资行为产生影响。
也许你得到了“祝贺你在股票市场盈利，但请不要贪心”的告示，但每个“贺辞”代表一个双重给付日，一个是将佣金给了经纪人，另一个是将未来赚钱的资金转而投资于亏损的股票。
除了受经纪人的影响，每一个关于股票的愚蠢想法会如同我被告知“沃纳被高估”一样钻进你的脑海中，这时，这些怪念头便会咆哮而至。
当占星家们与美林公司一同被采访时，双方持相反的观点并且听起来都有道理，我们便被弄糊涂了。
大多时候，我们被警告油价的提升是一件可怕的事情，油价的降低也是一件可怕的事情：美元坚挺是一个坏征兆，美元疲软也是一个坏征兆；货币供给降低应该敲响警种，货币供给增加也应该敲响警钟；人们由对货币供给数字的专注转而被过度预算和贸易赤字所带来的巨大恐惧替代，许多人因为某种原因而改变了自己的投资策略。
(2)何时真的卖出
如果股市不能告诉你何时卖出，那么它能告诉你什么呢？
许多年里我在思考何时购买股票的同时，同样在思考何时卖出股票的问题。
如果你明白自己购买某只股票的初衷，自然你知道对它说再见的合理时机，让我来分类地回顾一下这些抛出信号。
★何时卖出一只稳定缓慢增长型股票
对于这种类型的股票我不能提出很好的建议，因为首先我不会持有太多的稳定缓慢增长型股票，我买的那些该种类型的股
彼得林奇法则：账面价值和隐藏价值
转载: 上海证券报
市盈率和市净率指标是估值的基础，但彼得林奇的实践经验却告诫投资者，可能是因为这些指标太容易获得，账面价值经常会出现高估或者低估公司真实价值的情况。例如：巴菲特的投资旗舰哈撒威公司最初源自收购新贝德福德纺织厂，借壳重组多年后，巴菲特决定彻底剥离纺织产业。此时问题出现了，织布机的账面价值高达86.6万美元，但最终拍卖时这些账面计价每台5000美元的织布机仅能卖得每台26美元，此价格甚至比拖走这些织布机的运费还要低。
另有案例令彼得林奇始终难忘：1976年艾伦伍德钢铁公司破产前夕，账面价值是3200万美元，每股高达40美元。问题在于这些账面上的炼钢优质资产，却因为设计和操作上的缺陷，难以正常开工，最终破产偿债时，这些优质资产只能当废品卖了。
境内股市也有类似案例：粤金鳗、托普软件都曾是每股净资产逼近10元，每股收益接近1元的绩优股，但现在都已退市沦为PT股。粤金鳗是因为养鳗业衰败，托普软件是由于多元投资失误，但两者衰败后垮塌的速度却是一致的，若不能持续产生盈利，所谓的优质资产就好似沙丘上的城堡瞬间崩塌了。
而与账面资产高估形成鲜明对比的是隐藏资产的低估，典型案例是资源型企业。彼得林奇曾举例：“有时你会发现一家石油公司在地下储存了40年的石油存货，其账面价值是以几十年前罗斯福时期购买时的成本入账的。”又有彼得林奇投资时代的经典案例：波士顿第五频道电视台账面价值仅250万美元，但在20世纪80年代以4.5亿美元出售易主，也就是说这家电视台的账面价值被低估了300倍，因为该电视台在被收售前始终是以最初建设成本入账的。
近年来海内外类似的隐藏价值案例皆有，例如：中国铝业仅仅在数年前还是巨额亏损，但是现在却是年盈利超过40亿元人民币；默多克收购道琼斯整整溢价一倍，即使如此慷慨尚且历经艰难；而SEB国际收购境内股市苏泊尔公司，价格也是一涨再涨，显然这些公司的账面价值都曾经被低估了。
另有一些隐藏资产案例则较复杂，只有业内才能窥其奥秘，例如：三一重工掌门人向文波曾质疑凯雷低价收购徐工，间接揭示了徐工隐藏价值的奥秘；都说地产股受益人民币升值，其实也有低估和高估之分，地产业是典型的成本在以前、收益在现在的资产股，因此那些土地或自有物业很早就入账的地产、商业股隐藏价值被低估的概率高，而现在高价拿地或租赁物业为主的地产、商业股则有可能被高估。
最后，彼得林奇另有一则重要经验值得投资者借鉴，即超乎一般基金经理人的勤奋。正所谓：勤能补拙，天道更加酬勤。价值投资非易事，研究更加需要韧劲和耐心。 (本文来源：上海证券报 )
找到了，找到了，找到了什么？
不管一只股票是怎么引起你的注意的，是通过工作、购物、你吃过的某样食品、你买过的某件东西、从经纪人或者岳母那里听到，甚至是从伊凡.波斯开(ivan boesky)的假释办公室听到的也好，这种发现都不应该是马上把它买下来的信号。仅仅因为Dunkin'Donuts门前总是人山人海或者雷诺金属公司(Reynolds metals)的铝材订单量超过了它的加工能力，并不表明你就应该购买它们的股票。你确实不应该马上购买它们的股票。到目前为止你从本书所获得的信息只不过是即将介绍的有关炒股方法的一个引子。
事实上，你应该将最初的信息(引起你对这家公司注意的任何东西)看做是被人秘密地放入你信箱的一条匿名且有阴谋的小道消息。
消息上会写道：“哈里叔叔买了这支股票，而且发了财，因此他一定清楚他正在说什么。”或者是“哈里叔叔买了这只股票，我也买了，因为他上一次推荐的股票的价格翻了一番。”因为不甚清楚透露消息的这个人的信誉，所以你不会仅仅因为这种消息就去购买股票。
探讨如何炒股这个问题真的一点都不困难，至多也就是花几个小时的问题。在随后的几章里我会向你讲述我是怎么做的和从哪里可以找到最有用的信息来源。
在我看来，购买之前先做研究和你以前发誓说不管市场的短期波动同样重要。可能有些人不做前期研究就可以在股票市场上赚到钱，但是为什么要冒不必要的风险呢？不做研究就投资跟不看牌就玩纸牌游戏一样盲目。
由于某些具体的原因，所以分析股票的整个过程看起来太过深奥和复杂以至于普通的消费者会因一时的念头而将一生的积蓄都投在股票上面。一对夫妇可以花费整个周末的时间来查找趣伦敦最优飞机票价，但是当他们购买500股荷兰航空公司(KLM)的股票时连5分钟的时间都不愿花在研究该公司的情况上。
让我们再回想一下与我的朋友汉德吐斯一样的人的遭遇。他们把自己想象成精明的消费者，为了买一个枕头套不惜长途跋涉；为了买到物美价廉的肥皂，他们一遍遍地比较肥皂箱上面的质量和价格标签；他们根据每流明的功率来比较灯泡的好坏，但是他们的这些节约比起股票市场的大跌来只是小巫见大巫。
在躺椅上读《消费者报告》上那篇比较五种流行品牌的卫生纸厚度和吸水性文章的难道不是汉德吐斯吗？他正在考虑是不是该把自己手上的股票换成宝洁公司的股票。但是在他向该股票投在5000美元之前，他会用像买东西那样花费时间来研究宝洁公司的年报吗？当然不会。他会先买宝洁公司的股票，然后再把它的年报丢进垃圾桶。
Charmin综合征是一种常见病，但是很容易治愈。你必须做的全部工作就是在选股时付出和买东西时一样多的努力。即使你已经购买了股票，做这种研究也是有用的，因为你购买的股票中可能会有几只的走势与你的预测不符。那是因为股票市场上有不同类型的股票，并且每一种类型股票的波动都是有一定的限制的，在详细探讨股票分析的技巧之前，你必须对股票有个基本的区分。
净收益金额
宝洁公司是我们正在谈论内容的一个很好的例证。记不记得我曾说过L'eggs是20世纪70年代两个最赚钱的新产品之一，另一个是邦宝适牌纸尿裤。一个婴儿的任何一位亲人都可能已经发现邦宝适纸尿裤是如何的受欢迎，恰恰在包装盒上印的是邦宝适牌纸尿裤由宝洁公司生产。但是，是不是凭借邦宝适纸尿裤受欢迎这一点，你就应该马上买宝洁公司的股票？如果你已经开始研究宝洁公司的情况，就不应该这么冲动。大约5分钟的时间你就会发现宝洁公司是一家非常大的公司，而邦宝适纸尿裤的销售收入仅占整个公司销售收入的一小部分。邦宝适纸尿裤的成功使得宝洁公司确实与以前有些不同，但是它对宝洁整体的影响就像L’eggs对Hanes的影响一样微乎其微。
如果你凭着对一家公司所生产的某一产品的了解就打算购买它的股票，那么你首先要找出的是：这件产品的成功对公司的净收益有什么影响？我记得1988年2月，投资者对强生公司生产的一种名为Rctin－A的护肤霜表现出极大的热情。从1971年以来这种护肤霜一直是作为治疗粉刺的药出售，但最近一位医生的研究表明它对治疗由太阳光引起的皮肤色斑也有神效。报纸因此对Rctin－A大肆宣扬，记者则将它称作是抗衰老护肤霜以及“抗皱霜”。你可能会认为强生公司已经发现了使人年轻的秘密。
结果如何呢？强生公司的股票两天内(1988年1月21日－22日)涨了8美元，使得整个公司的股票市值增加了140万美元。这些大肆张扬的宣传使得投资者没有注意到Rctin－A前一年只给强生公司带来了3000万没有的销售收入，而公司仍将面临FDA(食品及药物管理局)对新索赔案例的进一步调查。
看一下相似案例中投资者的态度。另外这个案例也发生在这段时间内，而投资者却对其做了充分的研究。案例中写道：一项新的医学研究报告指出：每隔一天服用一片阿司匹林可能会减少男人得心脏病的危险。这项研究使用的是Bristol－Myers公司制造的bufferin牌阿司匹林。而Bristol－Myers公司的股价却几乎没有发生什么变化，每股42 7/8美元，只涨了50美分。一定有很多人都已经看到bufferin去年的国内销售额是7500万美元，还不到Bristol－Myers公司销售收入(53亿美元)的1.5%。阿司匹林的销量对整个公司影响较大的是sterling制药公司(sterling drug)，它被伊士曼.柯达公司(eastman kodak)收购之前是拜耳牌(bayer)阿司匹林的制造商。sterling制药公司阿司匹林的销售收入占总收入的6.5%，但其盈利却接近公司利润的15%，阿司匹林是sterling制药公司最赚钱的产品。
公司的规模与你可以期望从其股票中得到的回报关系很大。公司有多大的规模才会让你对它产生兴趣呢？先不要管具体的产品。我们可以发现公司规模大并不表明其股票的涨幅就大。在某种产品市场它们的经营可能会很好，但是投资小公司的股票才有可能获得涨幅最大的回报。你买像可口可乐这种巨型公司的股票时不要指望两年后它的股价可以上涨4倍。如果你在合适的价位买了可口可乐的股票，可能6年后你的投资会变成原来的3倍，但是两年的时间你不可能获得这么高的回报。
宝洁和可口可乐公司本身并没有出什么故障，而且最近两家公司的业绩仍然非常出色。但是你只要知道它们是巨型公司你就不会产生不切实际的期盼与希望。
有时一连串的不幸会使一家巨型公司陷入绝境，而当它从中恢复过来时，它的股票就会有一个很大的上涨。克莱斯勒汽车公司、福特和伯利恒钢铁公司都曾经演绎过这种故事。伯林顿北方公司(Burlington northern)不景气时，它的股票从12美元跌到6美元后来又涨到了70美元，但是这都是些转型困境公司。在正常的情况下，拥有数十亿美元资产的大公司如克莱斯勒、伯林顿北方、杜邦、道化学公司、宝洁、可口可乐公司，它们的股票不可能在短时间内上涨10倍。
对于通用电气公司来说，在短时期内让其股票上涨两三倍在理论上是行不通的。通用电气的股价已经够高了，其股票的市值接近美国GNP的1%。每当你花掉1美元，通用电气公司就会得到大约1美分。好好地想想这种情况吧！美国的消费者每年花掉一万亿美元中，将近1%花在了通用电气公司提供的食品和服务上(电灯泡、家用电器、保险、国家广播公司(NEC)等等)。
这是一家事事做得都非常出色的公司：明智的收购，削减成本、成功地开发新产品、与赔钱的子公司脱钩，避免涉足计算机行业(在把它的某一家计算机子公司卖给霍尼维尔公司之后)。即使是这样其股价的上涨仍然十分缓慢。这不是通用电气公司的错。由于这家公司的规模如此巨大所以它的股票只能慢慢地上涨。
通用电气的股票有9亿股在市场上流通，总市值390亿美元。超过30亿美元的年盈利足可以使它在《财富》杂志500家大公司中占有一席之地。对于通用电气来说，除非它把整个世界收购下来否则真的没有什么办法可以再让它快速发展了。因为只有公司快速发展才能推动股价上涨，所以当La Quninta的股价快速上涨时通用电气的股票上涨缓慢就不足为奇了。
在其他条件都一样的情况下购买小公司的股票可以获得更好的回报。过去10年可能你在pic'n'save上赚得钱比在希尔斯百货公司(sears)上还多，尽管这两家公司都是零售业公司。既然废物管理公司(waste management)是一家有数亿资产的跨业经营公司，那么在废物处理行业它就可能会落后于新进入该行业的企业。在最近的钢铁行业的复苏中，小钢铁企业nucor的股东们比美国钢铁公司(U.S.Steel，现在称作UXS)的股东们获得的回报要好。在早些时候医药行业的复苏中，较小的smithkline beckman公司比大型的美国家居产品公司做得更出色。
公司的六种类
严格选股比精确估值重要得多
-——访资深价值投资家李剑先生
深圳特区报记者 李春根
从紧的国内货币政策、居高不下的CPI、美国次贷风波、国际股市普遍下跌、大雪灾......一连串的事件，使国内股市寒流阵阵。现在正是股民、基金经理甚至经济学家们感到非常困惑、看多看空分岐甚为激烈的时候，也是投资者的阵容大争论和大分化的时候。
是现金为王，还是持股坚守？即使是价值投资者,这也是他们目前心里嘀咕的首要问题。带着这个问题，记者对因撰写《如何在中国做价值投资》和《做好股收藏家》等文章而在国内投资界产生较大影响的资深价值投资家李剑先生进行了专访。
记者：李先生，您和但斌等几位投资家都是长期投资者，在目前股市很不景气的情况下，比如说您，还是要坚持握住手中的好股票吗？
李剑：当然，为什么不呢？股市起伏很正常，否则也就不成其为股市了。但有两点我们应该明确，一是中国的未来一定更为光明，中国经济的未来也一定会发展得更好;大国崛起,从葡萄牙开始不断转换,种种事实表明，也该轮到中国了。这是个大前提、大基础.二是我们手中握有的是极为优秀的公司股票，这些公司具有持续的竞争优势,而且周期性不太明显，它们良好的基本面没有改变。
顺便强调一下，长期持有没问题，但要和优秀公司相配套，就象红花必须紧随绿叶、美女必须相伴英雄才能产生强烈美感一样。如果一个人想要坚定持有，买的却不是顶尖的股票甚至是一些垃圾股，那就会给人一种感觉，他的上身穿的是西装 ，下身穿的是短裤。
记者：很多人认为，上证指数在雪灾前估值太高。把股票卖掉，等过一段时间股票估值更为合理的时候再买回来，不是做得更好吗 ？
李剑：我以前说过，我对顶和底从不研究，对高和低的判断也缺乏信心。事实上谁也不知道上证指数会涨到6120点才回落，也不知道下一步什么点位见底，更不会提前知道雪灾和次贷风波。说到市场估值，特别是做波段，我觉得这常常是一个大的迷局，很容易使人甚至一些优秀的投资者失去正确的方向。要么提早出局，要么无法买回。连续三年，不断有朋友提醒我说贵州茅台、张裕、云南白药、盐湖钾肥、港交所等股票的价格太高了，可以先把它们卖掉，再去等到估值合理时买回来，可是情况怎么样呢，真要那样做只有吃后悔药！这些问题一是很难看准，二是估值高和下跌没有必然的联系。我坚定地认为卖出好股票不是一个应该考虑的问题。特别是那种符合我从企业产品角度严格选股的四个标准,即"一、产品独一无二；二、产品供不应求；三、产品量价齐升；四、产品永不过时。"（朋友戏称为"李剑产品标准"）的优秀公司股票。
记者："赤子之心"基金的经理赵丹阳去年年底清盘旗下系列基金的举动，现在被许多人认为很有先见之明。对比您和但斌基本不动的做法，哪种更好些呢？
李剑：对于赵丹阳先生，我是非常欣赏的，我认为他是一个才华横溢的人，前后如一的人。2005年年中市场一片低迷时他大胆地预言：一轮波澜壮阔的大牛市即将在中国诞生，事实证明他是正确的，精彩的。2007年初他认为市场在3000点时已经估值过高，不符合他的价值投资理念，过早卖出，然后在2007年底5000点以上时和年初保持一致，果断解散基金。也让人感到震动。不过，他的做法难度太高，一是股市不确定性太多，能不能卖到最好已经是个问题，能不能跌回到3000点以下让赵丹阳先生再回来又是个问题，二是即使跌回到3000点以下，一流公司的股票不一定就会象大盘一样有同样的跌幅，这就会让赵先生失去他以前精心选择的好股。比如这次已经从6120点跌到4200点，那些特别好的公司股票就没下跌，有些还创了新高。
但斌先生比较浪漫，倡导乐观投资、长期投资。我也一样，认为股市没有征服不了的高峰，任何一次下跌形成的窟窿，最终都将被人类不断创造的滚滚财富所填平，因此不想在做波段上费脑筋。就我个人而言，还要笨一些，我不太擅长也不会对股市作预测，我只会看上市公司本身是否强势。
我的看法可能没有什么说服力，但证券史上有个很有名的事例，说明估值过细给人带来的迷失。美国有个德州仪器公司，当年刚上市不久，投资大师费雪用他的基金购买了大量德州仪器的股票。买进之后在不长的时间内，这个股票的价格涨了好几倍，于是费雪的客户们开始要求卖掉这些股票，理由就是估值太高了。费雪在压力下终于将股票卖掉。卖掉之后，股价仍在上涨。3年之后，美国发生了大股灾，德州仪器的股票价格掉了80%，但就这样，还是远高于费雪当初卖出的价格。我如果没有记错的话，时至今日，德州仪器的股票至少涨了几百倍或更多。但是费雪的一些客户却没有能够分享到这个增长。
由此可见，严格选股比精确估值要重要的多！在短时间内从股市赚到一、二倍的钱，当然不错，但比起几十倍，上百倍的涨幅来，我们更应该长期稳定地获取回报，要做持续发光的"恒星"，不做小赚一点就被震荡出局的股市
投资道路上诱惑何其多
转载：博客巴菲特
作者：但国庆
股市投资，表面化的东西很多。很多的东西，从直观上讲，是可以赚钱的，甚至是赚大钱的，比如说，波段操作；寻找内部消息；炒作热点；跟踪所谓主力；借助于XX炒股软件；拜托于XX所谓的股神级的人物或者团队等。但是，几百年的投资历史告诉我们，真正成功的投资家，一定是来自于思路、思想和投资理念方面遵循最基本的投资逻辑。
这样投资的逻辑，就是在股市投资中，会有两种人，一种人是赚资本利差，另一种人赚资本利得。人们急于赚快钱的思想，往往会占据比较重要的位置，这就使人们无形中，想的就是，如何利用牛市、利用波段、利用小道消息、利用其他快速致富的途径，去尽快赚到钱。对于市场的熊市，或者下跌尽量规避，不太愿意能够忍受市场下跌或调整的压力。而后一种方法，必须依靠时间的累积，必须能够有毅力去忍受市场中短期的调整、下跌的压力，让自己的投资，能够始终伴随着企业的成长壮大，不断实现财富的累积。
当然，也有投资人说，我可以既做短线，又可以做长线；或者拿一部分资金做短线，拿一部分资金做长线。我认为，最终你什么也做不了。为什么呢？我们都知道，一心不能二用的道理，既做长线，又做短线，那么，这个人，其实每天都在考虑是否要短期高点去卖出自己持有的个股，又在考虑要长期坚守，这本身就是一个矛盾。如果短线炒作，比较顺利，那么，他(她)就会想，我为什么要长期坚守呢？如果用更多资金，或全部资金这样做不是能赚到更多的钱吗？而且时时在考虑要找所谓的高点卖出做波段的人，是很难去做坚守股票几年甚至十几年，几十年的。
投资世界中，充满了各种各样的诱惑，这样的诱惑，会以你短期获利的面目呈现出来，让你觉得已经找到炒股的方法或秘笈，觉得股市自己可以完全掌控，股市不过是自己的超级提款机而已。
有这样一个实际的例子，金岩石是财经界的名人，他在华尔街时，当时曾在投资大师索罗斯手下工作过，后来自己出来做事，取得了几十倍的投资收益，他就跟索罗斯讲，是否能够让索罗斯把部分资金让他管理，让他帮索罗斯赚钱，索罗斯听了他的投资方法之后，告诉当时的这位年轻人，以我几十年的投资经验来看，不管你短期挣了多少钱，长期来看，一定会输光的，金岩石的方法是研发出一种投资模型，能够规避市场40%以内的波动，在这个波动之内，这种模型将发挥最大的效用，取得巨大的收益。但是索罗斯还是拒绝了，为什么？
因为在索罗斯理解的投资世界里，靠一种纯粹的数理方法，要取得长期投资的成就，几乎是不可能的，市场充满了用公式、技术指标、模型不能覆盖的情形。实际的情况是，金岩石他们把自己挣到的绝大部分钱，又吐回给市场了。
回首海外几百年的投资历史，投资方法、投资技巧、投资策略层出不穷，但是，真正能够经历岁月洗礼的投资思路、投资思想和投资理念，已经逐渐清晰的展现在我们的面前，那就是，坚持以企业研究为根本的价值投资的方法。真正是依靠所投资企业的成就，来成就投资人的成绩。在我们国内也十几年的发展，其间也经历了数次股指的巨幅波动，牛市和熊牛交替出现，但是以长期投资的眼光来看，有上涨几千倍甚至上万倍的股票，也有最后退市不得其终的股票。这些长期上涨或下跌的股票，其实跟市场的牛熊没有本质的联系。所以说，决定股价长期走势的唯一因素，一定是企业的长期发展，企业的是否发展也是决定投资人最终命运的根本性因素。在客观的世界里，好的企业、盈利多的、垄断型企业的员工的普遍收入，一定高于差、亏损的、一般型的企业员工的普遍收入。如果我们真正有长期股权投资的思想，把资金放到优秀和卓越的企业之中，市场的牛熊又何惧呢？因为，有最优秀的企业家在为你每一年创造财富，而不是靠市场的频密波动来给你创造财富。如果想透这一点，股指的大幅下跌，熊市更是你买入优秀企业股权的大好时机。
展望未来，我们市场波动还会加剧，看多、看空的声音还会不绝于耳，各种所谓中短的策略、方法、秘笈、模型、消息都会影响着你，诱惑着你。如何让自己平静，如何看待投资的本质，用一生的岁月去坚守真确的思想和理念，将最终决定每一个投资人长期的命运。(作者系东方之舟投资管理公司董事长)
2008年01月22日 来源：上海证券报 作者：⊙姜韧
巴菲特曾言：“只有当潮水退下时，你才能看到谁在光着身子游泳？”因此美国次级债危机留下很多鲜活的案例值得我们思索，先看名声显赫的金融股案例。
低市盈率并不意味便宜
境内股市市盈率高企，而境外股市市盈率低企，但QDII出海却屡屡呛水，不得不申请回投境内股市以期弥补亏损，缘由何在？虽然估值看市盈率，但绝不能以市盈率标准刻舟求剑，低市盈率并不意味着便宜。
以2007年收益为标准，美国道琼斯指数平均约为13.08倍，而道琼斯银行股指数仅有9.76倍，其中摩根斯丹利和花旗集团分别仅有5.98倍和7.81倍，而且市净率也仅有1.5倍和1.2倍，可谓价廉物美。但机械按照市盈率估值者却错了，市盈率指标是滞后的，正如彼得林奇所说：“我们无法从后视镜中看未来。”2008年一季度，由于次级债危机的余震，不仅摩根斯丹利和花旗集团爆出业绩巨额亏损消息，另一投行巨头美林更是亏损创出历史记录，而仅仅在次级债危机爆发前的2006年岁末，一切还似乎那么美好，华尔街各家投行纷纷盈利创新高。
可见估值看市盈率必须挂钩成长率，否则形而上学，简单认为高市盈率就是泡沫，而低市盈率就是便宜，结果却遭遇类似花旗、美林巨亏后股价下跌的垂直打击，可谓次级债案例带给价值投资者的一大教训。
有鉴于此，投资者在预热业绩浪行情时，切忌简单以市盈率论英雄，而是主业带来的内涵式业绩增长更重要，只有依赖主业获得业绩的持续高增长，动态市盈率锐减才能真正带来估值的安全边际，正所谓：盛极而衰，否极泰来。
多元的落败值得关注
若将金融股多元混业视为兔子，坚持主业视为乌龟，这场金融股之间的龟兔赛跑在两轮比赛下来，似乎与童话中的龟兔赛跑结局相似，兔子落败乌龟胜出。
美国曾有格拉斯—斯蒂格尔法，将商业银行和投资银行分割开来，该法律在美国执行了60年，直至1999年被取消。随后，即诞生了花旗旅行家集团和大通摩根银行这两家融商业银行、投资银行和保险公司为一体的金融集团，并迅速取得行业第一、第二的位置，由此多元混业经营一时成为海外金融集团的仿效对象，但是千禧年美国股市的那场泡沫崩溃就令花旗和大通蒙受多重亏损打击，仍然坚持传统商业银行价值观的美洲银行却毫发未损躲过了这次金融危机，在龟兔赛跑第一局中胜出。而在这场美国次级债危机引发的金融巨震中，美国三大银行中又是坚持商业银行传统价值为主的美洲银行受损轻微，可谓龟兔赛跑第二局仍是乌龟胜出。
再看巴菲特在次级债危机后的华尔街“淘宝”行动，增持美国第六大银行合众银行以及第二大房贷银行富国银行，显然巴菲特择股策略仍然遵循有话语权的大股东地位及主业清晰两条原则，同时估值也并非刻舟求剑看静态市盈率，因为作为第二大房贷银行的富国银行显然受次级债危机影响也不小，而是寻觅市场混乱时价格被扭曲时的良机。这再度告诫价值投资者一个有用的经验：只要行业需求存在，坚持主业的公司终有转机。
另外，牛市中也给价值投资者带来一个警醒：阅读2007年公司年报时，对于依赖非经常性损益屡获佳绩的绩优股应该慎对。同时，对于频频亮出非主业收购热点题材的股票更要慎对。
次债危机影响在延续
诺贝尔经济奖得主佛里德曼说过：“通货膨胀就是一种印刷机现象。”而美联储一遇美国经济衰退，便以一招鲜而应万变：降低利息，放松银根，并加大货币供应量。美联储估计又要降息，因此央行加息空间已很有限；存款准备金率已是15%，离全球最高者的20%也近了；相比较而言，是升值大有空间，2008年可能是人民币升值速度最快的一年，升幅可能会超逾前两年之和，本币升值因素是牛市重要引擎之一，因此虽然境内股市市盈率偏高，但境内理财跑赢境外理财的概率仍然更高。
另外，对股市的影响还有：首先，港股受海外市场波动影响大，这会给A+H型股票的A股股价带来压力；其次，从紧货币政策主基调已定，为遏制资产泡沫膨胀，紧缩银行信贷规模是趋势，这会给依赖高负债扩张的公司带来压力，有时从绩优到绩差可能也就在瞬间演绎了，这需要投资者提前预防；最后，输入型通胀压力之下，不仅会有行政部门对商品的限价令，股票有时也会被出具限价令，深交所对全聚德股价飙升风险的反复提示即是一例，2008年股市是慢牛，但染上“疯牛症”的股票慎追。
巴菲特：什么是生活中最快乐的事
转载自新华网
原文译者：我几乎从来不翻译文章，因为翻译是一种艺术，不是人人都适合从事翻译工作的。不过，在看到沃伦-巴菲特回答Emory大学商学院学生的这个问题之后，我决定尝试一次。因为这段回答实在太美妙了。如果你原先不尊敬巴菲特，这段回答能让你尊敬他；如果你原先就尊敬巴菲特，这段回答能让你崇拜他。
Emory大学学生：
你怎么定义幸福？你生活中的什么事物使你感觉最幸福？当你做了一笔成功的投资，你会允许自己兴高采烈地享受成功吗？从另一面讲，如果一笔投资失败了，你会不会感觉到同样的失望？或者说，你尝试尽可能地把感情排除出你的工作？
巴菲特：
我享受我做的事情，我每天都跳着踢踏舞去工作。我和我喜欢的人一起工作，做我喜欢的事情。我唯一希望尽可能避免的事情是解雇员工。我把我的时间用来思考未来，而不是过去。未来是激动人心的。正如伯特兰德-罗素说的，“成功是得到自己想要的，快乐是想要自己得到的。”我出生的那天赢得了卵巢彩票（注：指精子发育为受精卵的过程），你们所有人都一样。我们都很成功，聪明，受过教育。专注于那些你没有的东西是一个可怕的错误。在我们人人拥有的天赋之下，如果你仍然不快乐，那是你自己的错误。
我认识一个八十多岁的妇人，她是一个波兰犹太人，曾经和全家一起被赶进集中营，其中有人死在了里面。她说：“我慢慢地开始交朋友，因为我看着人们，脑海中有一个问题：他们会把我藏起来吗？”如果你到了我这个岁数（注：沃伦-巴菲特已经年满77岁），或者年轻一点，而有一大群人愿意把你藏起来，那么你完全可以为自己过去的生活感到骄傲。我认识一些出现在《财富》400富豪排行榜上的人，他们的子女不会把他们藏起来的。（他们的子女会说：）“他在阁楼上面！他在阁楼上面！”其中有些人占据着董事会席位，或者获得名誉学位，借此褒扬自己；但这不会改变事实——在他们死了之后，没有人会有一丁点在乎他们。世界上最强大的力量是无条件的爱。把它私藏起来是人生的巨大错误。你给别人的爱越多，你获得的回报就越多。从个人角度来讲，重要的是谁对你有价值，你就一定要对他们有价值。
如果你能购买一个同班同学未来收入的10%，你会怎么做？你不会购买那些IQ最高的人，成绩最好的人，等等，但你会买那些给你留下最深刻印象的人。你喜欢那些慷慨的人，尽力而为的人，正直坦率的人。现在想象一下你可以卖空你的一个同班同学的10%。当你开始环顾整个房间的时候，这一般会更有趣。看看那些没有人愿意与之相处的人，那些惹人厌恶或者只顾自己利益的人。如果你有一副500匹马力的引擎却只发挥出了50马力，你会被另外一个拥有300匹马力引擎却发挥出了250马力的人击败。潜在能力和实际发挥之间的区别取决于人的品质。你可以列出你最仰慕的品质，以及你最厌恶的那些。转换一下角色，想想如果这是我对以上品质的反应，这个世界对我会有怎样的反应？你可以学着养成那些你想要的品质，戒掉那些你不想要的品质。你很难察觉由习惯构成的枷锁；一旦你察觉到了，又很难破除它。你不可能到了60岁才去改变；现在就是做一个列表的时候了。
（博客编辑：正道股）
华尔街教父格雷厄姆
转载自新京报
有人说，投资界如果没有格雷厄姆就如同共产主义没有马克思。以卓越的投资业绩和两本巨著（《证券分析》和《聪明的投资者》）实现了立功立言的格雷厄姆，在投资界的影响几乎无人能及。他使证券分析成为一个生机勃勃的行业，其大力倡导的价值投资理念更被巴菲特等投资大师不断发扬光大。
相对于他畅销的《证券分析》和《聪明的投资者》而言，《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》一书并不丰满、完整，但我们还是可以明了这位投资大师的投资之道、略窥他多彩多姿的一生，感悟在“投资”之外的许多见解，懂得作者何以成为今日的投资教父。
大道至简，投资也是如此。1934年出版的《证券分析》一书中，格雷厄姆首先提出了价值投资策略。这种策略，也许给我们今天争论不休的长期投资和短期投资一个可能的结论，也在一定程度上表明对技术分析的否定和不屑。其基本思想如下：首先，股票市场的价格波动带有很强的投机色彩，但是长期看来必将回归“基本价值”，谨慎的投资者不应该追随短期价格波动，而应该集中精力寻找价格低于基本价值的股票；其次，为了保证投资安全，最值得青睐的股票是那些被严重低估的股票，即市场价格明显低于基本价值的股票，这些股票几乎没有再次下跌的空间，从谷底反弹只是时间问题，投资者集中持有这些股票就能以较小的风险牟取较大的收益。换句话说，保障投资永不亏损、绝对安全的秘诀，就是尽量购买那些价格远远低于价值的股票，离股价大跌的悬崖也就是价值线越远越好。而这正是格雷厄姆教给巴菲特的，也即我们今天“似乎”大行其道的价值投资的真正要义。
尽管这是格雷厄姆留给我们的最宝贵财富，但或许正因为简单和简练，导致很多人不习惯，也难以遵循。1976年，在接受记者采访时，他说，“现在我已经对证券分析的细节问题失去了大部分兴趣———我认为我们只要用一些技巧和简单的原则就可以做得很成功。关键之处在于总体原则正确并坚定不移。”而巴菲特也有此同感：“人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来，学术界如果有任何作为的话，乃完全背离了价值投资的教训。它很可能继续如此。船只将环绕地球而行。但地平之说仍会畅行无阻。在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。”股市，永远是汲取不了教训的。在1972年底和1973年初，指数不断创下新高，格雷厄姆反复地说，“就数字上而言，这次与1970年的那次崩盘非常类似。我无论如何也无法理解人们怎么会那么不谨慎以至于在1972年底和1973年初重蹈覆辙。”今天，同样的故事正在世界各地股市不断地上演。
更进一步，作者也给世人传达了一个人的独立判断是如何至关重要的。他说：在华尔街取得成功必须具备两项要素。首先，你必须正确地进行思考；其次，你必须独立地进行思考。这对于A股市场上那些习惯于依靠道听途说购买股票的散户而言，无疑是一记警钟。
成功总是理论的最好宣讲者。格雷厄姆经历了美国历史上最大的1929年熊市行情，初期很惨烈。但到了1937年，尽管市场还很低迷（股指直到1954年才恢复到1929年的高点），但他的账户额已恢复到了1929年的水平，从此顺风顺水，乃至于到了1956年，作者失去了作为投资家的兴趣，而关闭了自己的公司，并退了休。作为格雷厄姆的学生，巴菲特在格雷厄姆的公司干了两年，直到1956年后者公司解散。上世纪70年代之后，巴菲特声名鹊起，在理论上和实践上都把价值投资推向了一个新的高度。当有人说连续的投资成功只是一个小概率事件的时候，1984年在庆祝《证券分析》发行50周年大会上，巴菲特，这位格雷厄姆在哥伦比亚大学的投资课上唯一给了“A＋”的最优秀的学生，进行了一次题为“格雷厄姆-多德都市的超级投资者们”的演讲，在投资界具有非常大的影响力。在演讲中，巴菲特回顾了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，总结归纳出价值投资策略的精髓。
这个华尔街教父，其实并不像他最负盛名的弟子巴菲特那样是个狂热的赚钱机器。巴菲特入道40多年来，年均投资收益超过20%，直到今天，虽年近80，也仍奋战在投资第一线。而格雷厄姆不同，在投资之外，他有更多的爱好，对金钱、人生的看法也自有不同。对于这样一位挣钱易如反掌的投资大师而言，钱到后来对他来说没有任何意义，仿佛投资只是在“玩票”。他研究拉丁语，也翻译西班牙诗歌，还是百老汇剧作家。在《证券投资》第一版于1934年问世的同时，他的一部剧作在百老汇登上了舞台，但只持续了一个星期，以失败告终。此外，他甚至发明了一种新式的滑尺。从本书引用的不少他过去写的诗词，我们可以强烈地感受到作者的文艺气息和浪漫情怀。也许，如果他没有成为一个投资大师，那么就可能成为二流的剧作家或者诗人。这正如另一个投资大师索罗斯那样，自己很想、也很愿意对外声称自己是个哲学家，尽管只是二流的。但是，所幸上天还是物尽所用，人尽其才，我们今天才有幸能够窥其投资精髓。
在《旁观者》这本自传体的回忆录中，被誉为20世纪“管理大师中的大师”的德鲁克带着一双热眼去感知这个世界的运行规则，并真实地写下了许多有趣的知名人士，行文活泼有趣。而我们手头的这本《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》则显得相对“自说自唱”一些，缺乏前者对金融大事的描述，涉及的人物也不多，更多是沉浸在自己的一些怀旧情绪里。或许，这是本书让人意犹未尽的地方。（曾昭逸）
（文：曾昭逸；博客编辑：正道股）