中信理财

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央行又提高了存款准备金率，这已经是今年以来的第九次上调了。前八次存款准备金率下调，其中七次大盘上涨。这次大盘的下跌，让人有心惊肉跳之感。同样的利空消息，在不同的市场背景下，往往是助涨助跌。
这次大盘调整的性质，叶弘还是认为是对于此前蓝筹行情的一次总结，就象“5.30”一样，是对低价题材股过度炒作的一次总结。两次大的调整，都借助了政策调控的力量。
今天的大跌，前期涨幅巨大的价值蓝筹品种，特别是一大批高价股成为盘中的重灾区。蓝筹股出现这么多的跌停板。说明机构投资者的确是伤筋动骨了。涨多了，跌的就多。对此本博在前面作过多次风险提醒。大盘一旦回调，高价股的风险最大。
从技术上讲，如果我们还能认为牛市的趋势没有大的改变。那么盘中某一阶段的急跌，比阴跌要好。急跌是盘中风险的快速释放。是对一个大波段行情的大洗牌。洗完牌后重新开局。对此叶弘专门在10月26 号，写了篇题目为《洗牌再开局--大调整酝酿新一轮热点!》
现在我们需要考虑的问题是：大盘急跌完成后，重新开局的阶段性市场热点在那里？大盘又将如何运行？对此我们不妨作以下的假设性分析：
一：行情的转折将出现在政策点上
一方面我们面对的是政策性的调控，另一方面我们又寄希望政策来结束短期过度的下跌。每当大盘出现超出市场预期的下调时，人们对政策的依赖也最为强烈。就象大盘涨幅过大过快时，人们也会担心政策会干预一样。不过值得注意的是，政策调控股市的行为日益出现市场化的倾向，政策的价值导向，对于市场的牵引力有时看似温和，但也是对市场的调控形式。
二：机构力量仍然是行情的主导
这次下跌，除了宏观面的资金继续收缩之外，对投资基金扩张的制约及规范，对于行情可谓是釜底抽薪。现在已经有学者在呼吁放开对基金的发行。如果基金发行放开，那么行情的热点仍然会是前期蓝筹热点的延续。对此以投资基金为主的机构投资者可谓是轻车熟路。高价蓝筹股在中国股市，已经不是说它们能够创造多少利润的问题，高价蓝筹更象一只只价格昂贵的“宠物”，被机构投资者这样的有钱人“养”着，蓝筹行情也将风云再起……
三：资金面改变了，市场将呈现多元化格局
这轮大牛市行情，一个基础性的条件，就是资金充裕所造成的流动性过剩。现在来看，资金面已经发生变化。加息的预期，与存款准备金率提升到历史性的高位，股市、期指、房市、“直通车”、H股蓝筹回归、央企加速扩容、全流通等，共同促使资金的长期分流。但短期来看，如果投资基金为代表的机构投资者，其资金需要无法补充，短期大盘的下跌是必然的。市场将可能出现多元化的热点轮换格局，中低价的蓝筹股将继续引领大盘，低价题材品种经过了较长时间的调整，有望再度活跃，以满足短线游资的炒作热情。最具短线暴发力的热点，再度回到题材性的投机性炒作。当然这只是猜想，一切还要从市场中寻找答案。
新一波行情启动，关键看政策与资金面的变化。而对投资者来说：市场永远是对的！

今天不管做到了什么还是没有做到什么，努力去改变现状，

本周市场出现了较大幅度下跌，原因之一是股指期货推出的消息刺激，使得市场出现了恐高现象，一些蓝筹类品种出现了大幅杀跌，如中国石化、中国神华等，造成了盘面的持续疲软。同时成交量的大幅萎缩，也说明如今的市场在很大程度上是机构投资者的“独角戏”，个人投资者参与程度不高。就目前的情况看，市场短期内重新走强的可能性很小，最大的可能是逐步探明底部，盘整整固后才能重回升势，预计筑底是一个较为漫长的过程，投资者可耐心等待。
　　从技术面看，本周沪深A股市场以及B股和中小板市场都出现了较大幅度的下挫，其中沪深A股跌幅最大，以上海市场为例，其本周在5748.18点开盘，最终收在5315.54点，和之前一周的收盘点位相比下跌462.27点，跌幅达到了8%，是本轮牛市上扬以来跌幅最大的一周，所以在短期内市场很难重返强势。同时从成交量的角度看，本周上海市场成交4875.89亿，较之前一周5169.67亿有所减少，这主要是由于近期的一轮行情主要是由蓝筹个股造就的，散户的参与度要小得多。而在近期下跌过程中，也是一些蓝筹股扮演了生力军的角色，从而造成了机构投资者自弹自唱的局面，所以成交量不是很大。就当前的情况看，部分蓝筹品种当前估值依然偏高，所以市场可能还将继续探寻底部，投资者可默默等待。
　　近期能够逆市走强的板块并不是很多，只有少数几个品种较为抗跌，如金融板块和地产板块就是两个代表。金融板块能够强于大盘，主要是银行业在2007年保持了很高的成长性，如中国银行、工商银行的前三季度业绩都增长了40%以上，兴业银行）、招商银行等成长性则超过了70%，都大大高于市场前期的预期。同时，随着我国经济的稳定发展，银行业在未来依然会很好的分享经济成长所带来的好处，所以未来该行业依然值得持续关注。同时从走势看，该板块的上扬行情依然没有完成，只是借大盘调整之机顺势调整，投资者可在市场下跌过程中逢低吸纳。
　　地产板块在本周表现也较为抗跌，如招商地产、保利地产、万科A等，而且大有再起一波的意蕴。该板块能够持续走强主要是由于人民币不断升值，目前已经突破7.5元兑1美元。而且还有继续升值的空间，而作为以人民币计价的土地等资产自然会水涨船高，所以该板块值得长线关注。同时，国内房地产价格持续上扬，2007年继续保持了良好的升势，地产类个股也出现了连续增长，如保利地产、万科A等都预增 70%以上。而2008年人民币的继续升值也是可以预期的，同时房地产价格也可能继续保持在高位，所以该行业个股依然值得继续关注，如保利地产、万科A、栖霞建设等。
　　建筑建材板块在本周也强于大盘，如星新材料、耀皮玻璃、福耀玻璃等。该板块能畴持续走强，主要是基于我国基础设施建设以及城镇化建设推进速度的加快。有数据表明我国2007年铜的需求量有望增长100万吨以上，是历年来之最，该项数据充分地说明了我国城镇化建设和房地产行业发展的迅猛。预计未来建筑建材行业依然会是最值得关注的行业之一，投资者可长线关注如星新材料、福耀玻璃等。 同时，在等待机会的同时，投资者也要时刻记住规避风险，对于一些股指偏高的个股，投资者应尽量观望，近期市场的连续下跌就是血的教训。

东方航空三季报点评：营运效率稳步提升，业绩大幅扭亏为赢－马晓立—增持(维持)
公司净利润快速增长。前3 季度，公司营业收入实现321.21 亿元，同比增长15.3%；营业利润、利润总额、净利润（归属母公司所有者）分别实现5.58、11.41、10.35亿元，同比06 年减亏分别为16.25、19.61、18.78 亿元；实现EPS0.213 元；扣除汇兑损益后净利润为0.87 亿元，而06 年同期亏损高达13 亿元。 运量增速快于运力投放，客座率稳步提升。前3 季度，RTK、RPK 同比分别增长11.0%、 13.3%，ATK、ASK 同比增长10.8%、11.4%，客座率同比提高1.3 个百分点至73.2%； 其中，国内、国际、地区航线客座率分别为76.4%、69.5%、64.0%。
座公里收入大幅提高推动主营收入快速增长。座公里收入0.46 元，同比大幅增长4.3%，
其中，国内航线增幅高达5.4%；客公里收入为0.62 元，同比增长2.5%；单位主营成
本为3.04 元/吨公里，同比下降0.6%。 风险因素：引进新航方案被否决；四季度和接下来的一季度属于航空业淡季；国际油 价继续大幅攀升，国内航油零售价大幅上调。
给予“增持”评级：东方航空（07/08/09 年EPS 0.13/0.23/0.44 元，07/08/09 年PE
105/62/32 倍，当前价 13.41 元，目标价 15.50 元，增持评级）。

华电国际三季报点评：业绩符合预期，期待资产注入－杨治山、吴非－买入(维持)季报业绩0.14 元，符合预期。受新机组投产拉动，当期全口径发电量上升21.6%（可比口径下降5.8%），主营收入同比增27.0%，净利润同比降4.5%，EPS 为0.14 元；季 度环比来看，主营收入增16.1%，净利润增16.7%,EPS 为0.05 元，符合预期。
利用小时降幅缩小，毛利率环比提高。规模扩张仍将保持高速，期待集团资产注入。 风险提示：公司正经历市场单一风险，若08 年利用小时不能如期提高6%，业绩将低
于预期；负债率高达73.8%，升息的负面影响较大。 维持“买入”评级：华电国际（07/08 年EPS 0.18/0.40 元，07/08 年PE 44/25 倍， 当前价 8.11 元，目标价 12.00 元，买入评级）鉴于山东市场投产高峰已过，08 年利
用小时有望大幅反弹，公司业绩对该指标相当敏感，我们预计08 年EPS 为0.33 元， 同比增幅约78%；此外，08 年公司获得集团资产注入的可能性很大，如果实施，按此 前行业20%的业绩增厚幅度，则08 年业绩有望增至0.38～0.40 元，业绩同比增幅100% 以上。给予公司资产注入后30 倍动态P/E 水平，即12.0 元的目标价位，并维持“买
入”评级。

冠农股份三季报点评：钾肥价格上涨提高未来业绩预期－刘旭明、何玄文－买入(维持) 公司主业盈利一般，罗钾收益尚未计入。3 季度依靠主业实现EPS0.01 元，糖厂置入 及果蔬加工年产能扩至5 万吨（西班牙政府贷款项目和补偿贸易项目）后，主业将带来年盈利2000 万以上。公司持罗钾股权达20.3%，但股权过户受影响10 月份才完成， 因此3 季度报尚未按权益法计提投资收益。（罗钾1-9 月净利润4800 万，公司享受投
资收益0.05 元） 资本运作明晰主业，立足新疆资源。上调罗钾硫酸钾价格预期。 上调盈利预测：冠农股份（07/08 年EPS 0.15/0.23 元，07/08 年PE 171/107 倍，当前价 24.80 元，目标价 41.25 元，买入评级）。 长期投资价值显著，短期刺激因素：罗钾电厂07 年底投产降低现有业务生产成本；国内氯化钾价格和罗钾硫酸钾出厂价08 年年初上涨；罗钾硫酸钾新项目08 年8 月顺
利投产。 风险因素：罗钾股权变化显著影响公司价值。但本地优势和罗钾IPO 存在障碍决定被
动摊薄可能性小，而公司拥有优先受让权，存在增持可能。

中国石化三季报点评－殷孝东－增持(下调)
炼油业务导致公司业绩下滑。2007 年1－9 月，中国石化实现每股收益为0.561 元， 其中7-9 月实现每股收益为0.159 元，下半年由于国际油价的持续高位，国内成品油价格一直未调整，公司的炼油业务已经进入全面亏损阶段，从公司的业绩走向上来看，公司业绩随着油价走高逐季下滑，经营压力加重。 各业务经营量继续增长。前三季度的生产经营数据同比均有增长。业绩下滑的主因不是量的原因，主要是价格造成的。
盈利预测、估值及投资评级：中国石化（07/08 年EPS 0.73/1.05 元，07/08 年PE 34/24 倍，当前价 24.84 元，目标价 26 元，增持评级）我们下调公司全年的盈利预测，由 此前的0.827 元/股下调至0.73 元/股，同时将公司的投资评级由“买入”调整为“增 持”，我们认为当前股价已经反映了公司价值。 风险因素：国内成品油价格改革道路漫长而艰难，在国际原油价格高企的背景下，公司炼油业务仍面临很大的压力，公司明年的业绩仍然存在较大的不确定性。

宇通客车三季报点评：兼具稳健与成长－李春波－买入(维持)
?? 宇通客车公布三季报，前三季度实现收入48 亿元，净利润1.69 亿元，每股收益
0.42 元，同比增长33%，基本符合市场预期。稳健的财务处理是公司一贯的风格。
员工薪酬同比增长40%（相当于EPS 0.20 元），咨询费当期计提，资产减值损失计
提（影响EPS-0.03 元），财政补贴挂账（相当于EPS 0.17 元），房地产业务账面亏
损（影响EPS-0.03 元）。
?? 出口竞争力迅速提高，将成世界大中型客车主流供应商。作为中国大中型客车市场
龙头企业，国内市场发展前景乐观。四季度利润释放，08 年业绩大幅增长。
?? 风险因素：人民币汇率；所得税率变动条件下业绩释放节奏。
?? 维持“买入”评级：宇通客车（07/08/09 年EPS 0.81/1.25/1.65 元，07/08/09 年
PE 43/28/21 倍，当前价 34.83 元，目标价 50.00 元，买入评级）。客车业务07
年、08 年、09 年的EPS 预测0.72 元、1.13 元和1.46 元，综合盈利预测0.81 元、
1.25 元和1.65 元。减去金融股权价值(约7 元)市盈率分别为35 倍、22 倍和17 倍，
相对市场优质公司显著低估。
中国人寿三季报点评：可供出售证券隐含巨大利润空间－黄华民－增持(维持)
1-9 月公司实现营业收入2228 亿元，净利润248.6 亿元，未有同比增长数据，折
合每股收益0.87 元，第三季度实现0.27 元公司三季度财报业绩体现了公司在各
个季度均衡利润分布的指导思想，并没有如预期的那样通过出售部分可供出售证券
来实现当期利润。中国人寿中国准则（07/08 年EPS 1.30/1.70 元，07/08 年PE 58/44
倍，当前价 75 元，目标价 89 元，增持评级），中国人寿香港准则（07/08 年EPS
1.54/2.20 元，07/08 年PE 49/34 倍）。
?? 可供出售类证券隐藏巨额可实现利润将近700 元左右，实际投资收益率只及平安的
一半多点。公司保费增长乏力，急需新产品和代理人队伍效能提升未来增速。
?? 上调投资收益率假设200 个基点（调整后为7.4%），下调风险贴现率10.5%，调整
后2007 年内涵价值为20.6 元/股，一年新业务价值为1.01 元/股上调新业务价
值乘数至70 倍，对应评估价值为91.3 元。这里的乘数低于中国平安的80 倍，主
要考虑了保费增速的差异。
?? 风险因素：当前股价隐含新业务价值乘数较高，对保险业务发展较为敏感，一旦新
业务发展不及理想状态，将对估值产生较大冲击。
宝钢股份三季报点评：业绩受不锈钢业务拖累－周希增、李宏亮－买入(维持)
公司业绩大幅下降。公司3 季度实现营业收入501 亿元，同比增长15%；实现净利
润24.7 亿元，同比下降50%；单季实现每股收益0.14 元。累计实现每股收益0.60
元，同比增长15%。
不锈钢业务是业绩下降的主要原因。预计四季度业绩好转。三热轧、宽厚板运转良
好。
风险因素：宏观调控导致钢铁需求大幅下降、镍价的波动造成不锈钢业务盈利下降。
盈利预测、估值及投资评级：调低宝钢股份2007 年的盈利预测，维持买入评级。
宝钢股份（07/08 年EPS 0.86/1.10 元，07/08 年PE 22/17 倍，

我们判断近期市场将维持宽幅震荡的格局，本周投资组合仍旧从稳健角度推荐前期策
略报告中推荐的九只股票：工商银行（07/08 年EPS 0.22/0.31 元，07/08 年PE
34.6/24.5 倍，当前价 7.61 元，目标价 9.56 元，买入评级）、建设银行（07/08 年
EPS 0.28/0.41 元，07/08 年PE 34.3/23.4 倍，当前价9.6 元，目标价12.3 元，买
入评级）、万科（07/08 年EPS 0.62/1.11 元，07/08 年PE 50.8/28.4 倍，当前价31.5
元，目标价44 元，买入评级）、宝钢股份（07/08 年EPS 1/1.2 元，07/08 年PE 19/16
倍，当前价19.08 元，目标价25 元，买入评级）、中国石化（07/08 年EPS 0.82/1.05
元，07/08 年PE 30/23.6 倍，当前价24.8 元，买入评级）、双鹤药业（07/08 年EPS
0.63/0.84 元，07/08 年PE 39/29.3 倍，当前价24.58 元，目标价35 元，买入评级）、
岳阳纸业（07/08 年EPS 0.66/1.95 元，07/08 年PE 57.4/19.4 倍，当前价37.88 元，
目标价66.3 元，买入评级）、中金黄金（07/08 年EPS 0.95/1.78 元，07/08 年PE 133/71
倍，当前价126.36 元，目标价150 元，买入评级）、泸州老窖（07/08 年EPS 0.98/1.6
元，07/08 年PE 71.4/43.8 倍，当前价70.01 元，目标价100 元，买入评级），新调
入宇通客车（07/08 年EPS 0.85/1.33 元，07/08 年PE 37.4/23.9 倍，当前价31.83
元，目标价50 元，买入评级）

行业研究，煤炭行业07 年10 月份跟踪报告：高位景气下煤炭行业挤出与协同效应－王野、
皮舜－强于大市（维持）
?? 神华快速回归，改变煤炭格局：中国神华，10 月9 日回归A 股，上市头三个交易日累
计涨幅超过130%。短期来看，市场积极参与中国神华的配置，对其他煤炭个股产生了
挤出效应。
?? 煤炭行业景气运行，油价不断创新高。未来煤价仍然能够保持12%左右增长。
?? 行业投资策略和重点公司评级：在中国神华改变煤炭格局，并初步实现新均衡态势下，
我们认为四季度更加看好中国神华挤出后的其他煤炭公司协同机会。在这些机会中，
我们给与：西山煤电（07/08 年EPS 0.97/1.29 元，07/08 年PE 71/54 倍，当前价69
元，目标价75 元，买入评级），神火股份（07/08 年EPS 1.8/2.2 元，07/08 年PE 34/28
倍，当前价62 元，目标价72 元，买入评级），兰花科创（07/08 年EPS 1.4/2.2 元，
07/08 年PE 41/24 倍，当前价57 元，目标价70 元，买入评级），大同煤业（07/08
年EPS 0.8/1.04 元，07/08 年PE 48/38 倍，当前价39 元，目标价49 元，买入评级），
潞安环能（07/08 年EPS 1.7/1.9 元，07/08 年PE 49/46 倍，当前价85 元，目标价
98 元，买入评级）, 中国神华（A 股）（07/08 年EPS 1.05/1.31 元，07/08 年PE 87/70
倍，当前价92 元，中长期买入评级）；以及国阳新能（07/08 年EPS 1.14/1.39 元，
07/08 年PE 53/44 倍，当前价54 元，目标价60 元，增持评级）。
行业研究，钢铁行业2007 年四季度投资策略：以矿为友－周希增、李宏亮－强于大市（维
持）
?? 预计08 年铁矿石FOB 价格涨10%-15%。钢铁企业有能力消化铁矿石价格上涨因素。行
业运行良好。未来钢材价格将继续上涨。
?? 给与钢铁股2008 年20 倍的估值。钢铁股的估值，应该采用相对比较法，即采用钢铁
股估值/本国大盘估值的比率来比较全球钢铁股的估值。通过全球钢铁股的相对估值
比较，我们认为钢铁股市盈率至少是08 年20 倍以上。
?? 投资评级：我们维持钢铁行业“强于大市”的评级。建议关注受铁矿石价格上涨负面
影响小的公司。给予宝钢股份（07/08 年EPS 1.00/1.20 元，07/08 年PE 19/16 倍，
当前价 19.35 元，目标价 25 元，买入评级）、太钢不锈（07/08 年EPS 1.54/2.00 元，
07/08 年PE 20/15 倍，当前价 30.04 元，目标价 40 元，买入评级）、鞍钢股份（07/08
年EPS 1.60/2.00 元，07/08 年PE 23/18 倍，当前价 36.68 元，目标价 40 元，买入
评级）、武钢股份（07/08 年EPS 0.90/1.20 元，07/08 年PE 20/15 倍，当前价 18.37
元，目标价 24 元，买入评级）、承德钒钛（07/08 年EPS 0.60/1.17 元，07/08 年PE
37/19 倍，当前价 21.97 元，目标价 28 元，买入评级）买入评级。
格力电器公告点评－胡雅丽－买入（维持）
?? 格力电器公告公开增发A 股在证监会过会通过（6 月8 日公告董事会决议案，拟公
开发行不超过5000 万A 股，募集资金11.6 亿）。增发获批意料之中。
?? 执著主业，“活”水微澜。空调行业回暖无须赘述，公司执著空调主业，基本面继
续演绎份额扩张与收入增长的良性循环，格力自建渠道的张力出人意料，业绩兑现
超预期、再超预期。公司近日公告自6 月12 日至9 月10 日大股东格力集团再减总
股本的1.41%计1136 万股，集团手中可流通未减持的股票还剩总股本的2.44%计
1964 万股。持续减持像“活”水微澜，揭示着公司股权结构改善的变化。
?? 业绩预测与投资评级：格力电器（07/08 年EPS 1.27/1.93 元，07/08 年PE 34/23
倍，当前价43.8 元，目标价58 元，买入评级）第三季度经营非常理想，规模效益
逐步体现，奠定2007 年业绩再超预期的基础。
科华生物投资价值分析：内外兼修，加速成长；行业翘楚，谁与争锋－姚杰－买入(维
持)
?? 公司进入发展快行道。内外兼修，加速成长。财务稳健，盈利能力较强。
?? 风险因素：核酸的报批及血浆站的应用慢于预期。产品国外认证、注册所带来的研
发费用上升。
?? 盈利预测与投资评级：科华生物（07/08 年EPS 0.55/0.85 元，07/08 年PE 56/36
倍，当前价 30.80 元，目标价 44 元，买入评级）从估值角度看，科华生物无疑是
生物制药板块相对便宜的股票。我们预测公司2007-2009 年EPS 分别为0.55、0.85、
1.1 元。目前股价30.8 元，PE 分别为56 倍，36 倍和28 倍。此预测未包含产品出
口大幅放量及外延扩张所带来的增长，但仍较我们以前的中性预测提高。维持“买
入”评级。目标价44 元，相当于2009 年40 倍PE。
海油工程跟踪报告：低估的成长股，业绩进入快速增长期－殷孝东－买入(维持)
?? 继续保持行业垄断地位。产能投放恰逢行业景气 业绩高增长可期。流花油田复产
意义重大。
?? 风险因素：海洋石油工程属于高风险、高投入的行业，工程作业风险可能会影响公
司的工期进度及装备的使用效率，从而可能会给公司业绩带来不确定性，同时，由
于船台紧张，产能投放的时间也会有一定的不确定性。
?? 维持“买入”的投资评级：海油工程（07/08 年EPS 1.20/1.60 元，07/08 年PE 43/32
倍，当前价 51.68 元，目标价 80 元，买入评级）我们调高公司盈利预测，2007
年EPS 从1.10 元上调到1.20 元，2008 年EPS 由1.42 元/股上调 到1.60 元。未
来产能的增长将使得公司的业绩进入快速增长期，继续维持“买入”投资评级，我
们给予公司2008 年50 倍的动态PE，目标价80 元__

有人把万科比喻成一面镜子。

　　镜子的那一边是通胀，另一边是万科的K线图。

　　进入2007年的7、8月间，当全球股市恐慌于美国次优按揭贷款危机时，中国的这面镜子却熠熠生辉。

　　8月1日，A股倾巢之下，仅剩万科完卵。次日及再次日，万科更一发不可收拾，涨停再涨停。

　　刚刚成功发行120亿新基金的交银施罗德，其投资总监李旭利在8月2日下午接受本报访问时说，“现在大家必须学会在通胀这条主线下投资”。

　　当通胀渐入生活细微处时，有人彷徨，有人担忧；有人喜笑颜开，有人稳坐钓鱼台。CPI四季度是否会如期回落？投资人如何在通胀环境下做好投资？蓝筹行情还能持续多久？成为众人关注的焦点话题。

　　温和通胀

　　在地产金融板块带动下，中国A股8月2日报复性上扬，次日A股再接再厉，上综指攀上4560.77点历史高位，大涨153.04点；深综指更是在万科等权重股带动下大涨617.5点，收报于16179.64点。蓝筹行情正是推动本轮行情的发动机。流通市值前五名个股表现卓尔不群，万科A、中信证券（行情,资讯）、招商银行（行情,资讯）、浦发银行（行情,资讯）和民生银行（行情,资讯）平均涨幅达到8.27％。

　　其中万科表现最为惊人。从5月下旬开始，这只地产疯牛从15元起步，只用了不到50个交易日就完成了翻番，8月3日它的收盘价是33.8元，当日大涨7.06％。除了升值，有人将通胀和万科的上涨联系在了一起。

　　汇丰晋信副首席投资官林彤彤说，中国的CPI指数与国外的不具有可比性，因为中国的食品类价格指数占比重大。

　　“例如，住房这一块的租金，国外的指数就比较真实，中国的则太低。房价上涨的情况下，持有人肯定用来转手做投资。”

　　林认为，CPI之后的趋势应该还是保持在一个较高的水平，但是在三季度创出新高后，四季度应该会有所回落。

　　上海元昊投资有限公司总经理邓海峰说，由于年末CPI有翘尾效应，因而相对于去年底较高的CPI基数，今年四季度CPI同比增幅会放缓。

　　上投摩根的投资总监吕俊也认为，目前的通货膨胀可以控制。他个人比较相信货币学派。根据弗里德曼的理论，币值再加速升值一点，应该是对控制通胀有好处的。关键是要控制好节奏。升值得很厉害则经济发展承受不了，升值过快，则通胀被压。吕觉得现在的速度可能还是太慢了。另外，就是提高利率，但政府的动作也是轻微的。

　　对于人们担心的经济情势出现扭转，产生拐点，吕俊则表示，拐点不可预测，但有一点是肯定的，“至少要到实际利率为正，而目前还是负的。”

　　相比而言，李旭利较为谨慎。

　　不同于众多人分析的季节因素、蓝耳病带来猪肉价格上涨的逻辑，李认为最核心的原因乃是“三过”（外贸顺差过大、投资增长过快和流动性过剩）带来的通胀因素。

　　“我认为单月CPI增幅很可能超过6％，三季度会有高点，但我不认为四季度会轻易回落。”李说。

　　通胀下的基金策略

　　李接着说，“如果说，猪肉价格的上涨可以用季节性因素、蓝耳病瘟疫去解释：那么方便面、牛奶还有电器的涨价就难以用这些因素解释了。所以，通胀确实存在，并且实际情况可能更令人担忧。”

　　不过，李也表示，政府可以透过加息和提升汇率升值幅度来降低抑制通胀，因而中国并不会轻易步入恶性通胀。

　　在温和通胀环境下，林彤彤认为，这有利于提升上市公司的盈利。

　　“如果上市公司毛利率水平保持不变，那么通胀将会提高它的业绩。”林彤彤说，“尤其是下游消费企业，在通胀下，原材料的上涨终于可以通过涨价传导出来，这对业绩是有好处的。”

　　而吕俊则引用了弗里德曼的一个非常形象的比喻。他说“温和通胀，就像人喝了一点酒，会使得心情非常愉快！”

　　温和通胀之下，整个经济是非常活跃的。大家愿意去消费，愿意去投资。但是如果喝多了，则要醉了，价格体系就乱了，就需要呕吐，醒酒。

　　所以，他认为，政府应及早做出应对措施，加息要尽早。不能像日本当年那样，最后采取大幅度加息的手段。

　　至于通胀下的投资，吕说，大前提是要明确大类资产配置。在股票、债券、房产、银行存款、保单、黄金等大类资产中，投资人应该选择最能够被通胀传递价值的板块。

　　“总的来说，是应该投资股票和房地产等资产类品种，而规避银行存款、债券、保单等固定收益或者收息类产品。”吕说。

　　李旭利则表示，通胀环境下，总体来说，制造业是比较难受的。特别是劳动密集型企业，是比较难受的。除了很强势的具有定价权的产业，否则，都是迫于成本压力而提高售价，利润还是会被压缩的。

　　“最先受益于通胀的，还是纯资产、资源类的，比如地产，矿产、另外，通胀之下，老百姓的消费欲望会增强，强势的消费业，比如金融、电信服务业也会有好的表现。”

　　汇丰晋信的林彤彤提醒记者关注日韩两国在本币升值时的股市表现。数据统计显示，日韩本币升值期间，资产丰裕类的金融类和出口竞争力持续上升的行业表现优异，证券、保险、银行、地产等行业涨幅居前。

　　蓝筹表情

　　李旭利所在的交银施罗德基金公司在8月1日成功发售120亿新基金——交银蓝筹基金。

　　当日发售时受到投资者追捧，高达382亿的资金认购，“中签率”仅为三成。

　　“其实短期内，我觉得蓝筹已经涨得很高了。”李说，“但从估值上考虑，除了蓝筹，已经几乎没有什么便宜品种可选了。”

　　上海元昊投资有限公司的总经理邓海峰则认为，接下来的半年，A股很可能是零和游戏。蓝筹股可能要上扬，但不会是单边行情，因而扣除掉交易税费之后，就所剩无几了。

　　李旭利也赞成这种观点。

　　“下半年可能主要是对估值偏高的消化，以时间换空间，指数不会跌，但也很难继续大涨。”李说。

　　采访完李旭利已经是下午四点多，这时候李发现万科又涨停了，收在31.57元；8月3日，万科再次大涨7.06％，收在33.8元。

　　当日，蓝筹心花怒放。

　　金融、地产、券商、旅游酒店等板块均有上佳表现，均收获5％以上涨幅；而两市504家下跌个股则大多被绩差股包揽。

　　在8月2日加仓金融地产的基金经理开始欢笑。

　　他说，“其实我的逻辑很简单，本币升值和通胀带来的资产价格上涨刚刚走过三分之一路程，空间还很大”。

　　不过，万科的走势还是令诸多基金经理感到诧异。

　　8月2日中午，一位投资总监尚在评论万科在30块左右已经差不多合理了，但场外的投资人似乎也受到通胀影响，在接下来的一天半交易日中，又将万科推高了15％。

　　受访的基金经理中，大多数人愿意继续持有。

　　种种迹象表明，通胀似在成为股市挥之不去的情结。

　　对于宏观后市，吕俊显得很乐观。他提出一个崭新的理论，认为判断A股空间，应当把它放在全球视野，当前人民币对美元的汇率为1：7.5左右，如果按照合理预期1：5计算，那么A股当前的估值水平要下降30％，就属于合理估值区间了。

　　“如果再考虑到中国经济的持续增长（PEG），A股还有非常诱人的空间。”吕俊说，“从近年来增值税年均增长20％来看，我判断未来几年中国上市公司业绩年均增长20％到30％是可以持续的。”

随着股市行情走好，证券经纪业务进行得如火如荼。作为开发客户的排头兵，经纪人的收入也水涨船高，不过，调查显示，不同经纪人的收入参差不齐，两极分化现象较为严重。

牛市催生了一批“金牌经纪人”，业内人士透露说，月收入上十万的经纪人如今并非罕见。由于经纪人的收入主要源于客户交易的佣金提成，提成比例为20%至50%不等，随着今年以来股市交易量不断放大，交易佣金成倍数增加，手中握有客户资源的经纪人也迎来了自己的丰收季节。
不过，这并不意味着经纪人已经成为一个“全民皆富”的行业。由于竞争激烈、经纪人队伍良莠不齐，不同经纪人的收入两极分化严重。
“一个成功精英，一个月赚几十万很正常。（业务）做的差的，可能只能拿底薪800元，甚至连底薪都没有。”一位经纪人这样感慨。
胜者生存的法则在这个行业中体现得淋漓尽致。一位长沙的经纪人说，公司近来又出了新的考核办法，不能适应就要被淘汰。“今年年初到7月份（该券商）来了1500个经纪人，现在剩下不到100个。其中50个仍在挣扎，如果没达到公司的标准就（要被）刷了。”
事实上，由于法律迟迟未对证券经纪人作明确规定，大多数券商对经纪人的要求只是能拉到客户。简单的业务要求造成经纪人进入门槛低，尤其是在牛市中，为了拓展业务，券商往往急剧扩张经纪人队伍，但真正能适应这一行业的人才并不多。
“这是个人才流失率高达90％的行业，只要是做到一年，就算半个精英了。而真正的精英仅占剩下10％的0.5%。”上述人士说。
业内人士说，造成收入巨大差异的最重要原因还在于经纪人本身素质不同。一直以来，经纪人拉客户的主要是靠“人脉关系”，关系的稀缺，拉大了经纪人的优劣差距。另一方面，经纪人对证券的专业知识和操作能力的不一致，也直接造成了业绩差异。“拥有股票分析能力才能拉到客户；能力高的经纪人基本不用出去跑，自有客户找上门来。”