股市纵横 国际视野 本土智慧(天韵斋主)

您爱她，带她到股市来，这里是天堂；您恨她，带她到股市来，这里是地狱!♫天韵斋主♫

再谈“涨不停”的宏达新材(2月24日)
    打不死的华南虎，关不上的艳照门，涨不停的宏达新材！本摇篮基金的核心会员在20元附近重仓介入的宏达新材本周“不停涨，涨不停”！核心会员们个个都成了“宏达粉丝”，周末开香槟热烈庆祝宏达新材本周涨幅26.4%（大盘一周跌4.3%，故相对大盘的话宏达周涨幅超30%），荣登周涨幅前列！
    依据宏达新材上周的超强走势，主力极可能在下周继续进行疯狂逼空，不给空头任何回补机会！我们从深交所未正式公开的统计数据获知，潜伏在宏达新材的超级主力根本就没有丝毫减仓派发行动，很多“宏达粉丝”担心升幅过大是否会大跌，其实强势股一起来势不可挡，看看600230沧州大化从前周19元到32元只需10个交易日，宏达新材从19元仅连升6天才到26元，下周逼空直达30元以上并不过份。
    上市公司硅行业三剑客中，600596新安股份2年涨了15倍，600299蓝星新材2年涨了5倍，作为高温硅细分行业龙头的002211宏达新材没理由默默无闻，更没理由“委屈”地站在20多元（仅为新安股份的1/4价格），宏达新材未来能涨5倍还是15倍？我们将拭目以待，或者作为细分行业龙头的宏达新材，未来能否赶超新安股份，涨幅超过新安股份？这一切都需留待以后验证，证券市场是产生奇迹的地方，我们也期待奇迹在宏达新材身上产生！
    无论如何“不要涨停，要涨不停”的宏达新材即将成为我们08年的第一只“金股”。
.更多宏达新材的资料介绍，可以点击进入浏览主力他爸春节前后在股吧的热贴：
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★ 宏达新材：具备多种牛股特征 ★
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★ 错过了蓝星新材，还能错过宏达新材吗？ ★ 
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★ 揭秘：宏达新材与大牛股苏宁电器的共同点 ★
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     最后，主力他爸温馨提醒各位：潜伏在宏达新材的超级主力抄盘手法老道，喜欢过山车大起大落走势，不是长上影就是长下影，如果你此时跟进买入，有可能是为主力以及主力他妈、主力他情人、主力他三姨六舅等抬轿，愿意当轿夫请你三思而行，赚了请偷着乐数钱并暗赞自己英明伟大，亏了请骂主力别骂主力他爸。
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.“不要涨停，要涨不停”的宏达新材
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投资语录：Successful investing is anticipating the anticipations of institution.
（成功的投资就是预期主力的预期。--主力他爸）

证监会或已有些紧张(2月23日)
    市场已患上了再融资恐惧症。平安巨额增发并非个案。当浦发坦承“确有增发计划”时，刚刚有所回暖的股市，又一个跟头栽了下去。
    市场对融资的恐惧再次印证了行情“弱势平衡”的判断。在强势市场中，再融资被作为企业进取扩张的依据，受到资金追捧；而弱势市场则对“圈钱”深恶痛绝。由此观之，虽说“牛市的下半场”刚开始，但市场的思维已呈明显的“弱势特征”。
    也不怪大家紧张。细数数，今年的再融资案的确太多了。据中证报的统计，截至2月20日，今年已有44家公司提出再融资预案，融资额达到2599.28亿（扣除一家被否议案，总额2594亿）。其中，有35家公司提出增发，融资金额1791.38亿元，占比69%；7家发债，融资金额780.6亿元，占比30.03%；两家配股，融资金额27.3亿元。平均每家公司融资额为60.32亿元。而2007年全年，有190家上市公司实施再融资，总额达到3940亿元。平均每家公司融资额为21亿元。也就是说，如果现有43家提出议案的公司全部实现再融资的话，2008年前两个月确定的再融资额已达去年全年的65.84%。
    抛开表象不谈，有两点疑问值得探讨：
    1、为什么上市公司再融资意愿在今年前两个月出现集中爆发形势？按理说，去年万分火爆的行情早该勾起上市公司的再融资意愿，为什么那时不伸手，偏要等市场情绪已转为谨慎时才开口？
    2、为什么此时出现了“史上最牛融资案”？而融资额较大的集中在金融股？
    要回答这样两个问题，既要联系当前从紧的货币政策，又要谈到我国当前全球资产配置战略布局。让我们先从“从紧”的货币政策说起。
    有鉴于通胀形势的严峻，去年第四季度的信贷紧缩政策得到了切实的贯彻执行，相应地也对银行与企业双方都造成了伤害。对于企业来说，信贷紧缩的同时，成本推动型通胀造成的原材料、能源、人员工资、环保成本大幅上涨，加大了企业的资金缺口，企业运转面临困难。而对于银行来说，企业的困境使得银行坏账增加。根据银监会数据，2007年四季度，国有银行不良贷款比例从7.83%上升到8.05%。那么这又与再融资有何关系呢？
    在信贷紧缩的大环境下，所有的银行都捂紧“钱袋子”，独独证券市场在明确的“扩大直接融资规模”，“增加流通股比重”方针指导下，向有融资意愿的企业敞开怀抱。企业集中再融资也就不难理解了。
    而对于利差占90%主业收入的银行来说，当企业的营商环境趋于恶化时，资产负债表也存在恶化的危险，因而需要更高的抗风险能力。也是因此，浦发将增发目的明确解释为“提高资本充足率”。
    如此一来，我们是不是可以这样认为，为了应对可能到来的全球衰退，避免金融危机的发生，我国商业银行存在普遍的提高资本充足率的要求。若不幸言中，市场有充分的理由恐惧银行业集体的大规模抽资。事实也的确如此，比如深发展2007年底资本充足率仅5.8%，仍未达到8%的监管标准，融资的迫切性更强。
    从市场对再融资的极端反应看，我们怀疑证监会此时已高度紧张。面对“正当”的融资需求和即将“爆棚”的市场，证监会的市场化政策再次面临考验。

投资语录：Successful investing is anticipating the anticipations of institution.
（成功的投资就是预期主力的预期。--天韵斋主）

证监会并未因行情暴跌而改变既定的扩容计划(2月19日)
    上周有两个消息最引人注目，中铁建终于“来了”和股票型基金的“正式”开闸。二者之间是否存在“关联”？
    中铁建的上市与近期新基金的发行，二者合一将能透视出，证监会并未因短期行情暴跌而改变年前的既定计划。相对于“5•30”时的匆忙“救市”，对于此次下跌，管理层通过对既定计划的“微调”来调控股市，手法和效果显示出管理层的技巧运用“日趋艺术”。
    把股票型基金发行“开闸”，看作管理层的单纯“救市”策略或不妥当。管理层对于股票型基金的“开闸”，将作为配合新股发行的配套措施。套餐式的组合或成为今年新股发行和基金发行的显著特点。
    面对短期行情的暴跌，管理层将既定的“套餐”分拆开来，安抚市场投资者的情绪，既起到了“救市”的效果，又完成了既定计划，同时避免再现07年基金发行过快，造成市场上资源供给失衡，“人为”助推行情走向暴涨，可谓“一石三鸟”。
    用一道数学题来探讨二者之间的关联：
    2月15日中国铁建正式发布招股说明，计划发行不超过28亿股A股，其网上发行日为26日，预计上市日期为3月10日。考虑到募资金额和发行股数，有市场人士推测，中国铁建的发行价约在5.67元-6元左右。根据统计，此类大盘股上市价格较发行价普遍溢价在80%上下。那么，我们大致可以推算出中铁建上市伊始在二级市场的市值，计算结果显示大致在300亿元上下（28×6×180%=300）。
    继春节前股票型基金“开闸”之后，中国证监会2月15日再批准两只股票型基金，分别为“浦银安盛价值成长基金”和“中银策略基金”，预计将为市场注入约170亿元左右的新资金。加之春节前获准发行的两只创新型封闭式基金，新入市资金规模将超过300亿元。
    同样的时间节点，同样是300亿元，这样的巧合真的是“巧合”吗？结合二者之间的联系，那么，当下市场人士对于管理层“救市”的笔伐，或只能算“片面之词”了。另外要指出的是，中铁建的上市，预示着市场在“两会”前不会有“巨无霸”登陆，有助于短期行情回暖，对于投资者短期预期影响有“偏多”的成份。

投资语录：Successful investing is anticipating the anticipations of institution.
（成功的投资就是预期主力的预期。--天韵斋主）

为何基金将制度变革的风险转嫁到一级市场？(2月16日)
    基金公司之所以选择将一级市场作为转嫁制度变革风险的核心领域，是权衡了利益得失之后，在确保核心利益的短期安全的前提下的战术调整。
    首先，二级市场仍然是基金公司的核心利益所在。去年的四季度报显示，华夏、嘉实、南方、易方达和华安这五家千亿级基金公司旗下基金股票持仓比例平均为76.9%左右，在扣除债券投资比例、保持流动性的现金头寸后，剩下能用来打新股的资金比例充其量在5％－10％间。除了非主流的债券型基金外，其他基金公司投放在一级市场上的资金头寸都相对有限。
    即便基金公司对二级市场如何担忧，他们也不大可能将注意力重点转移到一级市场上。即便是在IPO创造全球纪录的2007年，IPO金额不过4470亿，即便假设到年底这些IPO股票价格增长了3倍，而且基金公司能配售到新股的50％（真实的比例远小于此），市值总计也不过6705亿，仅仅相当于基金持有的流通市值的1/3弱。基金公司的总市值增长，总归是要靠二级市场的估值水平提高来支撑，一个反证是，由于去年四季度的大幅调整，去年四季度58家基金公司旗下341只基金总体亏损（帐面亏损）721亿元，且超过六成基金出现亏损（帐面亏损）。
    事实上，通过2007年来4000点以上的“逼空”，公募基金已经成功地将保险资金、社保基金、秉承“原教主义”价值投资观的私募基金驱逐出场，这部分资金大多流向了一级市场，或者干脆离开了证券市场。在这种格局下，除非到了万不得以，对于维护二级市场的利益，基金公司都会不遗余力。
    公募基金主宰二级市场定价权的代价是让出了一级市场定价权。由于大量避险型资金的涌入，一级市场资金规模不断壮大，凭借着公募基金维持二级市场估值水平的“软肋”，这些机构不断地捕捉“无风险套利”机会，一级市场相对于二级市场的“财富效应”，最终吸引了包括上市公司在内的各路资金的涌入，使得一级市场的资金规模一度突破3万亿，相对而言，公募基金投放到一级市场的不超过3000亿资金（最新数据显示，去年四季度基金业资产净值31674亿，以10％的头寸计算约为3000亿）算不得“一言九鼎”的力量。
    数据显示，保险资金才是“打新股”的真正巨鳄。以中国石油为例，在网下配售中，基金动用了约2500亿资金，获配3亿股，而中石油的网下配售资金申购总量约为7000亿强，基金的影响力固然巨大，但仍不是决定性的力量。更详实的数据显示，在获得退款金额前20名的机构中，保险资金占据了13席，其他机构合计仅有7席。前20家机构合计获配37218.27万股中国石油，其中，保险资金获配27199.14万股，其他机构合计获配10019.13万股。中国人寿集团和中国平安集团，分别派遣旗下近十只产品参与申购，并联手在获配前十名机构中占据八席。换言之，仅仅是中国人寿、中国平安两大保险巨头，投入“打新股”的资金总量就几乎与整个基金业相当。
    以上仅仅分析的是相对询价机构的网下配售，如果去分析以资金量决胜的网上申购，仅仅能拿出不到3000亿资金的基金公司，完全淹没在了2.57万亿的网上申购资金洪流中。
    因此，尽管基金公司仍然有部分利益头寸暴露在一级市场，但相对而言并非那么重要。其实，当4000点上方，“逼空”保守型机构离场后，基金并未选择获利了解而是掀起了“蓝筹股”泡沫的风潮，就已充分说明二级市场对基金的重要性。
    现在，制度变革的潮流看来不可逆转，在不能两全其美的情况下，基金公司只能选择一个利益较小的场所作为牺牲者，是为“丢车保帅”，这个选择，只能是一级市场。

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制度建设是资本市场可持续发展的必由之路(2月14日)
    中国资本市场能得以可持续发展的前提是，高瞻远瞩的制度设计能够保证资本市场的高级职能――优化资源配置的功能得以不断改善。
    历数资本市场发展十多年的历程，对于资本市场的本职功能的定位，曾经在相当一段时间内出现偏差，将“融资功能”放在了极高的位置。这些年资本市场发展的结果，证明定位为“融资市场”的中国资本市场，对国民经济“无足轻重”，市场本身也陷入恶性投机的循环中不能自拔。然而，危机往往也正是契机，当中国资本市场陷入“水深火热”之时，实践证明中国银行业难以担负起优化资源配置的职责，面临强大转型压力的中国经济，将协助经济转型的战略任务交给了资本市场。
    而这一时期的中国监管部门，在总结失败的经验教训后，并在在这一轮牛市中，走完“量”的积累阶段之后，对中国资本市场职能定位有了更深入的认知：正如中国证监会在《中国资本市场发展报告》所总结的，“中国资本市场从开始出现的第一天起，就站在中国经济改革和发展的前沿，推动了中国经济体制和社会资源配置方式的变革。资本市场的出现和发展，是中国经济逐渐从计划体制向市场体制转型过程中最为重要的成就之一。”
    优化资源配置功能这个任务完成的质量，决定了中国经济产业结构调整、经济发展方式转变的战略性转型能否完成，决定了中国经济能否完成从“大国”向“强国”的惊险一跃。在这一过程中，资本市场也正经历着从融资市场向“国民经济晴雨表”蜕变，当资本市场真正能“号令”经济全局之时，中国资本市场的可持续发展方才不再是空谈，因为没有资本市场的可持续发展，中国经济也将“皮之不存，毛将焉附”。
    现在的问题是，长期以来“融资功能第一”思想影响下，资本市场的制度设计过多地偏向了凸出融资功能，优化资源配置的功能被严重抑制。而由于缺乏了制度的保护与支持，中国的金融资本尽管充当了事实上了股权投资者的角色，但在现实中却更多地表现出财务投资者的特点，对于产业资本的运作经营，并没有太大的影响力――这个市场有多少起因为投资者的不满，上市公司更换了高管或改变投融资计划的案例？更别论改变、引导产业资本的行为了。在这样的现状下，中国资本市场又如何能发挥优化资源配置的功能？
    当中国金融资本自身的正当利益都难以获得法律的援手与保护，他们对产业资本的约束力又能得到多大程度的体现？没有多少话语权的中国金融资本又如何与产业资本博弈较量？正因为如此，中国证监会才会在《中国资本市场发展报告》中谈及发展中国资本市场时，将“坚持加强市场的基础性制度建设，完善市场结构和资本约束机制”作为第一项任务。
    发展资本市场优化资源配置的职能，除了要改变资本市场与实体经济衔接的制度设计，还要改变资本市场本身的运作机制。在长期以来产业资本相对于金融资本难以逾越的绝对优势下，中国的金融资本已然变成了产业资本的附庸，对于产业资本的利益诉求几乎不加评估的接受，而将风险转嫁给大量中小投资者：原本应该发生在金融资本与产业资本之间的博弈，变成了金融资本之间的“内讧”（比如一级、二级市场的利益之争），金融资本“大鱼吃小鱼”的结果是几乎无偿地为产业资本服务。这种现象的存在，显然是阻碍资本市场资源配置功能发挥的最大绊脚石。
    要打破金融资本与产业资本之间这种畸形的利益联盟，首先得在产业资本的“势力范围”（与金融资本共享的部分）中划出一块“地盘”作为金融资本独有，有了利益冲突才会有博弈。也正因为如此，中国证监会才会在《中国资本市场发展报告》中谈及发展中国资本市场时，将“建立健全市场化运行机制，发挥市场在资源配置中的基础性作用”作为第二项任务。
    其次，培养金融资本内有独立利益的机构群体。统计数据显示，2007年年底中国股票市场投资者市场份额中社保基金、保险公司、企业年金分别占比仅为百分之零点八一、二点五二、零点零一。而个人投资者则分食整个A股市场的“半壁江山”。报告分析指出，保险公司、社保基金、企业年金等其他类型机构投资者参与股票市场份额不足，使得资本市场缺乏长期机构投资者。
    只有在制度设计上进一步修缮，使得市场运作环境有利于长期机构投资者的发展壮大，这部分新生的长期机构投资者代表着股权投资者（成熟资本市场金融资本所充当的角色）的利益，他们与产业资本的利益冲突才是难以根本化解（收益来源是产业资本），而现在以财务投资者身份出场的金融资本，在根本利益上是不会与产业资本分道扬镳的（他们的收益来源是其他的金融资本）。
    发展资本市场优化资源配置的职能，还需要构建多层次的资本市场平台，这同样需要制度建设的快速推进。提高自主创新能力，建设创新型国家，需要资本市场对创新型企业发展的大力支持，以资本为纽带引导和支持生产要素向创新型企业集聚，促进科技成果向生产力的转化。多层次资本市场的建设，促成拉动经济增长的新引擎出现，这部分代表最先进生产力的产业资本需要包括VC、PE等金融资本的快速发展以及相应的退出通道――创业板、场外市场。

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我们高调宣示我们的信心：笑谈畅饮主力血，等闲坐享庄家肉!
    世界近百年的经济发展表明，并不是每个国家都会经历象中国现在这样的黄金增长时期，也更不是每一代人都能赶上这样的时期，加上中央决策层“大国崛起”英明策略，相信中国经济黄金增长期的时间跨度将是史无前例的，这确实是一个积累财富的黄金岁月，也是百年不遇的大机会。优质的股票资产也正在成为分享国家经济成长的最佳品种之一，牛股摇篮私募基金成立于2006年的牛市初期，虽目前仅为数千万级规模，持仓品种主要以本网站公布的“牛股摇篮”股票池的股票为主，正如其“摇篮”之名，相信通过我们勤勉尽责的规范化运作，必将成长为亿级规模，也欢迎个人投资者一起分享这一积累财富的黄金岁月。
    按照目前管理层对资本市场的战略性重视程度，证券市场性质由于一系列制度变革出现革命性变化，证券市场在国内金融领域已经不再是配角，已成推动中国经济的发动机，步入全流通时代的股市成为“有容乃大”的真正符合国际化惯例的市场，证券市场正在出现广阔的发展空间，以总市值计中国证券市场已成为世界上重要的资本市场之一，中国证券市场已经不再是传统意义的新兴市场，中国证券市场的广度已经大大拓展，正在逐渐成为全球资本的主要提供者，2007年中国IPO融资不仅远远甩开了其它新兴市场，而且一举超越了纽约和伦敦这样的世界级金融中心。中国证券市场全球化是必然趋势，证券市场的投资理念必将走国际化道路，作为市场的参与者，前瞻性显得尤为必要，一切的所谓“中国特色”坐庄炒股方式必将被抛弃。一个最明显的例子是，QFII第一枪瑞银高调投资宝钢等股，当时引起部分本土公募基金的不屑，甚至出现公募基金抛售宝钢QFII接盘宝钢的怪事，但最终QFII却能笑到最后很值得我们深思。牛股摇篮基金坚持秉承西方的先进成功投资理念，将在发挥本土智慧的基础上，有效嫁接这些理念、技术和经验，实现国际视野和本土智慧的完美结合，力争做到跟随市场的领跑者，更要力求能领先市场一步，争取站在制高点。(本次牛股摇篮基金一个成功的案例：在8元对601390中国中铁的公开高调投资可以说是领先市场一步，起码是跟随了市场领跑者的大主力，该大主力是研透了企业的基本面的长线投资者，是具有高盛思维的战略性投资者，更是具有国际视野超级大主力。)
    随着中国证券市场的快速发展，国际级的投资大师彼得・林奇、巴菲特、索罗斯、马柯维茨等的投资理念在国内必有各自的追随者并大行其道，国际顶级投行(如高盛等)的投资动向也将引人注目，这些成功的投资理念也并非十全十美，例如索罗斯的后辈量子基金另一管理人斯坦利・朱肯米勒在某些方面是胜过索罗斯的，故对其中的各类投资风格进行取长补短的大整合也显得非常重要，吸取前人的智慧，站在巨人的肩膀上，最大程度实现摇篮基金资产的长期稳定增长。
    下面是摇篮基金经理整合的一个投资策略框架，有机会将会做进一步的展开表述：高盛的战斗思维，巴菲特的战略理念，索罗斯的战术风格！只要是成功的理念，我们高调承认学习吸收，始终如一兼收千锤百炼的先进理念，勤勉尽责，规范运作，既有国际视野，又不失本土智慧！期望在不久的将来，成为业绩出众、服务一流、深受投资者青睐的私募基金管理公司。
    牛股摇篮基金咨询电话：13714759533陈先生。QQ:305532379. (百万资金以下者勿扰，见谅。)
    摇篮基金声明：本基金不接纳一切追涨杀跌爱好者，本基金并非来者不拒，不认同我们的投资理念者免谈，本专栏仅为投资手记，并非基金招募广告。因本基金规模大幅度增长，请谅解婉拒不同道之投资者及小额投资者。 
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投资者预期才是主导估值波动的核心因素(3月13日)
    决定资产价格水平的主要矛盾究竟是什么？上市公司基本面？资金供求状况？推崇价值投资的投资者与推崇投机的投资者各执一端，互不相让。不过，博弈的最终结果往往与这两种观点有颇遥远的距离：比如上一波行情的顶点6120点与投机者喊出的7000－8000点差距甚大，比如这一波调整的底部4063也与价值投资者所认可的3500－3600有一段距离。
    事实表明，有不为人知的其他因素在制约资产价格上下波动的区间，或者说有其他因素决定了资产价格波动的中枢，决定资产价格中枢的主导因素就是投资者预期――比如投资者预期接下来一段时间市场的资产资金供求状况会如何？投资者偏好将多大程度影响到价格波动的幅度？当前的资产价格水平究竟有多大的风险？
    不同的投资者对同一数据会产生不同的解读而生成或高或低的期望。而价格中枢就是市场博弈中不同的投资者预期相互碰撞，达成均衡的过程。而作为主导价格中枢形成的投资者（主要是机构），则需要提前判断投资者预期的乐观（悲观）程度，据此推算可能的价格中枢区域所在。在这个过程中，主导定价权的机构，所面对的不仅仅是其他投资者的预期，还有自身的预期。
    更进一步看，投资者预期影响的不仅仅是价格中枢，价值中枢也不例外。按照现在流行的动态市盈率、PEG指标等估值工具，投资者在估算价值中枢时，所采用的往往是最新数据而非历史数据（比如用四季度、一季度数据来推算全年业绩进而确定市盈率或用最新数据来计算PEG指标），而在接下来的一段时间内，上市公司业绩增长是否能够维持此前的速度，其实是不确定的，这种估算，原本就存在了相当的主观色彩。
    投资者预期中的价格中枢（这个主观性更强一点）与投资者根据上市公司基本面所估算的价值中枢相互呼应，构建了投资者“有限理性”所能理解的资产价格水平的涨跌范围。而投资者预期本身也随着市场环境的变化而不断波动，在投资者预期处于上升趋势的阶段中，资产价格水平迅猛上涨，在投资者预期回落的阶段，资产价格水平快速回落。
    现在，来自基本面的因素或许尚未出现较大的变化――或许经济增长还能够维持相当的速度，并持续相当长的时间，但投资者对宏观经济的预期判断却在扎扎实实的变化。如果说此前投资者普遍是预期“黄金十年”，那么现在投资者们更担忧的或许是经济增长的“拐点”会在何时出现。在“黄金十年”的预期支撑下，投资者对于资产价格上杨的趋势有着极强的信心，这种信心还随着趋势的强化不断增强（去年6月至10月的上涨）。而投资者预期越来越乐观的结果是，他们愿意接受更低的“风险溢价”――也就是买入行为可以接受更低的预期回报率，这种投资者预期倾向导致了买入欲望不断增强，推高价格中枢。
    而在担忧“拐点”的时刻，投资者始终在判断当前处于拐点之前还是之后，逐渐失去对上扬趋势的信心，而一旦这种担忧“不幸言中”，投资者预期就由担忧向悲观演化，并在这个过程中不断自我强化（比如自11月以来的调整）。随着投资者对A股信心的丧失（接受熊市来临观点的投资者不断增多），仍然选择留下进行博弈的投资者希望获得更高的“风险溢价”――也就是买入行为需要获得更高的预期回报率。而当价格中枢不断下移时，更高的预期回报率就意味着资产价格水平的下降速度要较之于价格中枢下降速度更快。
    至少就现在看来，投资者预期取向悲观的趋势难以改变，机构投资者开始将改变投资者预期的期望再度放在业绩的超预期增长上。坚持做多的机构投资者已经基本聚焦在“成长投资”的大旗下。一个典型的例子是，在计算当前估值水平时，一些研究机构开始尝试用动态市盈率作为基准估算PEG值，并将自2007年来最低的PEG值视为估值合理的论据。
    作为提高业绩支撑力量的另一个例证，机构投资者对2008年上市公司业绩增长给予极高的期望，近期的数据显示这个数值大约在30％－32％之间。而在去年下半年，这个预期值仅为27％－30％。那么上市公司业绩的高速增长，究竟能否拯救高估值的A股？
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郎咸平：2008中国经济走势(3月12日)
    各位来宾、各位网友，很高兴今天能够在合肥和大家共同分享我对2008年经济形势的展望心得。我相信从去年年底的中央经济工作会议召开以来，应该会对各位网民和现场的来宾造成心灵上的莫大的震撼。整个中央调控的思维，从过去的适度紧缩到今天的紧缩。在这我必须先做一个表态，那就是我个人也同意中央政府的宏观调控思维。我认为宏观调控在今天这种国际局势非常混乱的情况之下，显得更有必要。但我今天演讲的目的，不是谈“宏观调控”的目标，而是谈什么？宏观调控的最适当路径选择。
    在宏观调控目标统一的情况之下，我个人对于宏观调控、金融参数等等路径选择，我有个人的一些不同看法。我也希望今天的演讲，能够给政府提供一些比较有帮助的新思维。
    各位回顾一下最近发表的一些数据，到1月底为止70个城市的房价上升11%左右。而且到了1月底，我国信贷增长率和广义货币的增长率高达16%-18%之间。可以说也创了去年以来的新高。
    我请大家思考一下，经过如此严格的宏观调控之下，我们的广义货币增长率和信贷规模的增长率，竟然如此之高。我想请问各位，这些钱去了哪里？那么再请各位观察一下你周边的朋友，如果他们是做制造业的话，你可以想象他们的日子有多难过。我在去年年初就曾经提过：制造业在2007年情况非常恶劣，整个制造业的利润率应该是2%。到了08年情况只会持续恶化，而不会有所改进。我这番言论当时听起来似乎挺刺耳的，可是1月底所公布的实际数据显示，我的判断是正确的。
    而且我去年在几个地方发言动谈到几个新的理论。那就是这个地区房价为何如此走高？不是这个地区的经济环境变得更好了，而是这个地区的经济环境变得更坏。以深圳为例，深圳的房价去年翻了两三番，如果到现在你还以为深圳地区经济持续走高的话呢。我会告诉你大错特错。我的理论非常清楚，深圳房价如此之高，是因为经济持续恶化，尤其是企业家所面临的投资营商环境持续恶化。所以企业家不想干了，把公司关了，或者把应该投资而不投资的钱抽出来打入楼市形成楼市泡沫。1 月底公布的数据显示，我判断依然是正确的。也就是深圳地区大批制造业倒闭。而在倒闭的当儿，抽出大量自己打入楼市，导致深圳楼市出现大量泡沫现象。
    在演讲的一开始，我就说了，这些钱去了哪里？我们的货币增长率没有减缓，但是没有民营企业拿不到实惠。我07年底在河南演讲的时候，有几个大企业跟我们沟通。他们的流动资金平均被抽回了三分之二。抽回的资金用到哪里去了呢？这题目听起来很难。实际上在去年年初，我已经给了各位一个答案。那就是今天的中国已经不是各位所想象的一元经济的时代。这话什么意思？今天中国经济不是我们所想象的过热，也不是简单的企业家所想象的过冷。中国的经济形势，以我在去年年初的话，那就是中国经济是一个全世界绝无仅有、独一无二的二元经济环境。也就是说，中国经济同时存在过热、同时存在过冷。
    中国的经济形势，以我在去年年初的话，那就是中国经济是一个全世界绝无仅有、独一无二的二元经济环境。也就是说，中国经济同时存在过热、同时存在过冷。这是我个人的研究心得，我个人所发表的新理论。在今年1月底数据公布之后，证明我的结论是正确的。那就是16%-18%的货币增长率，这么高的货币增长率信贷规模去了哪里？基本上、大部分去了过热的部门。哪些部门是过热的？那就要看这个资金去哪里了？按照我的研究结果显示，在宏观调控的压力之下。压力是非常大的，我举个例子。对银行的授信规模。你每放出100万的贷款，必须购买一倍到三倍的央行票据。就是严格限制你的贷款。沿海地区的银行在这种压力之下，除了向西部地区银行拆借资金之外，同时向民营企业大量收回资金。做什么？贷方给地方政府以及国营企业。所以民营企业所面临的环境，它所面临的投资营商环境，会因为银行的这种举动而更加艰难。这也就是我所谓的投资营商环境持续恶化。而这笔钱去了哪里？去了地方政府的公共建设。
    什么叫二元经济？就是和地方政府推动公共建设有关的部门是过热的，而民营企业部门大部分是过冷的。这就是我所谓的二元经济。那么，在这种二元经济之下，由于宏观调控力度极大。逼迫银行向过冷的部门抽会资金，打入过热的部门。因此越调控、过冷部门更冷，而过热部门更热。这是一个银行所主导的资金逆流债现象。
    可是这是第一种现象。第二种现象是处在过冷部门的企业家，由于本身的投资营商环境急剧恶化，他自己也不想干了。他做什么呢？两个路径：第一个，自己本身把资金拿出来不做投资了，投入过热部门去炒楼炒股去了。这是造成各地楼价上涨的主要原因。而不是内地许多经济学家所说的流动性过剩。根本不是。而是因为投资营商环境恶化，企业家把应该投资而不投资的钱抽出来，打入过热部门炒楼、炒股去了。这是第一个现象。第二个现象，也是由于投资营商环境的现象，产生了“海尔现象”。像海尔这样的优质制造业也不想做制造业了。做什么呢？做房地产去了。这不是海尔一家，而是同时很多制造业进入地产业做地产开发。企业家本身将自己的资金由过冷的部门逆流转到了过热部门。
    目前我看到两种情况，一个是在宏观调控下，银行抽会过冷部门的钱打入过热部门。第二个现象，民营企业家自己抽出资金由过冷的部门转入过热部门。在这种情况之下，08年的数据就是什么？过冷的部门更冷、而过热的部门更热。这也是为什么1月份房价上升11%，这也是为什么信贷规模以及广义货币增长率达到如此之高的水平。因为资金去了过热的领域。
    在这种二元经济环境之下，我们的宏观调控政策是个什么思维呢？在这我就想利用一点时间和各位谈一谈宏观经济学。但是各位请放心，虽然大家不一定有宏观经济学的背景知识。可是我讲课非常清楚，我能把最复杂的概念讲得非常简单。而不像有些学者，把简单的观念讲的非常复杂。整本宏观经济学教科书，在美国大学一年级的学生，所念的宏观经济理论政策就是我们今天的宏观调控政策。美国大学一年级所念的经济学政策，就是我们的宏观调控政策，提高利率、提高银行准备金。就是这么简单。通过这个大量收回过剩的流动性，以达到控制通货膨胀以及经济过热的现象。这个前提本身是没有错的。
    那么我想请问在座的各位来宾，虽然这个前提是没有错的，如果今天中国经济的过热是由于流动性过剩所造成的话呢，你就按照美国这个大学的一年级宏观教课书上的金融变数，就是提高利率、提高银行准备金率，你就自然可以收回流动性，你就自然可以控制过热的情景。好的。我反问各位一下，如果原因不是流动性过剩呢？所以我们今天回归到一个最基本的问题，是什么原因造成过热。除了我以外的大部分学者说是：“流动性过剩。”我是完全反对，没有搞清楚状况。不是流动性过剩，而是民营企业所面临的投资环境急速恶化，所产生的二元经济。
    而且这种二元经济的过热现象，是由于地方政府以GDP为纲的理念推动建设所造成过热。过冷就是，民营企业所面临的投资营商环境急速恶化。流动性过剩是个事实，但不是原因。你不断提高利率，不断提高银行准备金率。这就解释了为什么四年来，宏观调控之下我国经济依然过热。而过热的部门不是全体，是少数和建设有关的部门是过热的。难道我们说，全世界所通用的宏观经济学教科书错了吗？
    那我会告诉各位，没错。为什么没有错呢？因为你念这种宏观经济学教科书本身不难，难在哪里呢？难在这本教科书的潜台词是什么？全世界的宏观经济学教科书，只有一个潜台词。那就是这个经济必须是一元经济，它的金融变数才能有效。什么叫一元经济？像美国一样，一过热全国过热，一过冷全国过冷。只有在这种情况之下，宏观调控才有效果。
    我们中国的现状呢？是同时过热、同时过冷。那么各位想想看，你不是一个一元经济环境，你已经违背了宏观经济学教科书的潜台词。你是二元经济环境，如果各位听懂我前面讲的理论的话，你想想看。中央银行一旦提高利率是什么结果？或者提高银行准备金率是什么结果？提高利率，你想想看，对于过热的部门的地方政府而言，他会不会因为利率提高而不搞地方建设呢？我会告诉你，不会的，他照搞。
    因为地方建设是以GDP为纲的，地方政府不会因为利率的提高而不做地方建设。我今天所谈话的不是对于错的问题，也不是应该与不应该的问题。我谈的是一个现实的问题。地方政府不会因为利率的提高而不搞地方建设，因此过热部门持续过热，但是过冷的部门就遭殃了。因为过冷部门大部分企业资金来源是地下金融，只要官方利率提高0.25%，黑市利率将提高4倍，大家1%。进一步的打击了已经萧条的民营经济。所以提高利率会使得过热部门持续过热，过冷部门更冷。
    而在更冷情况之下，企业家更不想干了，继续抽会资金不做投资，甚至关掉工厂，然后把资金从过冷的部门逆流转到过热部门炒楼、炒股去了。这就是越宏观调控二元经济越明显，萧条经济更萧条、过热部门更热。这就是现状。我们为什么判定今天经济过热呢？因为我们判断经济过热的指标，基本上都来自于过热的部门。所以在二元经济环境之下，你所做的宏观调控将进一步的恶化已经恶化的二元经济环境，使得二元经济现象更加明显，宏观调控必然失效。