为何基金将制度变革的风险转嫁到一级市场？(2月16日)
基金公司之所以选择将一级市场作为转嫁制度变革风险的核心领域，是权衡了利益得失之后，在确保核心利益的短期安全的前提下的战术调整。
首先，二级市场仍然是基金公司的核心利益所在。去年的四季度报显示，华夏、嘉实、南方、易方达和华安这五家千亿级基金公司旗下基金股票持仓比例平均为76.9%左右，在扣除债券投资比例、保持流动性的现金头寸后，剩下能用来打新股的资金比例充其量在5％－10％间。除了非主流的债券型基金外，其他基金公司投放在一级市场上的资金头寸都相对有限。
即便基金公司对二级市场如何担忧，他们也不大可能将注意力重点转移到一级市场上。即便是在IPO创造全球纪录的2007年，IPO金额不过4470亿，即便假设到年底这些IPO股票价格增长了3倍，而且基金公司能配售到新股的50％（真实的比例远小于此），市值总计也不过6705亿，仅仅相当于基金持有的流通市值的1/3弱。基金公司的总市值增长，总归是要靠二级市场的估值水平提高来支撑，一个反证是，由于去年四季度的大幅调整，去年四季度58家基金公司旗下341只基金总体亏损（帐面亏损）721亿元，且超过六成基金出现亏损（帐面亏损）。
事实上，通过2007年来4000点以上的“逼空”，公募基金已经成功地将保险资金、社保基金、秉承“原教主义”价值投资观的私募基金驱逐出场，这部分资金大多流向了一级市场，或者干脆离开了证券市场。在这种格局下，除非到了万不得以，对于维护二级市场的利益，基金公司都会不遗余力。
公募基金主宰二级市场定价权的代价是让出了一级市场定价权。由于大量避险型资金的涌入，一级市场资金规模不断壮大，凭借着公募基金维持二级市场估值水平的“软肋”，这些机构不断地捕捉“无风险套利”机会，一级市场相对于二级市场的“财富效应”，最终吸引了包括上市公司在内的各路资金的涌入，使得一级市场的资金规模一度突破3万亿，相对而言，公募基金投放到一级市场的不超过3000亿资金（最新数据显示，去年四季度基金业资产净值31674亿，以10％的头寸计算约为3000亿）算不得“一言九鼎”的力量。
数据显示，保险资金才是“打新股”的真正巨鳄。以中国石油为例，在网下配售中，基金动用了约2500亿资金，获配3亿股，而中石油的网下配售资金申购总量约为7000亿强，基金的影响力固然巨大，但仍不是决定性的力量。更详实的数据显示，在获得退款金额前20名的机构中，保险资金占据了13席，其他机构合计仅有7席。前20家机构合计获配37218.27万股中国石油，其中，保险资金获配27199.14万股，其他机构合计获配10019.13万股。中国人寿集团和中国平安集团，分别派遣旗下近十只产品参与申购，并联手在获配前十名机构中占据八席。换言之，仅仅是中国人寿、中国平安两大保险巨头，投入“打新股”的资金总量就几乎与整个基金业相当。
以上仅仅分析的是相对询价机构的网下配售，如果去分析以资金量决胜的网上申购，仅仅能拿出不到3000亿资金的基金公司，完全淹没在了2.57万亿的网上申购资金洪流中。
因此，尽管基金公司仍然有部分利益头寸暴露在一级市场，但相对而言并非那么重要。其实，当4000点上方，“逼空”保守型机构离场后，基金并未选择获利了解而是掀起了“蓝筹股”泡沫的风潮，就已充分说明二级市场对基金的重要性。
现在，制度变革的潮流看来不可逆转，在不能两全其美的情况下，基金公司只能选择一个利益较小的场所作为牺牲者，是为“丢车保帅”，这个选择，只能是一级市场。
投资语录：Successful investing is anticipating the anticipations of institution.
（成功的投资就是预期主力的预期。--天韵斋主）
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